Kako znati kada će cijene nafte izazvati recesiju, u što ulagati

Uz nacionalni prosjek za galon plina koji dostiže najvišu cijenu od 2008. i da je burza na rubu s prvim kopnenim ratom u Europi nakon Drugog svjetskog rata koji vodi jedan od najvećih svjetskih proizvođača sirove nafte, cijene sirove nafte i zalihe energije su područje fokusa za investitore. Sudionicima na burzi teško je izbjeći pitanje jesu li dionice energenata, koje su imale ogroman rast od dna pandemije, još uvijek kupnja s obzirom na geopolitičku premiju? Ali povezano pitanje moglo bi ih zaustaviti u njihovom putu prije nego što nastave: hoće li cijene nafte uzrokovati recesiju?

Bespoke je prošlog tjedna primijetio da je od petka ujutro sirova nafta WTI porasla za nešto više od 20% unutar tjedna, što je jedno od pet razdoblja u kojima je sirova nafta porasla za više od 20% u tjednu. Napominje da su se tri od prethodna četiri razdoblja u kojima su cijene skočile dogodila tijekom recesije.

Rystad Energy, jedna od vodećih konzultantskih i istraživačkih tvrtki u svjetskom energetskom sektoru, očekuje pad ruskog izvoza nafte od čak 1 milijun barela dnevno – i ograničeni slobodni kapacitet Bliskog istoka za zamjenu tih zaliha – koji će rezultirati neto utjecajem koji cijene nafte vjerojatno će nastaviti rasti, potencijalno iznad 130 dolara po barelu, a mjere pomoći kao što su ispuštanje iz Strateških rezervi nafte ne mogu nadoknaditi razliku.

Naravno, postoje neslaganja i suprotna mišljenja. Citijev tim za robu napisao je prošli tjedan da postaje "vjerojatno" da su cijene nafte već dosegle vrhunac ili bi se uskoro mogle konsolidirati blizu vrha. Ali to bi zahtijevalo deeskalaciju ruske invazije na Ukrajinu i napredak u pregovorima s Iranom. Zalihe u SAD-u su na najnižim razinama ili blizu njih, ali Citi kaže da je povećanje dionica na putu u 2. tromjesečju 22. godine. 

Za Nicholasa Colasa, suosnivača DataTrek Researcha, ovo je dobar trenutak da pogleda vrijednost energetskih dionica u raznolikom portfelju i kako razmisliti o riziku da cijene nafte prouzrokuju recesiju.

Kao analitičar koji je ranije u svojoj karijeri pokrivao automobilski sektor, Colas se sjeća prezentacijskih paketa koje su koristili ekonomisti koji su prije tri desetljeća zapošljavali "Big Three" proizvođača automobila, a koje su koristili od naftnih šokova 1970-ih.

"Pravilo koje sam naučio iz ekonomije automobilske industrije 1990-ih je da ako cijene nafte porastu 100% u jednogodišnjem razdoblju, očekujte recesiju", kaže on.

Prije godinu dana sirova nafta je bila 63.81 dolara (4. ožujka 2021.) za barel. Udvostručite to i to je cijena štrajka za recesiju. Sirova nafta trenutno košta 115 dolara.

"Blizu smo i brzo stižemo", rekao je Colas.

"Sada smo na točki gdje su cijene na pumpi više na putu kući s posla nego na ulasku", napisao je Bespoke u bilješci klijentima u petak.

No, Colas je dodao da bi cijene nafte morale uporno prelaziti to udvostručenje, ostati na 130 dolara, a ne samo rasti i brzo se povlačiti, da bi bili zabrinuti. “Dan ili dva je u redu, ali nekoliko tjedana nije”, rekao je. 

Veliko upozorenje: dokazi nisu duboki. "Recesije se ne događaju tako često, pa govorimo o tri razdoblja od 1990.", rekao je Colas.

Druge analize tržišta tvrde da ovo nisu 1970-te, a nafta predstavlja puno manji dio BDP-a i ekonomske potrošnje nego tada. Analiza JPMorgana od prošle jeseni to je potvrdila tržišta dionica bi izdržala u okruženju čak i s cijenama nafte od 130 do 150 dolara.

Ipak, ispod svega toga cijene nafte pokreću cijene plina, a potrošač je 70% američkog gospodarstva. "Kada im izvadite toliko novca iz džepa, on mora doći odnekud drugdje", rekao je Colas.

Do skoka cijena nafte i benzina dolazi upravo u trenutku kada se i putovanje na posao vraća u normalu, a sve više tvrtki poziva radnike diljem zemlje kako je omikronski val Covida opao.

Popunjenost ureda trenutačno iznosi 35% -37%, a uskoro će biti puno više putovanja na posao i prijeđenih milja s čak 65% radnika koji su trenutno kod kuće barem dio tjedna koji će morati putovati na posao, što će se povećati pritisak na cijene plina. Potrošnja plina u SAD-u stalno raste, blizu 8.7 milijuna barela, i brzo raste.

Povratak uredima nije nužno loša stvar za gospodarstvo, budući da se urbani rast oslanja na to, ali u isto vrijeme, Colas kaže da šire gospodarsko okruženje s cijenama nafte stalno iznad 100% godišnjeg rasta vjerojatno nadmašuje te koristi za BDP: “ Možemo li rasti ako cijene nafte ostanu ovdje na 100%? Novija povijest kaže ne.”

Rekao je da postoje dokazi iz nedavnih razdoblja kada skokovi cijena nafte nisu značili propast za gospodarstvo, ali postoji ključna razlika između tih razdoblja i danas. Prethodna razdoblja koja su bila blizu razinama koje izazivaju recesiju, ali kada nije došlo do ekonomske kontrakcije, uključuju 1987. (+85%) i 2011. (81%).

“Ovdje je problem da su cijene nafte možda brzo rasle, ali nisu bile ni blizu neuobičajeno visokih razina u odnosu na nedavnu prošlost. Potrošači su, drugim riječima, već mentalno planirali te razine i iako su svakako bili nepoželjni, nisu bili potpuno iznenađenje”, napisao je Colas u nedavnoj bilješci klijentima. “Godine 1987. dobili smo veliki porast na postotnoj osnovi, ali ne na apsolutnoj osnovi u odnosu na prethodnih nekoliko godina. Od 2011. – 2014. postotak promjene u odnosu na dno iz 2009. – 2010. dosegao je 80 posto, ali na apsolutnoj osnovi WTI je bio u skladu s neposrednom prošlošću prije krize.”

Prošlo desetljeće nije bilo blagonaklono prema energetskom sektoru S&P 500 i većina investitora imaju manju težinu dionica energije. Trenutno energetski sektor zauzima 3.8% američkog tržišta dionica. Iako su zalihe energije poskočile od najniže razine pandemije u ožujku 2020., njihov ukupni tržišni profil nije porastao. Uzmite u obzir da Apple (7%), Microsoft (6%) i Alphabet (4.2%) imaju veći udio na američkom tržištu dionica nego cijeli energetski sektor.

Dalje, energija je iznosila 29% S&P 500 u prosincu 1980. nakon desetljeća naftnih šokova i velikih skokova cijena plina. Bilo je to, manje-više, ono što tehnologija danas predstavlja na američkom tržištu dionica. Energetika je temeljna manja težina, a razlog za to je razumljiv: energetika je ili sektor s najlošijim ili drugi najlošijim učinkom u sedam od posljednjih 10 godina.

Ipak, Berkshire Hathaway Warrena Buffetta nedavno je udvostručio svoje ulaganje u Chevron (povećano za oko 30%) i prošlog tjedna otkrio udio od 5 milijardi dolara u Occidental Petroleumu.

Moguće je da čak i ako su cijene nafte trenutačno vjerojatni uzrok recesije, dionice energije — koje predstavljaju sektorski ETF-ovi kao što je XLE — i dalje kupuju.

To ne znači da bi dionice energije izbjegle bol recesije. Dionice u sektoru možda čak i nisu pozitivne, ali ipak mogu nadmašiti druge sektore. "Sve korelacije idu u jednu ako je VIX na 50", rekao je Colas, misleći na mjeru volatilnosti tržišta koja bi signalizirala krah. No, primijetio je da se tržište dionica zasad ne želi srušiti na temelju svog povratka od skokova u VIX-u u 30-e godine prošlog tjedna. A trenutni geopolitički događaji i ukupna neravnoteža ponude i potražnje na tržištu sirove nafte sugeriraju da su trenutne cijene nafte održive. U kombinaciji sa smanjenom težinom energetskog sektora u S&P 500, procjena sektora u cjelini "je jednostavno smiješna", rekao je Colas.

Ovo nisu 1970-te i energija se ne vraća na onu istaknutost na tržištu na relativnoj sektorskoj osnovi, ali tek 2017., kada su tržišni stručnjaci govorili o naftnim kompanijama da se vrednuju "terminalno", sektor je još bio gotov 6% tržišta. Kupnja 2020. godine, kada je sektor pao na čak 2% indeksa, bila je mudra, ali Colas kaže da 3.8% nije broj koji govori da je vrijeme za prodaju. “Ne znam pravi broj, ali znam da je čak i 2019. bio 5% indeksa.” 

Za Colas, izračunavanje energetskih dionica koje su još uvijek podcijenjene je jednostavno: 2011. godine ponder energetskog sektora u S&P 500 bio je gotovo trostruko veći od sadašnje indeksne zastupljenosti, čak 11.3%, i kada je energija bila po sličnim cijenama. "Što ti još treba?" On je rekao.

Ulagači bi se sada trebali jako fokusirati na zaštitu od rizika na burzi, a možda samo u SAD-u s dionicama energije. U Europi su dionice energenata prošlog tjedna teško pogođene, što pokazuje da se u slučaju američke energije ne radi samo o cijenama nafte. “Europske dionice se upravo ruše. Ne dijelimo kopnenu masu s Rusijom”, rekao je Colas. 

Sve to navodi Colasa na zaključak da za investitore koji gledaju na burzu u ovom okruženju, “ako želite pobijediti, to je energija”.

Nedavno ažuriranje S&P Global Market Intelligence-a pokazalo je da su energetski kratki modeli dosegli najvišu razinu od 2020., ali detalji pokazuju da, iako postoji nekoliko velikih oklada protiv bušilica u stilu "divlje mačke", te kratke oklade vjerojatnije će biti u drugim energetske niše, uključujući mjesta obnovljive energije kao što je punjenje električnih vozila, kao i u sektoru ugljena, a ne među najvećim proizvođačima nafte i plina. Najveće američke naftne kompanije, zapravo, imale su manje kratke kamate od S&P 500 u cjelini.

"Najveća početnička pogreška koju analitičar može napraviti je pokušaj skratiti novi maksimum", rekao je Colas. "Nikad ne skratite novi maksimum."

"130 dolara je maksimum za naftu", rekao je. “Ne vidimo često više od 100% povrata. Ali dionice nafte su tako jeftine i dobro plaćaju dividende.”