Ulaganje u okruženje s višim kamatnim stopama

Dok je Jerome H. Powell & Co. ovog tjedna još jednom povisio ciljanu stopu Fed fondova, trenutna referentna stopa na kredite od 4.5% još uvijek je ispod prosječne stope od 4.92% od 1971. I, unatoč svim nesuglasicama oko Fed, terminsko tržište trenutno sugerira da će stopa Fed fondova dosegnuti vrhunac sljedeće godine malo ispod tog dugoročnog prosjeka.

Kao rezultat toga, ne gubim puno sna zbog skoka stopa, iako razumijem da su prinosi na novčane fondove i obveznice sada mnogo zanimljiviji nego što su bili godinama. Naravno, studenti povijesti tržišta vjerojatno razumiju da je jedini zaključak koji možemo izvući o rastućim kamatnim stopama taj da su one vjetar u leđa obveznicama.

Razboriti špekulant POSEBNO IZVJEŠĆE: Inflacija 101B

CIJENI MJESTO ZA BITI

Svakako, mala je tajna da su se dionice svih vrsta ove godine borile, unatoč gore navedenim podacima, ali vrijednost se održala daleko bolje od rasta. Doista, jeftiniji Russell 3000 indeks vrijednosti nadmašio je svoj bogatije cijenjeni Growth pandan za više od 19 punih postotnih bodova u 2022. u trenutku pisanja ovog teksta.

Istini za volju, malo je toga za slaviti ove godine crvenom tintom za vrijednost kao i rast, ali mislim da ovo povećava potencijalne povrate dostupne u sljedećih tri do pet godina. I dalje nalazim da su izgledi za podcijenjene dionice i dalje dobri, iako mnogi upozoravaju da recesija možda vreba iza zavoja.

Kao i većina, mislim da će recesija vjerojatno biti blaga i kratkotrajna, pa vjerujem da bi oni koji dijele moj dugoročni horizont trebali usmjeriti svoj novac u banke. I ne mislim na bankovne račune – mislim na dionice banaka.

DOBRO PISAN VELIKIM VELIKIM ČASOM

slažem se sa JPMorgan Chase (JPM) izvršni direktor Jamie Dimon koji je prošli tjedan na pitanje o očekivanom gospodarskom padu rekao: "Ne znam hoće li biti blage ili oštre recesije, ali ako se dogodi, bit ćemo dobro."

Podržava tu tvrdnju pozitivan rezultat godišnjeg testa otpornosti na stres Federalnih rezervi, prema kojem su 33 najveće nacionalne banke prešle minimalnu prepreku (4.5% Tier 1 Common Equity ratio). Test procjenjuje hipotetske negativne scenarije, kao što je stopa nezaposlenosti od čak 10%, pad realnog BDP-a od 3.5% i pad cijena dionica od 55%, te izračunava sposobnost svake banke da izdrži te nepovoljne uvjete.

Test 2022. obavljen je prije manje od šest mjeseci, a najgori slučaj, koji je regulator ocijenio "jako nepovoljnim" scenarijem, uključivao je "ozbiljnu globalnu recesiju popraćenu razdobljem pojačanog stresa na tržištima komercijalnih nekretnina i korporativnog duga". Bili smo sretni što smo vidjeli da je svaka od testiranih banaka očistila simulaciju, ali nismo bili iznenađeni s obzirom na to da su omjeri kapitala trenutno mnogo viši nego što su bili prije Velike financijske krize.

Svakako, banke su dobro kapitalizirane i dosad praktički nije postojala loša imovina. Očito, to će se promijeniti ako gospodarstvo oslabi, ali Bank of America
BAC
Izvršni direktor Brian Moynihan opetovano je tvrdio da je financijsko zdravlje potrošača dobro. Istina, g. Moynihan je prošli tjedan priznao da su stanja depozita počela padati, ali posuđivanje i kreditna kvaliteta tek se moraju značajnije pogoršati iznad povijesnih normi.

Još u studenom, Robert Reilly, izvršni direktor regionalne bankarske elektrane PNC Grupa za financijske usluge (PNC) izjavio je: “Iz financijske perspektive, naše bilance su u dobrom stanju, kapital ima višak kapitala, naša likvidnost, povećali smo našu likvidnost, u dobrom smo stanju. A iz kreditne perspektive, vrlo smo rezervirani.” Dodao je: “PNC je trgovina visoke kreditne kvalitete. Usredotočeni smo na tvrtke s investicijskom ocjenom, glavne kupce zajmoprimaca, a potrošačko kreditiranje je manje od naše komercijalne strane, a dodani smo dugo vremena. Dakle, bez obzira što nas čeka, bit ćemo dobro pozicionirani.”

BANKE SU ZANIMLJIVE

Unatoč solidnoj zaradi u 2022. od gore spomenutih favoriziranih bankovnih imena, KBW Bank Index (referentni indeks dionica za bankarski sektor koji predstavlja velike američke nacionalne novčane centre, regionalne banke i štednice) ove je godine pao za više od 24%, čak budući da će više kamatne stope vjerojatno i dalje biti pozitivne za industriju. Da, više će zajmova propasti, ali raspon kamata primljenih na zajmove u odnosu na ono što banke moraju platiti za depozite vjerojatno će ostati privlačan i daleko je veći nego što je bio posljednjih godina.

Kao rezultat toga, trenutačne konsenzusne projekcije EPS-a za JPM, BAC i PNC za 2023. sada iznose 12.88 USD, 3.67 USD i 16.05 USD, stavljajući omjere P/E za trio u raspon od 9 do 11. Štoviše, prinosi od dividende kreću se od 2.8% do 4.0%.

Warren Buffett kaže: "Bilo da se radi o čarapama ili dionicama, volim kupovati kvalitetnu robu kada je snižena", i mislim da JPMorgan, Bank of America i PNC odgovaraju tome.