Jedan od najpopularnijih trendova u financijama su unaprijed plaćene muni obveznice strukturirane kako bi pomogle lokalnim komunalnim poduzećima da kupe desetljećima vrijednu obnovljivu električnu energiju. Dobre su za okoliš, ali još bolje za banke koje će profitirati od jeftinog financiranja, dobiti od trgovanja i saveznih poreznih olakšica.
Sdruštveno odgovorno ulaganje, koji se prodaje pod nadimkom "ESG" (skraćenica za okoliš, društvo i upravljanje), ogroman je i rastući posao. U 2015. globalna imovina povezana s ESG-om iznosila je 2.2 bilijuna dolara, prema PwC-u, narasla je na 9.4 bilijuna dolara 2020. i gotovo se udvostručila 2021. na 18.4 bilijuna dolara. Održive obveznice veliki su dio ovog kolača. Globalno, tijekom posljednje dvije godine, u prosjeku je izdano više od 400 obveznica po kvartalu, ukupne vrijednosti preko 1.7 trilijuna dolara, prema Refinitiv grupi Londonske burze. Europsko izdanje više je nego dvostruko veće od američkog, ali val novih zelenih obveznica dolazi ovdje.
Jedan posebno živahan kutak ovog tržišta: općinske obveznice s ESG certifikatom, poput onih osmišljenih da pomognu lokalnim zajednicama unaprijed platiti desetljećima vrijednu zelenu električnu energiju. Prema Monici Reid, osnivačici Kestrela, koja naplaćuje "djelić baznog boda" od nominalne vrijednosti novih obveznica kako bi potvrdila da su nova izdanja "društvena", "zelena" ili "održiva", bilo je 85 milijardi dolara ovih općinskih obveznica izdanih u SAD-u u posljednje dvije godine. Reid's Hood River, Oregon, tim od 27 analitičara i inženjera certificirao je gotovo trećinu njih.
"Nije sve zeleno ili održivo ili društveno korisno jer se financira općinskim obveznicama", kaže Reid. “Tržište općine također je mjesto gdje se financiraju deponije pepela, luke i zračne luke. Tu se financiraju okretišta i cestarine. Vrlo smo pronicljivi. Interno imamo kriterije ne-škoditi. Ako je otplata od tantijema od nafte ili prihoda od kockanja, to je problem.”
Kao i mnogi drugi ekološki trendovi, i ovaj je započeo u Kaliforniji. Tijekom proteklih 14 mjeseci goleme banke s Wall Streeta kao što su Goldman Sachs i Morgan Stanley uvjerile su ultra-zelene elektroenergetske agencije u sjevernoj Kaliforniji da im daju otprilike 2.7 milijardi dolara, s još 2 milijarde dolara u pripremi. Agencije za energiju skupljaju taj novac unaprijed prodajom neoporezivih općinskih obveznica tipa koje Kestrel certificira. Zauzvrat, banke su do sada obećale isporučiti u elektroenergetsku mrežu Kalifornije 2.2 milijuna megavat sati godišnje "zelene" električne energije, dobivene iz solarne energije, energije vjetra i vode.
Zapisničarka Monica Reid pokrenula je Kestrel Verifiers 2020. za certificiranje ESG obveznica i borbu protiv greenwashinga. Sljedeće godine njezina će tvrtka pokrenuti ocjenu usluga pretplate za gotovo svih 12,000 muni obveznica koje se izdaju godišnje prema kriterijima dobrotvora.
vjetruša/ESG
Mnogo je dobitnika. Banke dobivaju jeftine kredite koje troše na što god žele. Stanovnici Kalifornije, kao i stanovnici 15 drugih država i Distrikta Columbia, mogu odabrati svog pružatelja usluga i mogu odlučiti uložiti svoj novac u ekološkiju energiju. A ulagači mogu držati obveznice tješeći se spoznajom da su uložili u nešto ne samo zeleno, već i uz jamstvo velike banke.
Gubitnik? Ujak Sam. Kad bi Morgan Stanley izdao vlastiti korporativni dug na sličan način za prikupljanje sredstava, vjerojatno bi platio 6% ili tako nešto kamata, podložno saveznom porezu. Ali kada Morgan prikupi novac putem općinskog ugovora o zelenoj električnoj energiji s pretplatom uz kamatnu stopu od 4%, ne naplaćuje savezni porez. Na 3 milijarde dolara u zelenoj energiji do sada, to bi bilo jednako iznosu od oko 50 milijuna dolara godišnje izgubljenih poreznih prihoda. Možda je vrijedno toga. Naposljetku, to je model koji bi se mogao brzo proširiti diljem zemlje i pomoći u jamčenju razvoja golemih količina zelenije energije. Ali to bi također moglo dodati milijarde dolara skrivenih godišnjih subvencija bogatim bankama s Wall Streeta. To možda neće dobro funkcionirati u Peoriji.
Kalifornija je jedna od 10 država koje su omogućile stvaranje lokalnih zadruga za kupnju električne energije pod nazivom Community Choice Aggregators. Imaju imena kao što su Marin Clean Energy i Silicon Valley Clean Energy, a osnovani su kako bi Kalifornijcima omogućili kupnju električne energije koja se prodaje kao 100% "zelena". Posljednjih godina te su zadruge sklopile višedesetljetne ugovore izravno s vlasnicima solarnih polja i vjetroelektrana za kupnju njihove proizvodnje električne energije.
Ali te su električne zadruge potpuno neopremljene za upravljanje nizom složenih ugovora s financijskim partnerima. Tako se prošle godine Marin co-op udružio sa sestrinskim entitetima na mjestima kao što su Silicijska dolina, Berkeley i Carmel kako bi osnovali ono što je poznato kao izdavatelj kanala, California Community Choice Financing Authority (CCCFA), zapravo fiktivna agencija s ovlastima izdavanja neoporezive općinske obveznice.
POKRIVAJTE SVOJU IMOVINU
Diljem svijeta, kupci obveznica su prošle godine zgrabili 481 milijardu dolara u zelenim obveznicama. Ali oprez, kupac: "Samo zato što je zeleno, to nije inherentno bolja investicija", upozorava Eve Lando, koja upravlja milijardama munija u Santa Feu, Thornburg sa sjedištem u Novom Meksiku.
U posljednjih 14 mjeseci, CCCFA je izdao 2.7 milijardi dolara u tri različita ugovora o čistim energetskim projektima Revenue Bond, s neoporezivim stopama kupona od 4%, zahvaljujući Morgan Stanleyju i Goldman Sachsu. Novac ide za plaćanje unaprijed za 30 godina obnovljive električne energije. Plaćanje unaprijed dolazi s popustom. Članovi CCCFA-e, na primjer, očekuju uštedu od 7 milijuna dolara godišnje na kupnji električne energije.
Naravno, veliko plaćanje unaprijed za buduće kupnje robe san je bankara s Wall Streeta. Pažljiv pogled na dokumente o kalifornijskim obveznicama otkriva impresivan podvig financijskog inženjeringa koji uključuje labirint entiteta, robnih swapova i izvedenica koji učinkovito pretvaraju milijarde prihoda od zelenih obveznica u izvor financiranja oslobođen poreza i dobiti od trgovanja za Morgan Stanley i Goldman Sachs .
Joann Hempel, potpredsjednica i viša kreditna službenica u Moodysu, kaže: "Banke mogu koristiti sredstva za što god žele."
On Wall Street, neoporezive unaprijed plaćene obveznice već su dugo povezane s prirodnim plinom. Zapravo, gotovo 95% posto od procijenjenih 60 milijardi dolara koliko je izdano od 1990-ih bilo je za kupnju tog fosilnog goriva. Ideja je bila da se male općine u mjestima kao što su ruralni Wilcox County, Alabama ili Omaha, Nebraska, udruže kako bi prodale obveznice oslobođene poreza i iskoristile prihode za rezerviranje opskrbe prirodnim plinom po istim sniženim cijenama kao veliki gradski elektroenergetski sustavi plaćeno.
Porezna uprava je 1999. istražila tu praksu. Agencija se htjela uvjeriti da trgovci ne koriste ugovore o obveznicama za izbjegavanje poreza korištenjem munisa za nabavu više plina nego što im je potrebno, a zatim prodaju viška uz skupu maržu. Porezna uprava je 2003. presudila da su prepaid strukture košer sve dok 90% isporučenog plina ili električne energije ide redovitim munijevim kupcima.
Bankrot Enrona u prosincu 2001. bio je korak nazad za unaprijed plaćene ugovore o plinu. Energetska tvrtka iz Houstona prijevarom je povećala svoj novčani tok ulaskom u brojne unaprijed plaćene robne zamjene s bankama poput JP-Morgan i Citibank. U tim kružnim poslovima, Enron bi od banaka dobio milijarde u isplatama unaprijed u zamjenu za obećanje da će vratiti sredstva isporukama plina. Prema forenzičkim istražiteljima, Enron je te povratne zajmove vraćao ne fizičkim molekulama plina, već prihodima od dodatnih unaprijed plaćenih zamjena, à la Charles Ponzi.
Iako nisu bile u pitanju općinske obveznice, otkrića Enrona ohladila su tržište sve dok Zakon o energetskoj politici iz 2005. nije dao sigurno utočište munisu da se vrati u prepaid posao. “Natjerali su Poreznu upravu da potpiše izuzeće od poreza. Tada je eksplodiralo”, kaže Hempel.
Dva najveća izdavatelja unaprijed plaćenih općinskih obveznica za prirodni plin su Jackson, Alabama's Black Belt Energy, neprofitna organizacija osnovana za kupnju plina za stanovnike lokalnih gradova i za tvrtke koje posluju u tom području, uključujući Boise Cascade, BASF, Louisiana Pacific and Main Street Natural Gas iz Kennesawa, Georgia. Prema Kupac obveznica, Black Belt, čije ime potječe od tamnog, bogatog tla ove bivše regije plantaže pamuka, bio je treći najveći izdavatelj općinskog duga na jugoistoku Sjedinjenih Država u prvoj polovici 2022., prikupivši 1.5 milijardi dolara unaprijed plaćenih obveznica za prirodni plin. To je dodatak na nekih 5 milijardi dolara u ugovorima s obveznicama od prihoda od plina koje je plasirao od 2016.
Georgia's Main Street Natural Gas izdaje plinske obveznice uglavnom u ime Općinske uprave za plin Georgije. Broji 79 gradova i mjesta kao svoje članove. Od 2006. godine Main Street je izdao ne manje od 10 milijardi dolara općinskih unaprijed plaćenih plinskih obveznica s nizom partnera s Wall Streeta, uključujući Merrill Lynch, JPMorgan, RBC i Citigroup.
Evo kako je funkcionirao nedavni dogovor o obveznicama Black Belt Energy. U listopadu su Goldman Sachs i Stifel izdali 383 milijuna dolara obveznica oslobođenih poreza od 5.5%, koje su željno razgrabili upravitelji fondova, uključujući Vanguard, BlackRock i TIAA-CREF. Nakon obračuna pričuve za servisiranje duga i drugih troškova uključujući 1% naknada za izdavanje, oko 377 milijuna dolara predano je društvu s ograničenom odgovornošću pod nazivom Aron Energy Prepay 13 LLC. Taj je LLC osnovala podružnica Goldman Sachsa za trgovinu robom, J. Aron, koja ima stalnu odgovornost osiguravanja 30 godina fizičkih isporuka plina kao "dobavljač plina" projekta.
Aron Energy Prepay 13 zatim isporučuje novac Goldman Sachsu, zapravo kao neosigurani zajam, po nižim stopama oslobođenim od poreza. Tada obje strane štite svoje izloženosti; budući da je prihod koji korisnici komunalnih usluga Black Belta dobivaju od prodaje plina varijabilan (temeljen na tržišnoj cijeni plina), ali su plaćanja koja se duguju vlasnicima obveznica fiksna, Black Belt i Goldman sklapaju ugovore o robnoj zamjeni osiguravajući da bez obzira što se dogodi s cijenama plina , te će obveznice biti plaćene.
Složeni prepaid ugovori dobro funkcioniraju za kupce plina Black Belta, koji drže niske cijene, ali su još bolji za Goldman Sachs, jer banka dobiva pristup jeftinom financiranju. J. Aron je također veliki dobitnik, jer dobiva dugoročnog zatvorenog kupca prirodnog plina za svoje trgovce robom. Zapravo, J. Aron je jedan od najvećih prodavača fizičkog prirodnog plina u Sjevernoj Americi. Prema Inteligencija prirodnog plina, tijekom prvih šest mjeseci 2022. J. Aron isporučio je prosječno 3.8 milijardi kubičnih stopa prirodnog plina dnevno, otprilike 3% ukupne potrošnje u Sjedinjenim Državama, za približno 400 različitih komunalnih poduzeća.
Djelomično zahvaljujući oko 24 milijarde dolara unaprijed plaćenih ugovora o plinu s muni obveznicama u posljednjih pet godina i tržištima roba uzburkanim ratom u Ukrajini, trgovina energijom na Wall Streetu cvate. Goldmanov odjel Global Markets, koji pokreću trgovci J. Arona, ostvario je 22. neto prihod od 2021 milijarde dolara, što je najveća razina u 12 godina. Druge tvrtke aktivne u unaprijed plaćenim obveznicama uključuju RBC, Toronto Dominion, Morgan Stanley, Citigroup i JP-Morgan. Glavni hedge fondovi milijardera Kena Griffina Wellington i Kensington posljednji su koji su uskočili u prepaid muni bandwagon. U siječnju se Griffin's Citadel udružio s JPMorganom kako bi izdao obveznice oslobođene plaćanja poreza u iznosu od 626 milijuna dolara putem neprofitne organizacije Main Street Natural Gas iz Georgije.
Fili investitori, unaprijed plaćene obveznice za energiju, obnovljive ili fosilna goriva, nisu pametne. Budući da obveznice u konačnici podupiru banke, ulagači dobivaju solidne kredite, ali s većim prinosima koji se obično povezuju s ulaganjem u obveznice izdavatelja kanala koji su oslobođeni poreza. I premda su to 30-godišnje obveznice, one su strukturirane tako da izdavateljima omogućuju da obveznice otkupe i izmijene cijenu unutar sedam godina, tako da se njima trguje kao da imaju kraće trajanje—što je sjajno kada kamatne stope rastu.
"Kada možete kupiti visokokvalitetno srednje ulaganje i pokupiti toliki raspon kao u ovom sektoru, to je dobro mjesto za biti", kaže jedan upravitelj zajedničkog fonda.
I usprkos fasadi malog grada, izdavatelji poput Black Belta iz Alabame rade daleko od svojih matičnih tržišta, prodajući svoj jeftini plin financiran od općine sve do Philadelphije, Arizone i LA-a. Gotovo da nema rizika u ovim poslovima, i ono malo leži izravno na plećima njihovih bankovnih jamaca. Unaprijed plaćene obveznice imaju zvjezdanu reputaciju. Jedino veliko propadanje bilo je otprilike 700 milijuna dolara u plinskim obveznicama koje je izdao Main Street Natural Gas preko Lehman Brothersa. Godine 2008., kada je Lehman pao, Main Street se morao namučiti kako bi preuredio opskrbu plinom, dok su vlasnici obveznica šest godina kasnije na kraju povratili samo 80 centi na dolar.
Sasvim je prirodno da banke i promotori vide obnovljivu energiju kao sljedeću unosnu granicu za prepaid ugovore. Savezni zakon o smanjenju inflacije sadrži 270 milijardi dolara za produženje izdašnih poreznih poticaja na 10 godina poput onih koji omogućuju ulagačima u solarne i vjetroelektrane da knjiže do trećine svojih troškova kao savezne porezne olakšice.
“[Obveznice za obnovljive izvore energije] su kreativne i mogle bi biti jednako popularne kao plin. Trenutno je to problem s opskrbom,” kaže Eve Lando, upraviteljica portfelja u Thornburg Investment Managementu iz Santa Fea u Novom Meksiku, koja upravlja s 40 milijardi dolara, uključujući 6.8 milijardi dolara u muni obveznicama.
Moguće je da bi čak i poslovi s prirodnim plinom mogli jednog dana dobiti zeleni pečat odobrenja. U srpnju je Europska unija dodala fosilna goriva—zajedno s nuklearnom energijom—na svoj zeleni, ili klimatski prihvatljiv, popis. „Prirodni plin svojevrsni je spasitelj kada je riječ o smanjenju emisija. Pretvorba s ugljena na plin je ogromna pozitiva,” tvrdi glavni izvršni direktor Black Belta Matthew McKinley, koji kaže da Black Belt razmatra obnovljive izvore energije, uključujući metan, koji se može uhvatiti s odlagališta ili ekstrahirati iz goveđih “emisija” u mljekarama. Takvi izvori "bioplina" smatraju se negativnim ugljikom jer je metan daleko lošiji plin koji zagrijava od CO2, a njegovo hvatanje sprječava njegovo širenje u atmosferu.
Bankari će pobijediti sa “zelenim” prirodnim plinom ili obnovljivim izvorima poput vjetra i sunca. Neki divovi s Wall Streeta već su krenuli uzvodno i stekli stručnost u razvoju vjetroelektrana, solarnih i baterijskih sustava, potaknuti izdašnim saveznim poreznim kreditima za ulaganja. Tijekom proteklih pet godina, Goldman Sachs Renewable Power izgradio je ogroman portfelj od 850 projekata obnovljive energije koji generiraju 2,300 megavata i 300 milijuna dolara prihoda godišnje. U lipnju je Goldman odvojio odjel pod nazivom MN8 Energy, koji sada planira IPO.
Goldman je odbio komentirati ovu priču, ali kalifornijski klijenti banke su oduševljeni. "Tražimo preoblikovanje ovog rješenja kako bismo smanjili troškove obnovljive energije", kaže Michael Callahan, pomoćnik glavnog savjetnika tvrtke Marin Clean Energy i glavni savjetnik CCCFA-e. "Plaćanje unaprijed za električnu energiju je produžetak plaćanja unaprijed za plin i veća prilika."
VIŠE OD FORBESA
Izvor: https://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2022/12/07/big-wall-street-banks-will-reap-billions-from-renewable-energy-bonds/