Ulagače možda čeka ovo nepristojno iznenađenje: povijest pokazuje da inflacija može potrajati godinama da se vrati u normalu čak i kada Fed poraste iznad 10%

Povijest može biti moćno oruđe, osobito u okruženju visoke inflacije kao što je ovo u kojem se čini da se ne primjenjuje prikladan ekonomski model.

Inflacija — iznosi 8.3% u travnju, blizu a visoka četiri desetljeća — ostao je tvrdoglavo uporan punih godinu dana na iznenađenje gotovo svih koji ga prate. Sada postoji rizik da bi porast cijena mogao potrajati puno dulje nego što se očekivalo da se vrati, čak i kada Federalne rezerve agresivno povećavaju kamatne stope.

Taj su rizik u četvrtak istaknuli stratezi BofA Securities Vadim Iaralov, Howard Du i drugi, koji ukazuju na razdoblje između 1974. i 1988. kao najusporedivije vrijeme u kojem je godišnji glavni američki indeks potrošačkih cijena rastao tempom sličnim Doba pandemije u SAD-u 2019-2022.

Godine 1980., s Fed-ovom glavnom referentnom kamatnom stopom većom iznad 10% veći dio te godine, godišnji glavni CPI, također dvoznamenkasti, još uvijek nije pao ispod 3% nakon 36 mjeseci “čak i na pozadini neviđenih povećanja kamatnih stopa koju je donio predsjednik Fed-a Paul Volcker”, rekli su.

To je bio slučaj i tijekom godina prije Volckera, kada su Fed vodili Arthur Burns i G. William Miller. U srpnju 1973., kada se godišnja stopa CPI kretala blizu 6%, ali je bila spremna da nastavi rasti, Fed pod vodstvom Burnsa gurnuo je stopu Fed fondova iznad 10%, pokazuju podaci FactSeta. Kreatori politike smanjili su kamatne stope na 9% na šest mjeseci, a zatim su ih ponovno podigli na 10% ili više do sredine 1974. godine. No stopa CPI nije pala ispod 6% sve do druge polovice 1976.

Pod Millerovim kratkoročnim rokom od 1978. do 1979., inflacija se vraćala sve dok nije ponovno bila dvoznamenkasta. Kreatori politike ponovno su se vratili guranju stopa iznad 10%, čak i prije nego što je Volcker preuzeo kormilo.

Nitko ne sugerira da će Fed sada posegnuti za dvoznamenkastim kamatnim stopama, posebno kada je ciljna stopa Fed fondova samo između 0.75% i 1% uz još dva povećanja od 50 baznih bodova na putu za lipanj i Srpanj. Ali ako se slična dinamika tvrdoglave inflacije ovaj put odigra, to bi vjerojatno bilo nepristojno iznenađenje za financijska tržišta, što bi dodatno ugrozilo procjenu kapitala.

Ekonomisti poput onih iz BofA Securitiesa očekuju da će stopa CPI-a na godišnjoj razini pasti na 3.3% do kraja godine. Trgovci također predviđaju da će stopa pasti početkom sljedeće godine, na oko 5% ili niže. A potpredsjednik Feda, Lael Brainard, rekao je za CNBC u četvrtak da je smanjenje inflacije prvi izazov za Fed; ona traži niz nižih očitanja kako bi se osjećala sigurnije da se središnja banka može vratiti na cilj od 1%.

Pročitajte: Brainard iz Feda kaže da ne podržava 'pauzu' u povećanju kamatnih stopa u rujnu

"Postoje aspekti povijesnog obrasca koji su vrlo relevantni: Naime, toj je inflaciji trebalo nekoliko godina da se razvije, nastavila je rasti, povukla se, a zatim se vratila i bilo je teško riješiti ih se", rekao je Mace McCain, glavni investicijski direktor u Frost Investment Advisors sa sjedištem u San Antoniju, koji upravlja 4.7 milijardi dolara.

"To je vjerojatno istina i danas, samo moramo biti malo oprezni u povlačenju izravnih usporedbi", rekao je McCain putem telefona. U prošlosti je američko tržište rada imalo jače sindikate, što je, kako kaže, pridonijelo spirali plaća i cijena 1970-ih i 1980-ih.

Za sada, njegovo osnovno očekivanje je da će godišnja glavna očitanja CPI pasti na 4% ili 5% do kraja godine s razine iz travnja od 8.3%, što je okruženje koje će i dalje biti “vrlo štetno za stvarne zarade ljudi”. Sljedeći CPI ispis za svibanj trebao bi biti 10. lipnja.

Financijska tržišta ostala su relativno mirna nakon Brainardovih primjedbi. Prinosi trezora su se malo promijenili, uz stopu od 10 godina
TMUBMUSD10Y,
2.912%
na 2.92% od četvrtka poslijepodne. U međuvremenu, sva tri glavna američka burzovna indeksa
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

COMP,
+ 2.69%
kretali su se više, odbacujući ranu slabost.

Ako inflacija padne sporijim tempom od očekivanog, stratezi BofA Securities rekli su da će američki dolar i sirova nafta "biti bolji" do kraja godine. Oštar pad ruskog izvoza nafte mogao bi čak potaknuti "naftnu krizu u stilu 1980-ih i gurnuti Brent znatno iznad 150 američkih dolara po barelu", rekli su u bilješci.

A u scenariju bez osnovnog slučaja u kojem inflacija ostaje bliža trenutnim razinama do kraja godine, McCain je rekao da očekuje da će najveća šteta biti učinjena 20-
TMUBMUSD20Y,
3.296%
i 30-godišnji prinosi trezora
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
dok investitori rasprodaju te obveznice. “Ako se inflacija ne smiri, povijesne usporedbe omjera P/E pokazuju da bi tržište trebalo niže revalorizirati,” rekao je.