Federalne rezerve su glavni ekonomski doktor nacije. Njegov posao je dijagnosticirati probleme u našem gospodarstvu, a zatim liječiti pacijenta. Kritično je da to zahtijeva razliku između simptoma i temeljnih uzroka.
U slučaju inflacije u SAD-u postoji rastući rizik da se "liječnici" spremaju propisati zajednički lijek na temelju simptoma, a ne pravilne dijagnoze. Ta pogreška možda nije fatalna, ali će nanijeti nepotrebnu štetu gospodarstvu.
Točnije, ubrzana inflacija cijena i plaća simptomi su ekonomske bolesti. No prije nego što se primijeni potencijalno oštar tretman agresivnog pooštravanja monetarne politike, razborito je prvo dijagnosticirati temeljne uzroke inflacije.
Konvencionalna mudrost ukazuje na prastaru izreku o tome što uzrokuje inflaciju: “Previše novca juri prema malo robe.” Biti siguran, uporan inflacija je, kako je rekao Milton Friedman, uvijek i posvuda monetarni fenomen. U pozadini povijesno niskih kamatnih stopa i nikad prije viđenih ekspanzija bilance središnje banke, lako je zaključiti da je porast potrošačkih cijena i inflacija plaća u SAD-u pokrenut pretjeranim monetarnim popuštanjem i da lijek stoga mora biti usklađen monetarni stezanje.
Ponekad je konvencionalna mudrost nemudra. Ovo je jedan od onih trenutaka.
Razmislite o ovom jednostavnom pitanju: što se promijenilo da bi monetarna politika odjednom postala toliko učinkovita? Uostalom, središnje banke diljem svijeta već desetak godina čvrsto pritiskaju monetarni akcelerator (dulje u slučaju
Bank of Japan
) bez podizanja inflacije za jednu jotu. Odjednom, inflacija postaje vruća. Dakle, što se dogodilo u prošloj godini da se središnje banke transformiraju iz monetarnih slabića u džukele?
Očito se jedna velika stvar promijenila: Covid-19. I što bliže pogledamo, više otkrivamo da su čimbenici povezani s pandemijom znatno više pridonijeli stalnom ubrzanju inflacije od djelovanja središnjih banaka. Kritično je da se ti isti čimbenici sada mijenjaju, što sugerira da će se inflacija, čak i bez strože monetarne politike, vjerojatno smanjiti sama od sebe. Sukladno tome, agresivno povećanje kamatnih stopa moglo bi biti štetan lijek, koji se temelji na pogrešnoj dijagnozi problema.
Podsjetimo da je pandemija dovela do kolapsa i agregatne potražnje i agregatne ponude. Ali ti pomaci nisu bili jednaki. Na početku pandemije u proljeće i ljeto 2020. potražnja je pala dalje od ponude. Znamo to jer kako je proizvodnja pala, cijene (i inflacija) su pale. Da su se pandemija i blokade prvenstveno odnosile na pad ponude, nestašice bi dovele do povećanja cijena. Činjenica da su cijene u početku pale je jasan dokaz nedovoljne potražnje.
Najniža razina recesije bila je treće tromjesečje 2020. Nakon toga - isprva polako, a zatim sve brže - gospodarstvo se počelo oporavljati. Veliki fiskalni poticaji pod predsjednicima Trumpom i Bidenom bili su veliki dio oporavka potražnje. Tako je i učio živjeti s virusom, osobito nakon što su stigla cjepiva. To je omogućilo kućanstvima da ponovno kupuju. Stopa osobne štednje, koja je vrtoglavo porasla tijekom pandemije, pala je gotovo jednako brzo kao što su potrošači nastavili raditi ono što najbolje rade, trošeći.
No potrošačka potrošnja nije bila ista kao prije pandemije. Usluge objedovanja, putovanja i osobne njege zaostajale su zbog većeg rizika od zaraze povezanih s takvim okupljanjima. Umjesto toga, potrošnja na robu je porasla, uključujući i online. Nije ni čudo da je robna inflacija najviše skočila.
U međuvremenu se ponuda počela oporavljati, ali sporije od potražnje. Mnogi radnici nisu se htjeli vratiti na svoja stara radna mjesta. Doista, iako se američki BDP sada vratio na razine prije pandemije, zaposlenost nije. Preko tri milijuna bivših radnih mjesta ostalo je nepopunjeno. Neki radnici su se u potpunosti isključili iz radne snage. U mnogim slučajevima, međutim, napustili su slabo plaćene poslove s većim rizikom od Covida, kao što su usluge prehrane ili prijevoz. Poteškoće u pronalaženju radnika dovele su do viših plaća, jer su tvrtke pokušavale privući bivše zaposlenike natrag.
Do sada, monetarna politika nije nigdje u dijagnozi. To je sigurno netočno. Federalne rezerve pružile su značajnu sigurnost i podršku oporavku. Jamstva zajmova spriječila su kolaps kreditnih tržišta. Povećanje ponude novca zadovoljilo je rastuću potražnju za novcem u najgorim trenucima pandemije. A monetarno popuštanje omogućilo je financijskim tržištima da se vrate na svoje mjesto nakon velikih rasprodaja u ožujku 2020.
No, na druge načine, monetarna politika nastavila je gurati desetljeće dugu niti. Zaduživanje potrošača i poslovnih subjekata nije poraslo tijekom oporavka od pandemije, što bi se očekivalo da laki novac danas potiče potražnju i pregrijava gospodarstvo. Ukupni komercijalni i industrijski zajmovi, primjerice, danas su jedva nominalno veći u odnosu na prije dvije godine.
Koja je onda ispravna dijagnoza?
Prvo, tijekom dvogodišnje povijesti pandemije, pomaci u potražnji bili su veći od pomaka u ponudi. U početku je to značilo pad cijena, u novije vrijeme značilo je porast cijena.
Drugo, ukupna proizvodnja je obnovljena u gospodarstvu, ali ponuda – posebice ponuda radne snage – nije se u potpunosti oporavila. Da jest, pritisci na plaće i cijene ne bi bili tako akutni.
Treće, današnji porast cijena i plaća odražava ogroman—ali jednom-pomak potražnje u odnosu na ponudu. Ipak, kao što ćemo vidjeti u nastavku, po svoj prilici, potražnja će usporiti sama od sebe. Pogrešna je dijagnoza zamijeniti jednokratni porast razine cijena s tekućim povećanjem cijena, odnosno inflacijom.
Pojavljuje se jedan jasan politički zaključak, ali on nije svima na usnama. Javna politika treba biti usmjerena na povećanje ponude, prije svega ponude rada.
Lijekovi bi mogli uključivati otvaranje škola (gdje su još uvijek zatvorene), financiranje brige o djeci (kako bi se roditeljima — prije svega, majkama — omogućilo da se vrate na posao) i povećanje stope cijepljenja (kako bi radna mjesta bila sigurnija). Poboljšanja infrastrukture, iako su dugoročne prirode, također bi mogla pomoći u otključavanju uskih grla u transportu i distribuciji.
Ali dijagnoza inflacije tu ne staje. Također je važno razmotriti kako će "pacijent" - gospodarstvo - funkcionirati 2022. godine.
Što se tiče potražnje, potrošnja će se vjerojatno usporiti bez obuzdavanje strože monetarne politike.
Što se tiče potrošnje, stope štednje su se vratile na razinu prije pandemije. Iako bi uštede mogle dodatno pasti, malo je razloga vjerovati da hoće. Razine nesigurnosti i nezadovoljstva kućanstava, mjerene anketama, visoke su. Umjesto toga, nakon njihovog naleta 2021., potrošački će izdaci vjerojatno usporiti trend, u skladu s porastom prihoda kućanstava.
Također nije vjerojatan porast kapitalnih izdataka. Korporativni profiti su već visoki, ne rastu i spremni su za izjednačavanje ili čak pad. Neizvjesnost u mnogim oblicima također je sputavajuća sila u sali za sastanke.
Izvoz će ostati u zastoju. Dolar je nedavno ojačao, a gospodarski uvjeti glavnih trgovinskih partnera nisu dovoljno čvrsti da opravdaju izvozni optimizam.
Najvažniji je, međutim, fiskalni otpor. Ogromni državni izdaci i transferi u razdoblju 2020.-2021. stvar su prošlosti. U računovodstvu rasta BDP-a, izostanak pozitive postaje negativan. Prema Brookings Institutionu, fiskalna će politika umanjiti rast BDP-a ove i sljedeće godine.
Ukratko, potražnja je postavljena na usporavanje prije nego što Fed povuče prvi okidač.
Usporavanje rasta umanjit će pritiske na cijene i plaće. No inflacija će se također vjerojatno sama od sebe usporiti. Bazni učinci povećali su međugodišnje stope inflacije - oni će nestati u narednim mjesecima. Globalni lanci opskrbe se ponovno otvaraju. I, što je najvažnije, mjere inflacijskih očekivanja temeljene na tržišnim i anketnim pokazateljima sugeriraju da današnje povećanje cijena i plaća ne mijenjaju dugoročna očekivanja inflacije. Inflacija može izazvati inflaciju, ali dokazi ne sugeriraju da se to događa danas.
U međuvremenu, na Wall Streetu stručnjaci se bore kako bi vidjeli tko može predvidjeti najviše povećanja stope Fed-a. Hiperbola je bolest financijskog razuma, ali je dosegla vlastitu razinu epidemije u donjem Manhattanu.
Ono što analitičari ne cijene je to uporan inflacija zahtijeva uporan višak agregatne potražnje. To je sumnjivo. Potražnja privatnog sektora, nakon što je porasla, usporit će. Fiskalna politika se iz ogromnog vjetra u leđa pretvara u skromni čeoni vjetar. A monetarna politika ostaje neučinkovita u poticanju zaduživanja i potrošnje. Umjesto trajne inflacije, vjerojatnije je da ćemo doživjeti jednokratni pomak u razini cijena.
Pravilna dijagnoza mora prevladati, inače mi, kolektivni pacijent, nećemo napredovati. Razboritost sugerira da je skromno pooštravanje monetarne politike opravdano. Uostalom, gospodarstvo se dovoljno oporavilo od kolapsa pandemije. No, današnja inflacija vjerojatno neće biti trajna. Niti je to uglavnom monetarni fenomen.
Nadajmo se da je Fed postavio ispravnu dijagnozu i zanemario jeku uzbune koja dolazi s Wall Streeta.
Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].
Izvor: https://www.barrons.com/articles/wall-street-is-wrong-about-inflation-51644247964?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Inflacija i Fed: Zašto Wall Street pogrešno dijagnosticira ekonomiju pandemije
O autorima: Larry Hatheway i Alex Friedman suosnivači su Ekonomija Jackson Holea, odnosno bivši glavni ekonomist i glavni investicijski direktor UBS-a.
Federalne rezerve su glavni ekonomski doktor nacije. Njegov posao je dijagnosticirati probleme u našem gospodarstvu, a zatim liječiti pacijenta. Kritično je da to zahtijeva razliku između simptoma i temeljnih uzroka.
U slučaju inflacije u SAD-u postoji rastući rizik da se "liječnici" spremaju propisati zajednički lijek na temelju simptoma, a ne pravilne dijagnoze. Ta pogreška možda nije fatalna, ali će nanijeti nepotrebnu štetu gospodarstvu.
Točnije, ubrzana inflacija cijena i plaća simptomi su ekonomske bolesti. No prije nego što se primijeni potencijalno oštar tretman agresivnog pooštravanja monetarne politike, razborito je prvo dijagnosticirati temeljne uzroke inflacije.
Konvencionalna mudrost ukazuje na prastaru izreku o tome što uzrokuje inflaciju: “Previše novca juri prema malo robe.” Biti siguran, uporan inflacija je, kako je rekao Milton Friedman, uvijek i posvuda monetarni fenomen. U pozadini povijesno niskih kamatnih stopa i nikad prije viđenih ekspanzija bilance središnje banke, lako je zaključiti da je porast potrošačkih cijena i inflacija plaća u SAD-u pokrenut pretjeranim monetarnim popuštanjem i da lijek stoga mora biti usklađen monetarni stezanje.
Ponekad je konvencionalna mudrost nemudra. Ovo je jedan od onih trenutaka.
Razmislite o ovom jednostavnom pitanju: što se promijenilo da bi monetarna politika odjednom postala toliko učinkovita? Uostalom, središnje banke diljem svijeta već desetak godina čvrsto pritiskaju monetarni akcelerator (dulje u slučaju
Bank of Japan
) bez podizanja inflacije za jednu jotu. Odjednom, inflacija postaje vruća. Dakle, što se dogodilo u prošloj godini da se središnje banke transformiraju iz monetarnih slabića u džukele?
Očito se jedna velika stvar promijenila: Covid-19. I što bliže pogledamo, više otkrivamo da su čimbenici povezani s pandemijom znatno više pridonijeli stalnom ubrzanju inflacije od djelovanja središnjih banaka. Kritično je da se ti isti čimbenici sada mijenjaju, što sugerira da će se inflacija, čak i bez strože monetarne politike, vjerojatno smanjiti sama od sebe. Sukladno tome, agresivno povećanje kamatnih stopa moglo bi biti štetan lijek, koji se temelji na pogrešnoj dijagnozi problema.
Podsjetimo da je pandemija dovela do kolapsa i agregatne potražnje i agregatne ponude. Ali ti pomaci nisu bili jednaki. Na početku pandemije u proljeće i ljeto 2020. potražnja je pala dalje od ponude. Znamo to jer kako je proizvodnja pala, cijene (i inflacija) su pale. Da su se pandemija i blokade prvenstveno odnosile na pad ponude, nestašice bi dovele do povećanja cijena. Činjenica da su cijene u početku pale je jasan dokaz nedovoljne potražnje.
Najniža razina recesije bila je treće tromjesečje 2020. Nakon toga - isprva polako, a zatim sve brže - gospodarstvo se počelo oporavljati. Veliki fiskalni poticaji pod predsjednicima Trumpom i Bidenom bili su veliki dio oporavka potražnje. Tako je i učio živjeti s virusom, osobito nakon što su stigla cjepiva. To je omogućilo kućanstvima da ponovno kupuju. Stopa osobne štednje, koja je vrtoglavo porasla tijekom pandemije, pala je gotovo jednako brzo kao što su potrošači nastavili raditi ono što najbolje rade, trošeći.
No potrošačka potrošnja nije bila ista kao prije pandemije. Usluge objedovanja, putovanja i osobne njege zaostajale su zbog većeg rizika od zaraze povezanih s takvim okupljanjima. Umjesto toga, potrošnja na robu je porasla, uključujući i online. Nije ni čudo da je robna inflacija najviše skočila.
U međuvremenu se ponuda počela oporavljati, ali sporije od potražnje. Mnogi radnici nisu se htjeli vratiti na svoja stara radna mjesta. Doista, iako se američki BDP sada vratio na razine prije pandemije, zaposlenost nije. Preko tri milijuna bivših radnih mjesta ostalo je nepopunjeno. Neki radnici su se u potpunosti isključili iz radne snage. U mnogim slučajevima, međutim, napustili su slabo plaćene poslove s većim rizikom od Covida, kao što su usluge prehrane ili prijevoz. Poteškoće u pronalaženju radnika dovele su do viših plaća, jer su tvrtke pokušavale privući bivše zaposlenike natrag.
Do sada, monetarna politika nije nigdje u dijagnozi. To je sigurno netočno. Federalne rezerve pružile su značajnu sigurnost i podršku oporavku. Jamstva zajmova spriječila su kolaps kreditnih tržišta. Povećanje ponude novca zadovoljilo je rastuću potražnju za novcem u najgorim trenucima pandemije. A monetarno popuštanje omogućilo je financijskim tržištima da se vrate na svoje mjesto nakon velikih rasprodaja u ožujku 2020.
No, na druge načine, monetarna politika nastavila je gurati desetljeće dugu niti. Zaduživanje potrošača i poslovnih subjekata nije poraslo tijekom oporavka od pandemije, što bi se očekivalo da laki novac danas potiče potražnju i pregrijava gospodarstvo. Ukupni komercijalni i industrijski zajmovi, primjerice, danas su jedva nominalno veći u odnosu na prije dvije godine.
Koja je onda ispravna dijagnoza?
Prvo, tijekom dvogodišnje povijesti pandemije, pomaci u potražnji bili su veći od pomaka u ponudi. U početku je to značilo pad cijena, u novije vrijeme značilo je porast cijena.
Drugo, ukupna proizvodnja je obnovljena u gospodarstvu, ali ponuda – posebice ponuda radne snage – nije se u potpunosti oporavila. Da jest, pritisci na plaće i cijene ne bi bili tako akutni.
Treće, današnji porast cijena i plaća odražava ogroman—ali jednom-pomak potražnje u odnosu na ponudu. Ipak, kao što ćemo vidjeti u nastavku, po svoj prilici, potražnja će usporiti sama od sebe. Pogrešna je dijagnoza zamijeniti jednokratni porast razine cijena s tekućim povećanjem cijena, odnosno inflacijom.
Pojavljuje se jedan jasan politički zaključak, ali on nije svima na usnama. Javna politika treba biti usmjerena na povećanje ponude, prije svega ponude rada.
Lijekovi bi mogli uključivati otvaranje škola (gdje su još uvijek zatvorene), financiranje brige o djeci (kako bi se roditeljima — prije svega, majkama — omogućilo da se vrate na posao) i povećanje stope cijepljenja (kako bi radna mjesta bila sigurnija). Poboljšanja infrastrukture, iako su dugoročne prirode, također bi mogla pomoći u otključavanju uskih grla u transportu i distribuciji.
Ali dijagnoza inflacije tu ne staje. Također je važno razmotriti kako će "pacijent" - gospodarstvo - funkcionirati 2022. godine.
Što se tiče potražnje, potrošnja će se vjerojatno usporiti bez obuzdavanje strože monetarne politike.
Što se tiče potrošnje, stope štednje su se vratile na razinu prije pandemije. Iako bi uštede mogle dodatno pasti, malo je razloga vjerovati da hoće. Razine nesigurnosti i nezadovoljstva kućanstava, mjerene anketama, visoke su. Umjesto toga, nakon njihovog naleta 2021., potrošački će izdaci vjerojatno usporiti trend, u skladu s porastom prihoda kućanstava.
Također nije vjerojatan porast kapitalnih izdataka. Korporativni profiti su već visoki, ne rastu i spremni su za izjednačavanje ili čak pad. Neizvjesnost u mnogim oblicima također je sputavajuća sila u sali za sastanke.
Izvoz će ostati u zastoju. Dolar je nedavno ojačao, a gospodarski uvjeti glavnih trgovinskih partnera nisu dovoljno čvrsti da opravdaju izvozni optimizam.
Najvažniji je, međutim, fiskalni otpor. Ogromni državni izdaci i transferi u razdoblju 2020.-2021. stvar su prošlosti. U računovodstvu rasta BDP-a, izostanak pozitive postaje negativan. Prema Brookings Institutionu, fiskalna će politika umanjiti rast BDP-a ove i sljedeće godine.
Ukratko, potražnja je postavljena na usporavanje prije nego što Fed povuče prvi okidač.
Usporavanje rasta umanjit će pritiske na cijene i plaće. No inflacija će se također vjerojatno sama od sebe usporiti. Bazni učinci povećali su međugodišnje stope inflacije - oni će nestati u narednim mjesecima. Globalni lanci opskrbe se ponovno otvaraju. I, što je najvažnije, mjere inflacijskih očekivanja temeljene na tržišnim i anketnim pokazateljima sugeriraju da današnje povećanje cijena i plaća ne mijenjaju dugoročna očekivanja inflacije. Inflacija može izazvati inflaciju, ali dokazi ne sugeriraju da se to događa danas.
U međuvremenu, na Wall Streetu stručnjaci se bore kako bi vidjeli tko može predvidjeti najviše povećanja stope Fed-a. Hiperbola je bolest financijskog razuma, ali je dosegla vlastitu razinu epidemije u donjem Manhattanu.
Ono što analitičari ne cijene je to uporan inflacija zahtijeva uporan višak agregatne potražnje. To je sumnjivo. Potražnja privatnog sektora, nakon što je porasla, usporit će. Fiskalna politika se iz ogromnog vjetra u leđa pretvara u skromni čeoni vjetar. A monetarna politika ostaje neučinkovita u poticanju zaduživanja i potrošnje. Umjesto trajne inflacije, vjerojatnije je da ćemo doživjeti jednokratni pomak u razini cijena.
Pravilna dijagnoza mora prevladati, inače mi, kolektivni pacijent, nećemo napredovati. Razboritost sugerira da je skromno pooštravanje monetarne politike opravdano. Uostalom, gospodarstvo se dovoljno oporavilo od kolapsa pandemije. No, današnja inflacija vjerojatno neće biti trajna. Niti je to uglavnom monetarni fenomen.
Nadajmo se da je Fed postavio ispravnu dijagnozu i zanemario jeku uzbune koja dolazi s Wall Streeta.
Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].
Izvor: https://www.barrons.com/articles/wall-street-is-wrong-about-inflation-51644247964?siteid=yhoof2&yptr=yahoo