Ulažite poput privatnog kapitala, bez minimalnog iznosa od 1 milijun dolara

"Hej Brett, kako posao?"

"Grozno", priznala sam. “Ali mi smo startup. Ako možemo poboljšati iz grozan da jednostavno loše, bit će to velika prekretnica za nas.”

Bio je to prije jednog ekonomskog sloma, 2008. godine. Upravo sam napustio svoj "dnevni posao" da bih osnovao svoju prvu tvrtku. Na znak, velika recesija se sručila na nas.

Ali turobna ekonomska pozadina nije bila važna. Zapravo, to je bio a blagoslov. Recesija je zapravo najbolje vrijeme osnivati ​​tvrtke i razvijati ih.

Kao startup bez novca, uspjeli smo skupiti naše ograničene resurse kako bismo pokrenuli tvrtku. Naši novčići, novčići i gužva zauzvrat su dobili više nego što bi dobili u vrućem gospodarstvu. Velika recesija — razorna za neke tvrtke — bila je lansirna rampa za oportunističku, agresivnu tvrtku poput naše.

Trinaest godina kasnije, softverska tvrtka opslužuje stalno rastuću bazu kupaca. (Bez vaš strateg prihoda ovih dana. Prodao sam svoj osnivački udio prije mnogo godina kako bih se usredotočio na pronalaženje dividende za nas istomišljenike kontrašare!)

U ranim 2009, Inc Magazine objavio je našu priču o prikupljanju sredstava. Ili nedostatak toga—upadljivo je uključivao moje kreditne kartice! Držim uokvirenu kopiju na svom zidu, tik uz svoje profesionalno naručeno umjetničko djelo, kako bi me podsjetilo na važnost recesijske "ostrašćenosti" i vrijednosti agresivnosti kada se konkurenti skuče.

Ne moram držati predavanje jednom 8.2% prinosu o gritu. Tijekom 2020. godine, kada se većina njihovih konkurenata tiho klonila sklapanja poslova, ovaj "moćni zajmodavac" je zauzeo mjesto i stekao tržišni udio.

Zapravo, izvršni direktor Kipp DeVeer nedavno je izjavio:

“Vjerujemo da mnogi naši konkurenti nisu bili otvoreni za poslovanje tijekom pandemije, a sudionici na tržištu primijetili su da smo bili vrlo aktivni tijekom cijelog tog razdoblja.”

Kippov tim na Ares Capital (ARCC) preuzeo tržišni udio. ARCC je tvrtka za razvoj poslovanja (BDC). To je već bio najveći BDC u bloku. Već sam tvrdio da je ARCC također najgori (na onaj način loše je dobro) nakon što je pokazao smjelost da bude otvoren u godini kada su njegovi konkurenti bili u biti zatvoreni.

ARCC je "miljenik bogataša" jer puno plaća i maltretira svoju konkurenciju.

Ipak, to nije jedini BDC koji se puno plaća. Jesu li ostali vrijedni razmatranja?

Pogledajmo nekoliko potencijalnih dragulja u ovom prostoru: spoj triju portfelja malih poduzeća s prinosom između 8.7% i 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Prinos dividende: 8.7%

Počnimo od Golub Capital (GBDC), koja pruža niz financijskih rješenja, uglavnom dužničkih i manjinskih dioničkih ulaganja, prvenstveno tvrtkama iza kojih stoje privatni sponzori.

Velika većina njegovih zajmova je prvo založno pravo: 84% zajmova na jednom mjestu i još 10% tradicionalnog starijeg duga. Drugih 5% je kapital, s 1% mrlje junior duga. A od tog duga, 100% je s promjenjivom stopom, što mu pomaže da iskoristi trenutno okruženje rastuće stope u svoju korist.

GBDC je također dobro diverzificiran BDC, koji obuhvaća desetke industrija, iako je u nekima deblji od drugih. Softver je najveći dio s 24%, ali svaka druga industrija - uključujući pružatelje zdravstvenih usluga, specijaliziranu maloprodaju i osiguranje - jednoznamenkasta je.

Posljednje tromjesečje Golub Capital BDC-a ponovno je bilo dobro – zarada je porasla i bolja od očekivane, kreditna kvaliteta ostala je dobra, a iako je knjigovodstvena vrijednost pala, manje nego što su analitičari očekivali.

Važno je da ulagači nastavljaju podcjenjivati ​​GBDC. Dionica je ove godine pala za 12% — što je niže od BDC prosjeka — ali sada se trguje za samo 90% neto vrijednosti imovine. To je uvjerljivo, kao i prinos od gotovo 9% po trenutnim cijenama.

Veliko pitanje koje imam: Kada će se njegov potencijal konačno pretvoriti u nadmašnu izvedbu?

TriplePoint Venture Growth BDC

Prinos dividende: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) sličan je Golubu, ali “mlađi”. To jest, umjesto da ulaže u tvrtke koje podupiru PE, ulaže u tvrtke koje podupiru rizični kapital u fazi rasta rizičnog kapitala. To čini prvenstveno putem osiguranih kapitalnih zajmova za rast.

I, kao što bi ime sugeriralo, njegov portfelj prvenstveno je usmjeren na tehnologiju, znanosti o životu i druge industrije visokog rasta. Doista, njegov trenutni portfelj uključuje neka relativno poznata imena među startupima, uključujući proizvođača električnih četkica za zube Quip, fintech tvrtku Revolut i proizvođača košulja Untuckit.

Ovaj fokus na rast godinama je dobro služio TPVG-u, što je rezultiralo jasnom nadmašivanjem performansi u odnosu na širu BDC industriju.

Pa ipak, nekoliko me stvari o TriplePoint Venture Growthu tjera da oklijevam, barem u ovom trenutku.

Kao prvo, TPVG nije ni približno u dobroj poziciji da kapitalizira više kamatne stope; manje od 60% njegovih zajmova trenutno je s promjenjivom kamatnom stopom.

To također nije ni približno vrijednosna igra kakva je GBDC. Najnovija prezentacija TriplePointa za investitore pokazala je da je tvrtka trgovala s premijom u odnosu na svoje konkurente u posljednjih nekoliko godina, na osnovi cijene prema knjigovodstvenoj cijeni. Trenutačno je njegova cijena/NAV do 1.02—u najboljem slučaju pošteno procijenjen.

Kreditna kvaliteta također je problem ovdje. U prošlom tromjesečju, jedno od njegovih ulaganja, Pencil i Pixel, stavljeno je na nerazgraničenje i značajno otpisano. To je podiglo nerazgraničene iznose na 5.1% portfelja po trošku.

TPVG bi možda vrijedilo razmotriti uz bolju procjenu, ali to je teško opravdati u ovom okruženju kamatnih stopa po trenutnim cijenama.

PennantPark kapital s promjenjivom kamatnom stopom (PFLT)

Prinos dividende: 9.3%

PennantPark kapital s promjenjivom kamatnom stopom (PFLT) primarno ulaže u tvrtke u vlasništvu etabliranih privatnih sponzora srednjeg tržišta koji obično podržavaju svoje portfeljske tvrtke. Portfeljne tvrtke obično ostvaruju godišnju zaradu od 10 do 50 milijuna USD prije kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije (EBITDA). Portfelj trenutno predstavlja 123 tvrtke koje se protežu u 45 industrija.

PFLT se prvenstveno bavi prvim založnim osiguranim dugom (87%), s još 13% povlaštenim i običnim kapitalom. I kao što ime sugerira, svaki cent tog dužničkog portfelja po prirodi je promjenjiva stopa - nešto Predložio sam da će dobro služiti PFLT-u 2022. (I ima!)

Kao što sam rekao još u ožujku:

“Agresivniji PennantPark i prijateljskije okruženje kamatnih stopa učinili su analitičare daleko optimističnijima u pogledu sposobnosti PFLT-a da nastavi ispisivati ​​čekove za dividende. To je čini daleko sigurnijom igrom - barem dokle god su jastrebovi glavni u Fed-u."

Također sam spomenuo da je PFLT povećao svoje ulaganje u zajedničko ulaganje s a Kemper (KMPR) podružnica—to i rastuće stope pomogle su u poboljšanju prinosa portfelja.

Kvaliteta kredita također ide u pravom smjeru zahvaljujući zajmu za Marketplace Events koji se vraća u status razgraničenja, snižavajući stopu nenaplate na samo 0.9%.

Visokih 9.3% prinosa na njegovu dividendu—koja se isplaćuje mjesečno, ni manje ni više—zaslađuje potragu. Ipak, trguje se otprilike po NAV-u, pa bi mogao biti malo jeftiniji.

Brett Owens glavni je strateški investitor Kontranski izgledi, Za još sjajnih ideja o prihodu potražite besplatnu kopiju njegovog najnovijeg posebnog izvještaja: Vaš portfelj za prijevremeno umirovljenje: ogromne dividende—svakog mjeseca—zauvijek.

Otkrivanje: nema