Razumijevanje dodane vrijednosti ljudskog kapitala od strane investitora i dodane vrijednosti dionika može se znatno poboljšati

Čak se i sofisticirani aktivisti ulagači usredotočuju na usporedbe medijana plaća zaposlenika kako bi zaključili o troškovima i koristima dodanim ljudskim kapitalom. Bilo bi im bolje da uspoređuju brojke dodane vrijednosti zaposlenika. Sam ESG pokret može profitabilno profitirati od upotrebe povezanih podataka o dodanoj vrijednosti dionika.

Dana 15. studenog 2022., aktivistički investitor TCI poslao je a slovo to glavni izvršni direktor Alphabeta koji tvrdi da je baza troškova tvrtke previsoka i da je njihov trošak po zaposleniku previsok. Odjeljak pisma o naknadi navodi:

“Alphabet daje neke od najvećih plaća u Silicijskoj dolini. Kao što je detaljno navedeno u podnošenju Priloga 14A, srednja naknada iznosila je ukupno 295,884 USD u 2021. Analiza S&P Globala pokazuje da je srednja naknada u Alphabetu bila 67% viša nego u Microsoftu i 153% viša od 20 najvećih kotiranih tehnoloških kompanija u SAD-u. To nije opravdanje za ovako ogroman nesrazmjer.

Potvrđujemo da Alphabet zapošljava neke od najtalentiranijih i najpametnijih računalnih znanstvenika i inženjera, a oni predstavljaju samo djelić baze zaposlenika. Mnogi zaposlenici obavljaju opće prodajne, marketinške i administrativne poslove, a trebali bi dobiti naknadu u skladu s drugim tehnološkim tvrtkama.”

Pismo dalje prikazuje sliku u kojoj se navodi da je prosječna naknada u 20 najvećih tehnoloških kompanija 117,055 dolara, a za Microsoft 176,858 dolara.

Nažalost, jednostavna usporedba medijana naknade među konkurentima ne govori vam puno. U najmanju ruku, analitičar mora uzeti u obzir razlike u produktivnosti (npr. neto prodaja po zaposleniku), povrat ulagača ili ukupnu dodanu vrijednost ili bilo koje razmatranje udjela zaposlenika u ukupnoj dodanoj vrijednosti. Upravo smo to mjerili Steve O'Byrne i ja naš članak u Journal of Applied Corporate Finance.

Za početak definirajmo nekoliko pojmova:

· Dodana ekonomska vrijednost (EVA): Dobit nakon oporezivanja umanjena za oportunitetni trošak kapitala korištenog za stvaranje te dobiti. Takav oportunitetni trošak kapitala izračunava se kao ukupni dug i vlasnički kapital poduzeća pomnožen s ponderiranim prosječnim troškom duga i vlasničkog kapitala. Kao primjer, razmotrite slučaj United Parcel Service (UPS). U 2020. UPS je prijavio 11.0 milijardi dolara operativne dobiti nakon oporezivanja. A oduzimanjem od ovih 11 milijardi dolara operativne dobiti kapitalni trošak od 6.7 milijardi dolara, može se vidjeti da je UPS imao 4.4 milijarde dolara ekonomske dodane vrijednosti ili EVA.

· Dodana vrijednost zaposlenika (EmVA): Ovo je nova ideja predstavljena u radu. Procjenjujemo prosječnu i ukupnu naknadu za svaku tvrtku najbolje što možemo s dostupnim podacima. Zatim oduzimamo procjenu oportunitetnog troška ili sljedeće najbolje plaće koju bi zaposlenik zaradio da nije radio za tvrtku.

Konkretno, koristimo skupne podatke o tržištu rada iz Zavoda za statistiku rada (BLS) i podatke o plaćama zaposlenika za usporedive industrije i konkurente za tvrtku iz njihovih 10-Ks. Zatim procjenjujemo prosječnu godišnju “tržišnu plaću”—a time i oportunitetne troškove—za zaposlenike tvrtke u istoj godini u kojoj se izračunava EVA. Preostali broj [(naknada zaposlenika – tržišna plaća) označavamo kao dodanu vrijednost zaposlenika prije oporezivanja, a uz pretpostavku stope poreza na dobit od 25% oduzimamo 25% takve dodane vrijednosti zaposlenika prije oporezivanja kako bismo izračunali dodanu vrijednost zaposlenika nakon oporezivanja.

Nastavljajući primjer UPS-a, prosječna ukupna naknada, uključujući vrijednost beneficija zaposlenika, zaposlenika UPS-a u 2020. iznosila je 86,000 44 USD. To znači ukupne plaće zaposlenika od oko XNUMX milijarde dolara. Procijenili smo prosječnu godišnju "tržišnu plaću" - a time i

oportunitetni troškovi—za zaposlenike UPS-a u 2020. iznosili su 67,000 19,000 USD ili 519,000 19,000 USD manje od njihove stvarne plaće. S XNUMX XNUMX zaposlenika koji zarađuju XNUMX XNUMX USD više od svojih tržišnih plaća—i

uzimajući u obzir taj broj od 25% za poreze na dobit poduzeća što iznosi 14,000 7.5 USD—dobivamo "dodanu vrijednost zaposlenika" od UPS-a od XNUMX milijardi USD.

· Usklađivanje EVA i EmVA: Zamislite iscrtavanje EmVa na Y-osi i EVA na X-osi. Postavite liniju trenda regresije da povežete ove dvije varijable za tvrtku.

o Nagib crte regresijskog trenda pokazuje osjetljivost, ili "polugu", dodane vrijednosti zaposlenika na dodanu ekonomsku vrijednost.

o R-kvadrat je standardizirana mjera usklađenosti koja varira od nule ili bez korelacije do 1.0 ili savršene korelacije.

o Odsječak regresijske linije trenda daje nam mjeru troška prilagođenog učinku koji nazivamo "premija za plaćanje uz nultu ukupnu dodanu vrijednost".

o Posljednja mjera, relativni rizik, izračunava se kao omjer nagiba i korelacije i pokazuje varijabilnost dodane vrijednosti zaposlenika u odnosu na varijabilnost ukupne dodane vrijednosti.

Ne koristim posljednje dvije mjere u argumentaciji u nastavku, već ih iznosim u interesu temeljne znanosti kako bih ilustrirao ogromnu analitičku snagu koja je u osnovi ovog okvira.

Slučaj Alphabet i Microsoft

Steve je bio dovoljno ljubazan da provjeri brojeve za Alphabet i Microsoft, tvrtke navedene u TCI-jevom pismu. Uzeli smo u obzir podatke za pet godina 2017.-2022. i za Alphabet i za Microsoft. Naše srednje plaće prilagođene su za inflaciju u odnosu na ožujak 2021.

Evo što smo otkrili:

Alphabet i Microsoft povezani su s vrlo niskom usklađenošću i vrlo niskom financijom. Na jednostavnom engleskom, to znači da dodana vrijednost zaposlenika i ekonomska dodana vrijednost nisu u visokoj korelaciji, donekle suprotno ideji da zaposlenici hvataju pošten udio dodane vrijednosti dioničara u tehnološkim tvrtkama. Ali o tome je bolje govoriti u posebnom članku neki drugi put.

Vrijedno je napomenuti da su Alphabet i Microsoft u različitim industrijama (Interactive Media & Services za Alphabet i Software za Microsoft) i da je prosječna tržišna plaća prilično različita u ove dvije industrije: otprilike 120 tisuća dolara za softver u odnosu na 375 tisuća dolara za interaktivne medije i usluge . Izračunavamo prosječnu tržišnu plaću kao nacionalnu prosječnu plaću x (1 + premija za industriju) i koristimo podatke Compustat za izračun premija za industriju. Za neupućene, Compustat je standardna baza podataka računovodstvenih podataka tvrtki koju koristi većina stručnjaka i akademskih istraživača.

Industrijske premije koje izračunavamo ponderirane su prema zaposlenicima i mjere premije prema ponderiranom prosjeku zaposlenika svih Compustat kompanija. Imajte na umu da tvrtke u dvije industrije koje razmatramo imaju vrlo različit broj zaposlenika. Stoga postoji potreba za korištenjem premija za industriju ponderiranih prema zaposlenicima. Imajte na umu da isključujemo svaku tvrtku iz izračuna njezine industrijske premije kako bismo izbjegli tautološke zaključke.

Microsoft plaća 155 tisuća dolara više od tržišta (275 tisuća dolara naspram 120 tisuća dolara) prosječnom zaposleniku i izvješćuje o dodanoj vrijednosti zaposlenika od 20.0 milijardi dolara (prosječna dodana vrijednost zaposlenika pomnožena s ukupnim brojem Microsoftovih zaposlenika). Alphabet plaća 36 tisuća dolara u odnosu na tržište (409 tisuća dolara naspram 375 tisuća dolara) i ima dodanu vrijednost zaposlenika od 3.7 milijardi dolara. Obratite pažnju na radikalno različite brojke dodane vrijednosti zaposlenika.

Ako je Alphabet doista preplatio u odnosu na Microsoft, kao što tvrdi TCI, trebali bismo primijetiti daleko veće brojke dodane vrijednosti zaposlenika za Alphabet.

Zaposlenici u Microsoftu osiguravaju 66% ukupnih oportunitetnih troškova (i za dioničare i za zaposlenike) i uzimaju 24% ukupne dodane vrijednosti, dok zaposlenici u Alphabetu daju 78% ukupnih oportunitetnih troškova i uzimaju 5% ukupne dodane vrijednosti.

Malo je dokaza da su zaposlenici Alphabeta manje produktivni od zaposlenika Microsofta. Prihodi Alphabeta po zaposleniku iznose 1,627 tisuća USD u odnosu na 944 tisuća USD u Microsoftu, a Alphabetova neto prodaja po zaposleniku (tj. [prodaja minus procijenjeni troškovi dobavljača] po zaposleniku) iznosi 818 tisuća USD naspram 640 tisuća USD u Microsoftu. Oduzimamo procjene troškova dobavljača kako bismo odgovorili na kritike da tehnološke tvrtke koriste velik broj izvođača. Štoviše, takvi brojevi izvođača nisu uključeni u ukupan broj zaposlenika koje je tvrtka prijavila u svojim 10-Ks.

Ukratko, investitori ne mogu jednostavno usporediti prosječnu plaću po zaposleniku. U idealnom slučaju, trebaju procijeniti tržišnu plaću, pogledati dodanu vrijednost, udio dodane vrijednosti i produktivnost zaposlenika (tj. neto prodaju po zaposleniku) kako bi procijenili je li ljudski kapital previše ili premalo nadoknađen i vrijednost koju zaposlenici dodaju dioničarima u odnosu na vrijednost koju rad zarađuje od poduzeća.

Proširenje dodane vrijednosti dionicima

Što je još intrigantnije, okvir koji postavljamo može se konceptualno proširiti i na druge dionike. Na primjer, možemo li izračunati dodanu vrijednost dobavljača, definiranu kao ono što plaćamo dobavljaču za njezin input u odnosu na njegov oportunitetni trošak opskrbe svojim inputom sljedećoj najboljoj alternativi? Mogli bismo potencijalno izračunati dodanu vrijednost potrošača ili cijenu koju kupac plaća za proizvod u odnosu na ono što bi platio za sljedeći najbolji alternativni proizvod. Podaci za procjenu ovih brojeva dodane vrijednosti trenutno su naravno problem, ali nadamo se da bismo u budućnosti trebali dobiti pristup boljim podacima. Što je još važnije, takvo proširenje daleko je rigorozniji način razmišljanja o "dodanoj vrijednosti dionika", ideji koja je dugo izmicala mjerenju.