Ulaganje u strategiju kontraričnog pregleda Johna Neffa

U ovom članku pokrivam strategiju koja se fokusira na tvrtke koje slijede Neff strategiju. Nadahnut Johnom Neffom, koji je radio kao upravitelj portfelja Vanguard Windsor Funda od 1964. do svog umirovljenja 1995., Neffov pristup vrijednosnom ulaganju koristi stroge kontrarijan gledište.

Neff je stalno nalazio podcijenjene dionice u nemilosti u podrumu povoljnih cijena. Volio je dionice s kombinacijom niskih omjera cijene i zarade, solidnim prognozama rasta zarade i rasta prodaje, zajedno s rastućim dividendnim prinosom. Neff je tražio dionice koje nisu bile privlačne, a po njegovim riječima, odgovarale su "jeftinom" profilu fonda. Neffova knjiga pod naslovom John Neff o ulaganju (Wiley, 2001.), raspravlja o tim načelima ulaganja vrijednosti. Njegova je knjiga poslužila kao primarni izvor za ovaj članak o pregledu dionica.

AAII Neff model skrininga pokazao je snažnu dugoročnu izvedbu, s prosječnim godišnjim porastom od 1998% od 13.3. u odnosu na 5.5% za indeks S&P 500 u istom razdoblju.

Primarni kriteriji korišteni za probir

Ovi početni zahtjevi smatraju se primarnim kriterijima provjere.

PEG omjer prilagođen dividendi

Uz vrijednosno ulaganje, postoji niz načina za traženje dionica po atraktivnim cijenama. Jedan od načina je putem kombinacije kriterija koji uključuje nizak omjer cijene i zarade i snažan prinos od dividende uz podršku solidne procijenjene zarade i rasta prodaje. Druga metoda je korištenje hibridnog višestrukog omjera cijene i zarade prilagođene dividendi u odnosu na rast zarade (PEG). Kod ove druge metode ponovno su potrebni solidni rast zarade i prognoze rasta prodaje.

PEG omjer prilagođen dividendi služi kao temelj Neffovog zaslona dionica predstavljenog ovdje, koji je kreiran korištenjem AAII temeljne baze podataka za pregled dionica i istraživanja, Dionički investitor Pro.

Standardni PEG omjer prilagođen tako da odražava prinos od dividende naziva se PEG omjer prilagođen dividendi. Izračunava se dijeljenjem omjera cijene i zarade zbrojem procijenjene stope rasta zarade i dividendnog prinosa. PEG omjer prilagođen dividendi obuhvaća svaku od ključnih komponenti Neffovog stila ulaganja u vrijednost – omjer cijene i zarade, procjene rasta zarade i prinos od dividende.

Niski omjeri cijene i zarade

Kamen temeljac svakog pristupa vrijednosnom ulaganju su niski omjeri cijene i zarade. Poteškoća s ulaganjem niske cijene i zarade je odvajanje "dobrih" dionica koje tržište ne razumije od onih "loših" koje su točno vezane zbog slabih izgleda. Mnoge dionice s niskim omjerom cijene i zarade protjerane su u spremnike za povoljne cijene, ne zato što su loše investicije s lošim izgledima, već zato što njihova zarada i izgledi za rast ne uzbuđuju ulagače, ostavljajući ih u nemilosti među masama.

Razdvajanje to dvoje uključuje spremnost da zasučete rukave i zaronite u gomile istraživanja, analizirajući mnoge različite industrije i pregledavajući financijska izvješća pojedinačnih tvrtki. Neff je kontinuirano pronalazio i skupljao višestruke dionice s niskom cijenom i zaradom pripremljene za nadogradnju tržišta.

Procijenjeni rast

Sami niski omjeri cijene i zarade nisu dovoljni; dodavanje solidnih procjena rasta zarade u jednadžbu nudi potvrdu da tvrtka možda ne zaslužuje svoj nizak omjer. Priznajući da procjene rasta nisu ništa više od obrazovanih nagađanja, Neff upozorava da ulagači moraju naučiti vizualizirati izglede za tvrtku i njezinu industriju te tražiti potvrdu ili kontradikciju tržišnog pogleda u osnovama tvrtke. Cilj analize predviđanja rasta, tvrdi Neff, jest utvrditi vjerodostojna očekivanja rasta.

Praćenje objavljenih procjena zarade i konsenzusnih procjena također poboljšava nečiju vidovitost. Neff se poziva na te konsenzusne procjene kao na prevladavajuću mudrost u svom najdoslovnijem obliku. U mnogim slučajevima, tržište pretjerano reagira ako tvrtka propusti procjenu zarade - iznenađenje negativne zarade. U ovom slučaju, tamo gdje ostaju jaki temelji, prilike za kupnju otvaraju se ulagačima s niskom zaradom. Usredotočujući se na dugoročne, petogodišnje procjene, Neff je zahtijevao jake prognoze rasta, ali ne toliko jake da rast ugrozi rizik; stoga je uspostavio gornju granicu za bilo kakve prognoze rasta, o čemu će biti više riječi u ovom članku.

Prinos dividende

Rezultati strategije niskog omjera cijene i zarade često uključuju tvrtke s visokim prinosima od dividende—niski omjeri cijene i zarade i visoki prinosi od dividendi obično idu ruku pod ruku, a jedno služi kao naličje drugoga. U potrazi za dionicama s niskim omjerom cijene i zarade, Neff je također otkrio da visoki prinosi od dividendi služe kao zaštita cijene: ako cijene dionica padnu, jaki prinosi od dividendi mogu pomoći u zacjeljivanju mnogih rana. Iz tog razloga, Neff dividende smatra besplatnim "plusom", što znači da kada kupite dionicu koja isplaćuje dividendu, ne izdvajate ni centa za tu isplatu dividende.

Sekundarni kriteriji probira

Neff također ističe skupinu sekundarnih načela koja pomažu u podršci strategije niske cijene i zarade.

Rast prodaje

Što se tiče važnih komponenti u strategiji ulaganja vrijednosti, Neff smatra rast prodaje malo ispod rasta procijenjene zarade. Njegov argument je da rastuća prodaja stvara rastuću zaradu. Bilo koja mjera poboljšanja marže može poduprijeti razloge za ulaganje, ali istinski atraktivne dionice moraju biti u mogućnosti nadograđivati ​​se na tome pokazujući nevjerojatan rast prodaje. Stoga se isti parametri za procijenjeni rast zarade primjenjuju i na rast prodaje.

Besplatni novčani tijek

Još jedna sekundarna komponenta Neffovog pristupa je slobodni novčani tok—gotovina preostala nakon podmirenja kapitalnih izdataka. Neff je tražio tvrtke koje bi iskoristile ovaj višak novčanog toka na načine koji su pogodni za ulagače. Takve tvrtke mogu isplatiti dodatne dividende, otkupiti dionice, financirati akvizicije ili jednostavno reinvestirati dodatni kapital natrag u tvrtku.

Operativna marža

Posljednji ključni sastojak u ovom prikazu PEG omjera prilagođenog dividendi je operativna marža bolja od trenutnih medijana industrije. Medijani djelatnosti ovdje se koriste kao referentna vrijednost jer su marže vrlo specifične za industriju. Na primjer, prodavači softvera uživaju u operativnim maržama većim od 40%, dok supermarketi i trgovine rade s vrlo malim maržama. Čvrsta operativna marža štiti dionicu od bilo kakvih negativnih iznenađenja. Naš ekran zahtijeva operativne marže veće od medijana industrije i za posljednjih 12 mjeseci i za posljednju fiskalnu godinu.

Suprotan, ali ne i glup

Kako rastuće dionice nastavljaju zvoniti u ušima većine ulagača - da ne spominjemo masu dnevnih trgovaca koji sudjeluju u hipermarketima - sposobnost držanja vjernog suprotnom stilu postaje sve teža. Kako tržišna kretanja napreduju, prevladavajuća mudrost postaje bubnjanje koje pokreće krdo naprijed, istovremeno zaglušujući argumente za suprotna gledišta.

Neff je napisao svoju knjigu u ovom okruženju jer njegov pristup ulaganju danas ima jednaku vrijednost kao iu bilo koje vrijeme tijekom vladavine Windsor Funda na vrhu svijeta uzajamnih dioničkih fondova. Argumenti koji idu u prilog vrijednosnom ulaganju najuvjerljiviji su usred bijesa i buke za vrućim dionicama i vrućim industrijama kada je najmanja vjerojatnost da će investitori obratiti pažnju i poslušati.

Ipak, Neff priznaje da je glupo biti drugačiji samo da bi bio drugačiji. U redu je biti kontradiktoran i dovoditi u pitanje tržišni mentalitet stada, ali Neff upozorava ulagače da ne postanu toliko naivni da vas vaša tvrdoglava priroda izjeda i tjera na loše odluke. Ako je, nakon daljnjeg pregleda, stado u pravu u pogledu određene prilike za rast dionica, moraju se učiniti ustupci prema vašem očvrslom stilu.

Sudjelovanje na tržištu

Sustavna proturječna strategija Windsor Funda bila je vrlo uspješna, ali je bila i fleksibilna. Neff je razvio plan pod nazivom izmjereno sudjelovanje koji je pomogao fondu da se kloni starih praksi poput konvencionalnog predstavljanja industrije. Ova ideja omogućila je fondu da se usredotoči na svježe ideje u upravljanju portfeljem i promicala "razmišljanje izvan okvira" kada je u pitanju diversifikacija. Uz izmjereno sudjelovanje, utvrđene su četiri široke kategorije ulaganja: visoko prepoznat rast, manje priznat rast, umjeren rast i ciklički rast.

Neff upozorava ulagače, međutim, da se ne uplete u splet i ne jure za visoko priznatim dionicama, kao što su mnogi ulagači učinili ranih 1970-ih s Nifty Fifty. Neff predlaže da investitori umjesto toga koncentriraju istraživačke napore u manje priznata i umjereno priznata područja rasta, gdje je rast zarade usporediv s rastom velikih uzgajivača, ali gdje nedostatak veličine i vidljivosti koči mnoge.

Među umjereno priznatim rastućim dionicama, obično u zrelim industrijama, nalaze se solidni investitori. Dionice s umjerenim rastom imaju tendenciju da se čvrsto drže cijene tijekom teških tržišta, dijelom zahvaljujući dobrim prinosima od dividendi.

Neff priznaje da su dionice s cikličkim rastom pomalo nezgodne i da je sve u odabiru vremena. Trik je u tome da predvidite povećanje potražnje koristeći svoje znanje o različitim industrijama. Industrije odjeće, audio i video opreme, obuće i nakita, na primjer, očite su potrošačke ciklike. Proizvođači kapitalnih dobara također su ciklički odabiri, kao i izvođači građevinskih usluga u izgradnji kuća i raznih građevinskih usluga.

Posljednji i prilično zanimljiv prijedlog je razmotriti mogućnosti ulaganja u vašem lokalnom trgovačkom centru. Neff preporučuje da posjetite lokalnog trgovca, poslušate što vaši tinejdžeri misle da je popularno i prebrojite hrpe računa iz svojih omiljenih trgovina. Malo kopajte - potencijalni klijent bi se mogao pojaviti.

Zaključak

Dok zasloni dionica ovdje pokušavaju uhvatiti načela koja je Neff iznio u svojoj knjizi, to je samo početna točka, a ne preporučeni popis tvrtki.

Prije donošenja bilo kakve odluke o ulaganju, trebali biste prikupiti sve bitne informacije i temeljito razumjeti ulaganje. Također, imajte na umu da niti jedna tehnika ulaganja neće biti najbolja u svim tržišnim okruženjima i da se tehnike koje su funkcionirale u prošlosti možda neće nužno pokazati jednako korisnima u budućnosti.

___

Dionice koje ispunjavaju kriterije pristupa ne predstavljaju popis preporučenih ili kupljenih. Važno je vršiti dužnu revnost.

Ako želite prednost na cijeloj ovoj nestabilnosti na tržištu, postati član AAII.