Ako prodajete dionice jer Fed diže kamatne stope, možda patite od 'iluzije inflacije'

Kako bih pokazao zašto više kamatne stope nisu nužno loše za dionice, usporedio sam snagu predviđanja sljedeća dva pokazatelja vrednovanja:

• Prinos zarade na burzi, koji je obrnut omjeru cijena/zarada

• Marža između prinosa zarade na burzi i 10-godišnjeg prinosa trezora
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Ta se marža ponekad naziva "Fed model".

Kad bi više kamatne stope uvijek bile loše za dionice, tada bi rezultati Fed modela bili bolji od rezultata zarade.

Nije, kao što možete vidjeti iz donje tablice. Tablica izvješćuje o statistici poznatoj kao r-kvadrat, koja odražava stupanj do kojeg jedna serija podataka (u ovom slučaju, prinos zarade ili Fed model) predviđa promjene u drugoj seriji (u ovom slučaju, naknadna inflacija na burzi -prilagođeni stvarni povrat). Tablica odražava američko tržište dionica unatrag od 1871. godine, zahvaljujući podacima koje je dao Robert Shiller, profesor financija na Sveučilištu Yale.

Prilikom predviđanja stvarnog ukupnog povrata burze tijekom sljedećeg...	Moć predviđanja prinosa zarade na burzi	Prediktivna moć razlike između prinosa zarade burze i prinosa 10-godišnjih obveznica
12 mjeseci	1.2%	1.3%
5 godina	6.9%	3.9%
10 godina	24.0%	11.3%

Drugim riječima, mogućnost predviđanja petogodišnjih i desetogodišnjih prinosa burze pada kada se uzmu u obzir kamatne stope.

Novčana iluzija

Ovi su rezultati toliko iznenađujući da je važno istražiti zašto je konvencionalna mudrost pogrešna. Ta se mudrost temelji na izrazito prihvatljivom argumentu da više kamatne stope znače da se prihodi poduzeća u budućim godinama moraju diskontirati po višoj stopi kada se izračuna njihova sadašnja vrijednost. Iako taj argument nije pogrešan, rekao mi je Richard Warr, profesor financija na Državnom sveučilištu Sjeverne Karoline, to je samo pola priče.

Druga polovica ove priče je da su kamatne stope obično veće kada je inflacija viša, a prosječna nominalna primanja imaju tendenciju bržeg rasta u okruženjima s višom inflacijom. Neuspjeh uvažavanja ove druge polovice priče temeljna je pogreška u ekonomiji poznata kao "iluzija inflacije" - miješanje nominalnih sa stvarnim vrijednostima ili vrijednostima prilagođenim inflaciji.

Prema istraživanje koje je proveo Warr, utjecaj inflacije na nominalne zarade i diskontnu stopu uvelike se poništavaju tijekom vremena. Iako zarade imaju tendenciju bržeg rasta kada je inflacija viša, one moraju biti jače diskontirane pri izračunu svoje sadašnje vrijednosti.

Ulagači su bili krivi za iluziju inflacije kada su na najnoviju objavu Feda o kamatnim stopama reagirali prodajom dionica. 

Ništa od ovoga ne znači to medvjeđe tržište se ne bi trebalo nastaviti, ili da dionice nisu precijenjene. Doista, prema mnogim mjerama, dionice su još uvijek precijenjene, unatoč mnogo nižim cijenama izazvanim medvjeđim tržištem. Poanta ove rasprave je da više kamatne stope nisu dodatni razlog, iznad i izvan ostalih čimbenika koji utječu na tržište dionica, zašto bi tržište trebalo pasti.

Mark Hulbert redoviti je suradnik MarketWatch-a. Njegov Hulbert Ratings prati biltene o ulaganju koji plaćaju paušalnu naknadu za reviziju. Do njega se može doći na [e-pošta zaštićena]

Više: Ray Dalio kaže da dionice, obveznice moraju još pasti, vidi recesiju u SAD-u 2023. ili 2024.

Također pročitajte: S&P 500 bilježi pad treće noge od više od 10%. Evo što povijest pokazuje o prošlim medvjeđim tržištima koja su od tamo postigla nove padove.