Inflacija će neizbježno dovesti do recesije

Recesija je na vidiku, a ne zbog nedavnog izvješća o padu realnog BDP-a u prvom tromjesečju. To je više bio proizvod statističkih podataka nego bilo čega temeljnog. Prava recesija se ipak nazire nekoliko mjeseci zbog ogromnog inflatornog pritiska s kojim se suočava ovo gospodarstvo. Samo u vrlo malo vjerojatnom slučaju da se pritisci na cijene misteriozno sami od sebe podignu, nacija može izbjeći ovu nepoželjnu mogućnost. A budući da korijeni inflacije sežu duboko u osnove gospodarstva, takva sreća je daleko od vjerojatnosti.

Recesija će imati jedan od dva uzroka. Ako Federalne pričuve (Fed) odluči primijeniti dovoljno monetarno ograničenje – ograničiti kreditne tokove i značajno i brzo podići kamatne stope – to bi vjerojatno šokiralo tržišta i ubrzalo recesijske uvjete, možda kratke i blage, ali recesiju, unatoč tome. Fed bi, naravno, mogao izbjeći poduzimanje agresivnih akcija. To bi moglo odgoditi recesijski pritisak, ali na kraju bi sama nekontrolirana inflacija proizvela dovoljna ekonomska izobličenja da ionako dovedu do recesije, vjerojatno ozbiljnije i dugotrajnije od one izazvane antiinflacijskim politikama. Na ovaj ili onaj način, recesija se nazire.

Ova ružna perspektiva suočava se s tom zemljom jer, suprotno tvrdnjama Washingtona, današnja inflacija nije ni "prolazni" odraz postpandemijskih napetosti, niti neposredni rezultat borbi u Ukrajini. Iako su ova kretanja zasigurno pridonijela inflatornim pritiscima, današnji pritisci cijena imaju temeljniji i postojaniji uzrok. Oni odražavaju ne manje od jednog desetljeća tijekom kojeg je Washington – i pod demokratima i republikancima – imao ogromne proračunske deficite koje je Fed financirao stvaranjem bujice novog novca, pri čemu je Fed tijekom cijelog vremena kupovao oko 5 bilijuna dolara državnog duga, nekih 3 bilijuna dolara u samo posljednjih nekoliko godina. Ovaj moderni ekvivalent financiranja vlade tiskanjem papirnatog novca klasičan je recept za inflaciju.

Fed je počeo ispravljati ovo ponašanje. Povećala je kamatne stope i nedavno je poništila svoj program kvantitativnog ublažavanja. Umjesto da koristi novostvoreni novac za kupnju obveznica izravno na financijskim tržištima, povući će likvidnost prodajom nekih vrijednosnih papira koje je prikupio prethodnih godina. Morat će učiniti više da se izbori s inflacijom, prodajom više vrijednosnih papira i podizanjem kamatnih stopa mnogo brže i dalje. Uzmite u obzir da kratkoročne stope, čak i nakon posljednjeg poteza Fed-a, i dalje iznose 1.0 posto. U današnjoj inflaciji od 8.3 posto, zajmoprimac će otplatiti zajmodavcu u dolarima koji realno vrijede toliko manje. Budući da taj zajmoprimac plaća samo 1.0 posto za korištenje novca, ostaje ogroman poticaj za posuđivanje i trošenje. Kako bi je izbrisao i otupio inflaciju, Fed će morati podići kamatne stope iznad postojeće stope inflacije. Dolazak tamo dovoljno brzo da ima učinka neizbježno će šokirati tržišta i gospodarstvo, gotovo sigurno dovoljno da izazove zastoj gospodarske aktivnosti i vjerojatno kratak pad.

Ali čak i ako strah od takve ekonomske boli potakne Fed da popusti, recesija će doći. Konačno, sama nekontrolirana inflacija učinit će poslovno planiranje toliko ispunjenim neizvjesnošću da će se tvrtke odreći investicijskih projekata koji bi inače poboljšali proizvodni potencijal gospodarstva i potaknuli rast radnih mjesta. Također, kao što je već očito, radnici, čak i ako su u mogućnosti osigurati povećanje plaća, i dalje će se boriti da održe korak s brzo rastućim troškovima života i u skladu s tim smanje svoju potrošnju. Erozijom vrijednosti imovine denominirane u dolarima, poput dionica i obveznica, inflacija će također uzrokovati povlačenje na financijskim tržištima i na taj način dodatno obeshrabriti ulaganja u stvarne proizvodne kapacitete. Istodobno, inflacija bi preusmjerila raspoloživi ulagački novac u zaštitu od inflacije, kao što su kupnja umjetnina i zemljišta, umjesto u produktivnije aktivnosti. Sva ta izobličenja dovest će do recesije čak i ako Fed ne poduzme akciju, možda ozbiljniju i dugotrajniju.

Recesija koja je sada na vidiku, možda je bila izbjegnuta. Da je Washington djelovao umjesto da odbaci inflaciju kada se ona prvi put pojavila prije godinu dana, vlasti se sada ne bi morale mijenjati tako radikalno kao što rade kako bi imale dovoljan antiinflatorni učinak. Umjesto toga mjesecima je predsjednik Fed-a Jay Powell inzistirao da je inflacija "prolazna", kao i ministrica financija Janet Yellen. Čak je i predsjednik Biden, još prošlog ljeta, iznosio takve tvrdnje. Sada Bijela kuća krivi Vladimira Putina. Brza akcija nije mogla izbjeći sav inflatorni pritisak, ali je mogla ublažiti intenzitet problema s kojima se SAD sada suočava. Ta prilika je, naravno, sada nestala.