Ponekad Occamov brijač može bolno rezati.
Analiza financijskih tržišta može uključivati beskonačan niz varijabli, što zahtijeva da raketni znanstvenici pokreću superračunala. Ipak, Occamov princip da je najjednostavnije objašnjenje često najbolje može često razjasniti razmišljanje investitora.
Naime: Inflacija je previsoka, što znači da su kamatne stope preniske. I dok su se omjeri cijene i zarade smanjili kako bi odražavali porast stopa do danas, očekivanja zarade koja su u osnovi izračuna P/E nisu se značajno prilagodila. Umnožak nižih višekratnika P/E i nižih prognoza zarada su niže cijene dionica.
O inflaciji nema spora. Izvješće od petka da su potrošačke cijene u svibnju porasle za 8.6% na godišnjoj razini u odnosu na godinu ranije premašilo je prognoze ekonomista, ali nije bilo iznenađenje za javnost. Istraživanje o povjerenju potrošača Sveučilišta u Michiganu pokazalo je najnepovoljnije raspoloženje dosad, uglavnom zbog rastućih cijena i unatoč povijesno niskoj nezaposlenosti.
Ovo je ono s čim se Federalne rezerve suočavaju na sastanku svog Federalnog odbora za otvoreno tržište ovog tjedna. Dužnosnici središnje banke od predsjedavajućeg Jeromea Powella pa nadalje nagovještavaju da je povećanje od pola postotnog boda u ključnoj ciljnoj stopi saveznih fondova vjerojatno u ovoj i sljedećoj konfabiciji krajem srpnja.
Fed-fundovi fjučersi također su povećali cijene za pola boda na rujanskom sastanku FOMC-a, prema stranici CME FedWatch, plus rast od četvrtine boda na sljedećim sastancima FOMC-a u studenom i prosincu. Tržište terminskih ugovora također je tražilo dva dodatna povećanja za četvrtinu boda početkom 2023., čime je ciljna referentna kamatna stopa Fed-a dostigla vrhunac od 3.5% do 3.75%.
Takva očekivanja u oštroj su suprotnosti s posljednjim projekcijama koje je FOMC objavio na sastanku u ožujku. Prosječno očekivanje odbora bilo je da će se njegova preferirana mjera inflacije, deflator osobne potrošnje, prilagođen troškovima hrane i energije, povući na samo 2.6% u odnosu na prethodnu godinu do kraja 2023.
Ovaj snažno masirani broj inflacije kretao se gotovo dvostruko većim tempom, 4.9%, u svom posljednjem očitovanju za 12 mjeseci koje je završilo u travnju. Ipak, očekivalo se da će se lagano ublažiti uz samo blagi porast stope federalnih fondova na 2.8%, i bez povećanja stope nezaposlenosti, za koju se očekivalo da će završiti 2023. na 3.5%, u odnosu na stopu nezaposlenosti u svibnju od 3.6%. Te ružičaste projekcije mogle su imati i natpis "most za prodaju", ova kolona promatrana u to vrijeme.
S obzirom na veliku vjerojatnost da će FOMC povećati svoj cilj federalnih fondova za pola boda, sa trenutnog raspona od 0.75% do 1%, kada završi svoj dvodnevni sastanak u srijedu, njegov ažurirani sažetak ekonomskih projekcija mogao bi biti poučnije. Ove bi procjene trebale biti realističnije – više projicirane kamatne stope logično bi uključivale porast nezaposlenosti, ali i manje smanjenje inflacije.
Jedno od mogućih iznenađenja moglo bi biti povećanje cilja Fed-a za tri četvrtine boda kako bi se pokazalo da Fed želi obuzdati inflaciju nakon vrućeg izvješća o indeksu potrošačkih cijena od petka. Lipanjski fjučersi na fed fondove s vjerojatnošću od 19.1% za takav veliki porast, deseterostruko povećanje izgleda u odnosu na tjedan ranije. U međuvremenu, prinos na dvogodišnje trezorske zapise – dospijeće kupona najosjetljivije na očekivanja Fed-ove stope – pomaknuo se iznad 3%, premašivši prethodni vrh krajem 2018. i najviši od studenog 2007. prema podacima Feda St. Louisa.
Ekonomist Nomure Robert Dent bio je među najjastrebovitijim promatračima Feda na Wall Streetu, predviđajući da će cilj Fed-ovih fondova dostići 3.75% do 4% sljedeće godine, za četvrtinu boda više od tržišnog konsenzusa, kako bi se obuzdala inflacija. Ekonomske projekcije Fed-a trebaju pojačati potrebu za usporavanjem rasta, uključujući porast nezaposlenosti, kaže on. Umjesto da inflacija bude problem ponude, koji su dužnosnici Fed-a prošle godine odbacili kao prolazan, ona je postala vođena potražnjom, ponajviše u troškovima stanovanja, dodaje.
Službene statistike o inflaciji također podcjenjuju cjenovnu bol koju osjeća većina Amerikanaca. Članak Nacionalnog ureda za ekonomska istraživanja koji su prošlog tjedna objavili Marijn Bolhuis, Judd Cramer i Lawrence Summers bavio se promjenama u izračunima CPI u posljednjih nekoliko godina. Kako bi se spustio temeljni CPI na raspon od 2%, kako je trenutno izračunato, bila bi potrebna ista ekstremna monetarna suzdržanost koju je pokazao bivši predsjednik Fed-a Paul Volcker, što je rezultiralo uzastopnim recesijama ranih 1980-ih. Ako to zvuči poznato, to je ono što je tvrdio bivši glavni ekonomist AllianceBernsteina Joseph Carson ovdje više od godinu dana.
Što se tiče dionica,
S&P 500'S
P/E se korigirao za oko pet bodova, na oko 16 puta više od predviđene zarade, s preko 21 s kraja prošle godine. Ali to se temelji na procjenama ukupne zarade koje su se jedva pomakle, unatoč smanjenju profitnih marži zbog rastućih troškova i usporavanja rasta prodaje u nekim slučajevima. Prema Refinitivu, očekuje se da će zarada S&P 500 porasti za 11.3% u 12 mjeseci od prvog tromjesečja 2022. Konsenzus procjena zarade S&P 500 za kalendar 2022. ostaje na vrhuncu, što glavni investicijski direktor Bleakley Advisory Group ne vidi Peter Bokvar koliko je moguće.
Ako su očekivanja kamatnih stopa još uvijek preniska, a prognoze zarade previsoke, nemojte se iznenaditi ako se dionice dodatno smanje.
Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]