(Bloomberg Markets) — Nekad ih se smatralo glavnim borcima protiv ekonomske krize u svijetu, čelnici središnjih banaka sada očajnički pokušavaju obuzdati problem koji su dopustili: inflaciju. To je narušilo njihov kredibilitet u očima investitora i društva u cjelini.
Najčitanije s Bloomberga
Dužnosnici su ponudili mea culpas. Predsjednik američke središnje banke Jerome Powell priznao je u lipnju da je, “gledajući unatrag, jasno da jesmo” podcijenili inflaciju. Christine Lagarde, njegova kolegica u Europskoj središnjoj banci, napravila je slične ustupke, a guverner Banke Australije Philip Lowe rekao je u svibnju da su prognoze njegova tima bile "sramotne". U listopadu je guverner Južnoafričke banke za pričuve Lesetja Kganyago upozorio na forumu o monetarnoj politici da je potrebno mnogo vremena da središnji bankari izgrade kredibilitet - ali da se on može naglo izgubiti.
Neovisnost središnjih banaka teže je opravdati nakon takvog neuspjeha "analize, predviđanja, akcije i komunikacije", tvitao je u listopadu glavni ekonomski savjetnik Allianz SE, Mohamed El-Erian. Tragični rezultat, kaže on, je "najviše opterećeni ciklus kamatnih stopa koji smo vidjeli u jako dugo vremena, a nije ni trebao biti."
Prvi korak za novoponižene kreatore monetarne politike je vraćanje cijena pod kontrolu bez stvaranja ekonomske pustoši. Zatim moraju transformirati način rada središnjih banaka. Za neke stručnjake to znači tri stvari: smanjivanje njihove misije, pojednostavljenje slanja poruka i očuvanje fleksibilnosti.
"Učinite više pokušavajući učiniti manje", tako bivši guverner Indijske rezervne banke Raghuram Rajan opisuje svoje savjete središnjim bankarima.
Back to Basics
Fedov veliki promašaj inflacije naveo je Powella da se počne pozivati na lekcije Paula Volckera, koji ju je slavno ukrotio 1980-ih.
Otkako je Volcker odstupio s dužnosti 1987. godine, nadležnost Fed-a se proširila. Alan Greenspan, predsjednik do 2006., doveo je do procvata produktivnosti do čak niže inflacije, ali je također uskočio kako bi podržao tržišta kad god su postojale prijetnje gospodarstvu. Kada je nepromišljeno pozajmljivanje naposljetku diglo u zrak stambena i kreditna tržišta 2008., tadašnji predsjednik Ben Bernanke rasporedio je bilancu Fed-a na načine koji nisu viđeni od Velike depresije.
Nakon izlaska iz recesije izazvane Covidom, izgledalo je kao da su središnji bankari ponovno uspjeli, predvođeni Powellom. Njihov koordinirani odgovor u ožujku 2020. snizio je cijene imovine i zadržao niske prinose na obveznice, pomažući vladama u financiranju ogromne potrošnje potrebne za potporu milijunima nezaposlenih. S inflacijom koja je još uvijek ukroćena, čelnici središnjih banaka preuzeli su odgovornost za rješavanje problema kao što su klimatske promjene i nejednakost – uključujući postavljanje novog cilja „širokog i uključivog” zapošljavanja. U međuvremenu su dionice, obveznice i kriptovalute jurile u porastu. Zatim su se dogodile i potrošačke cijene, a čelnici središnjih banaka to nisu vidjeli.
Novi politički okvir Fed-a spriječio je agresivniji pristup inflaciji, kaže Carl Walsh, ekonomist sa Kalifornijskog sveučilišta u Santa Cruzu koji je prethodno radio u Banci saveznih rezervi u San Franciscu. On citira vlastite riječi Saveznog odbora za otvoreno tržište, koji je priznao da se ciljevi poput uključivog zapošljavanja mogu mijenjati tijekom vremena i da ih je teško kvantificirati.
“Donošenje političkih odluka 'na temelju' manjka zaposlenosti u odnosu na cilj 'koji nije izravno mjerljiv' ima potencijal prenijeti asimetričnu, inflacijsku pristranost u politiku,” kaže Walsh.
Rajan kaže da su središnji bankari jednostavno izgubili iz vida svoju primarnu ulogu, a to je održavanje stabilnosti cijena. “Kada biste im rekli: 'To je vaš posao, usredotočite se na to i ostavite sve ovo drugo po strani', bolje bi obavili posao”, kaže.
Neka bude jednostavno
Iz toga slijedi da što je misija jednostavnija, to bi slanje poruka trebalo biti jednostavnije.
Monetarna politika funkcionira kroz manipulaciju središnjih banaka točkama duž krivulje prinosa - u biti cijenom novca u različitim vremenskim razdobljima. Središnji bankari daju signale o tome treba li očekivati porast, pad ili bočni trend kamatnih stopa, a trgovci na financijskim tržištima kupuju i prodaju goleme količine obveznica u skladu s tim. Ti se potezi provlače kroz šire društvo, utječući na stanja na mirovinskim računima, poslovno i potrošačko povjerenje te poglede na buduća kretanja cijena. To je ono što određuje hoće li politika središnje banke funkcionirati ili ne.
"Monetarna politika sastoji se od 90% komunikacije i 10% od akcije", kaže guverner Banke Tajlanda Sethaput Suthiwartnarueput.
Početkom 2022., dok su Fed, ECB i Bank of England mijenjali svoje izglede za gospodarstvo i inflaciju, došlo je do "prilično masovnog neuspjeha" u priopćavanju kako će politika odgovoriti na te promjene, kaže Athanasios Orphanides, koji je bio član uprave ECB-a vijeća od 2008. do sredine 2012. godine. “Pooštravanje monetarne politike nije teško. To je u središnjem bankarstvu neshvatljivo.”
Prekrižene žice mogle su se vidjeti u divljim promjenama na globalnim tržištima obveznica i valuta tijekom cijele godine. U kolovozu je MOVE indeks implicirane volatilnosti obveznica – poznat kao mjerač straha američkih riznica – skočio na razinu premašenu samo tri puta od 1988. Ulagači su počeli zahtijevati premiju za držanje australskih obveznica s ocjenom AAA nakon što je središnja banka poništila svoje obećanje da će zadržati kamatne stope na čekanju do 2024. i umjesto toga započeo svoj najbrži ciklus stezanja u generaciji.
Neke su središnje banke dale znakove ranog upozorenja. U listopadu 2021. Banka rezervi Novog Zelanda počela je povećavati kamatne stope, a Banka Kanade zauzela je oštriji stav prema inflaciji, zaustavivši svoj program kupnje obveznica. Nedavno je Banka Kanade objavila da će početi objavljivati zapisnički sažetak razmatranja dužnosnika nakon svake političke odluke kako bi se povećala transparentnost.
Nasuprot tome, Banka Engleske, koja je već izložena kritikama jer je dopustila da inflacija izmakne kontroli, također je kritizirana zbog načina na koji se nosi s naletom britanske valute i državnih obveznica nakon što je vlada premijerke Liz Truss predložila reviziju poreza za razbijanje deficita. Prvo je središnja banka optužena da je odugovlačila prije nego što je pomogla u rješavanju posljedica kada je funta pala na najnižu razinu u odnosu na dolar, a onda su ulagači bili šokirani kada je BOE obećao nagli prekid hitne kupnje zlata. Na kraju je krivnju preuzeo Truss, podnijevši ostavku nakon samo 44 dana.
Stephen Miller, bivši voditelj fiksnih prihoda u BlackRock Inc. u Australiji koji je sada u GSFM Pty, kaže da je proučavao proračunske tablice ekonomskih pokazatelja kao što su mjere indeksa potrošačkih cijena Banke saveznih rezervi Clevelanda na način na koji to nije činio više od tri desetljeća. Razlog: ne vjeruje prognozama i smjernicama središnjih banaka.
"Za mene su alarmi za inflaciju počeli zvoniti mnogo prije nego što se jezik središnje banke promijenio", kaže Miller. “Jedna od prednosti 61. godine je to što su vaše formativne godine bile razdoblje u kojem je inflacija bila norma, a naftni šokovi bili su norma. Posljednjih godinu dana osjećao sam se kao da se vraćam u to razdoblje.”
Millerovo izvješće je oštro: "Bank of Canada, Fed i RBNZ dao bih C+, RBA C-, a ostalima, uključujući BOE, F."
Za Jérômea Haegelija, mantra "manje je više" trebala bi se proširiti na takozvani Fedspeak. Bivši ekonomist Švicarske narodne banke kaže da previše dužnosnika koji daju javne izjave izaziva zabunu. On preporučuje da Fed izvuče lekciju iz "vrlo mršavih" švicarskih komunikacija.
Nakon godišnjeg ljetnog okupljanja središnjih bankara u planinskom skloništu Jackson Hole, Wyoming, dužnosnici Fed-a okupili su se u javnosti. U razdoblju od 24 sata tri su najviša dužnosnika Feda govorila o gospodarskim izgledima na tri različita događaja i s tri različita tona. Esther George istaknula je postojanost u odnosu na brzinu, Christopher Waller signalizirao je podršku za povećanje od 75 baznih bodova na sljedećem sastanku, a Charles Evans rekao je da je otvoren za 50 ili 75. Slična je priča i u ECB-u, gdje je najmanje 19 njegovih glavni dužnosnici bili su vani i držali govore samo u zadnjem tjednu rujna.
Dok središnje banke u većini modernih gospodarstava uživaju svakodnevnu neovisnost, njihove mandate određuju demokratski izabrane vlade. U Australiji i Novom Zelandu, na primjer, vlasti preispituju parametre svojih direktiva kreatorima monetarne politike.
Kako bi svoju poruku prenijela javnosti, ECB je uveo crtane filmove i animirane videozapise, od kojih neki prate odluke o stopama i dokumente o pregledu strategije. Banka Indonesia, koja već ima veliki broj pratitelja na Facebooku i Instagramu, sada ima i vlastiti TikTok račun.
Pokušaj komuniciranja s obje publike - tržištima i općom javnošću - ponekad može dovesti do zabune.
Održavajte fleksibilnost
Treći uobičajeni recept za središnje banke: odbaciti smjernice za budućnost. Ta praksa, prvi put usvojena početkom 2000-ih, ima za cilj javnosti reći vjerojatni smjer monetarne politike. Problem: Preteško je predvidjeti budućnost. I može zatvoriti kreatore politike u određeni način razmišljanja.
U govoru od 12. listopada, guvernerka Fed-a Michelle Bowman okrivila je smjernice FOMC-a za neuspjeh da se brže uhvati u koštac s inflacijom: “Izričite smjernice odbora za stopu saveznih fondova i kupnju imovine doprinijele su situaciji u kojoj je stav monetarne politike ostao nepromijenjen. previše prilagodljiva predugo—čak i dok je inflacija rasla i pokazivala znakove da će postati sveobuhvatnija”, rekla je.
A prekršena obećanja mogu stvarno naštetiti povjerenju ulagača. Miller iz GSFM-a kao primjer navodi propale smjernice guvernera RBA Lowea.
“Phil Lowe kaže da nema povećanja stopa do 2024.? Takve vrste poruka su mrtve”, kaže Miller. "Tržišta više ne mogu vjerovati središnjim bankarima na riječ", s obzirom na to da su se pretvarali da su "svevideći".
James Athey, investicijski direktor za upravljanje stopama u Abrdn Plc-u sa sjedištem u Edinburghu, upozorava da smjernice neće prestati sve dok čelnici središnje banke ne prestanu tako često govoriti. “Veliki broj govora kreatora politike središnje banke u određenom tjednu i prividna želja tih govornika da iznesu vlastita subjektivna očekivanja za gospodarstvo i monetarnu politiku, znači da čak i kada službena komunikacija izbjegava konkretne smjernice, još uvijek ima dosta toga za što se tržišta mogu uhvatiti,” kaže Athey.
Komuniciranje ciljeva politike postaje sve teže kako inflacija raste, rekao je guverner Reserve Bank of India Shaktikanta Das u govoru u Mumbaiju u rujnu. "Može biti prilično teško pružiti koherentne i dosljedne smjernice u ciklusu pooštravanja", rekao je. "Komunikacija središnje banke u sadašnjem je kontekstu stoga postala još veći izazov od stvarnih političkih akcija."
Naravno, središnje banke nastavit će igrati ključnu ulogu u svojim gospodarstvima, čak i ako povuku retoriku i odbace teže mjerljive ciljeve kao što je promicanje uključivog rasta. Oni će nastaviti služiti kao čuvari financijske stabilnosti, osiguravajući gotovinu kada tržišta zarobe. I pronaći će načine za poticanje gospodarskog rasta kada to opet bude potrebno.
Ali ako poslušaju lekcije iz 2022., tržišta i javnost mogu očekivati rjeđu, jasniju i manje ambicioznu komunikaciju o politikama - novu eru poniznosti središnje banke koja proizlazi iz njihovog neuspjeha da spriječe inflacijski šok.
Jamrisko i Carson su viši izvjestitelji u Singapuru koji pokrivaju ekonomiju i tečajeve.
– Uz pomoć Theophilosa Argitisa, Enda Currana, Kathleen Hays, Prineshe Naidoo, Garfielda Reynoldsa, Jana Randowa, Anupa Roya, Craiga Torresa i Suttinee Yuvejwattana.
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html