(Bloomberg) — Brza ponovna procjena koliko će Federalne rezerve povećati kamatne stope ove godine uzdrmala je tržište obveznica posljednjih tjedana. Sada se tržište suočava s većom prijetnjom: rastućom predodžbom da će kamatne stope ostati visoke čak i nakon što se završi borba američke središnje banke protiv inflacije.
Najčitanije s Bloomberga
Pozitivna iznenađenja u siječanjskim podacima o zapošljavanju, inflaciji i prodaji na malo potiču oba razgovora istovremeno. Iako se viši vrh za stope sada čini gotovo izvjesnim, otpornost gospodarstva u odnosu na gotovo jednogodišnje agresivno pooštravanje također sve više izaziva sumnju je li razina stopa koja se može smatrati "neutralnom" za rast zaista niska kao bilo je.
Dužnosnici Fed-a do sada su tvrdili da je neutralna stopa još uvijek oko 2.5% — isto kao i prije početka pandemije — i vjerojatno bi se očekivalo da će se vratiti tamo nakon što se inflacija pobijedi. Bilo kakva revizija tog stajališta zaprijetila bi povećanjem prinosa na dugoročnije državne vrijednosnice na nove visoke razine 2023.
"Naša je misao da tržišta, a možda i kreatori politike Fed-a, nemaju pravi broj za dugoročnu stopu", rekao je Praveen Korapaty, glavni strateg za kamatne stope u Goldman Sachs Group Inc. u New Yorku. “Tržište rada i dalje je snažno. To će biti velika prepreka Fed-u da zapravo agresivno popusti.”
Središnja banka je u rasponu od 11 mjeseci podigla svoju referentnu stopu za savezna sredstva s gotovo nule na iznad 4.5%, a sada se čini da je spremna podići je na čak 5.3% do sredine godine, prema cijenama prekonoćnih indeksnih swapova. Od 5. nije bio iznad 2007%.
Tada se također pretpostavljalo da je neutralna stopa mnogo viša — oko 4% — a prinos na 10-godišnje obveznice trgovao se između 4.5% i 5%. U godinama nakon financijske krize, procjene neutralne stope pale su na 2.5% jer su ulagači i kreatori politika postali pesimistični u pogledu izgleda za dugoročni rast gospodarstva.
Veze za sidrenje
To je pomoglo pričvrstiti Fedove izglede za kamatne stope - dužnosnici predviđaju da će se stopa federalnih fondova vratiti na oko 4% do kraja sljedeće godine i oko 3% do kraja 2025., prema tromjesečnim projekcijama zadnji put ažuriranim u prosincu - i ohrabrilo kupce dugoročnih državnih obveznica, čak i nakon što je 10-godišnji prinos nakratko porastao iznad 4% krajem prošle godine.
Ali šire prihvaćanje ideje da je neutralna stopa - u ekonomskim krugovima poznata kao "r-star" - porasla, imalo bi negativne implikacije na tržište državnih obveznica koje godinama pada unazad. Viša neutralna stopa trebala bi povećati prinose na cijeloj krivulji, predvođena rastućim kratkoročnim stopama zajedno s određenim vraćanjem oročene premije za posjedovanje dugoročnijih državnih obveznica.
"Pad od 2 postotna boda u procjenama r* nakon globalne financijske krize stoji na klimavim nogama", napisao je u bilješci od 10. veljače Matthew Raskin, voditelj strategije američkih stopa u Deutsche Bank Securities u New Yorku. "Ako rast i tržište rada ostanu otporni", tada ulagači mogu očekivati da dužnosnici Feda poboljšaju svoje procjene, što bi "imalo velike implikacije na dugoročne stope", rekao je.
Pročitajte više: Wall Street daje iste Fed oklade koje su opetovano spaljene
Procjena neutralne stope više je umjetnost nego znanost, ali Fed provodi dosta vremena pokušavajući to shvatiti, a neki od njegovih modela pokazuju povećanje. Jedna od njih, koju održava Richmond Fed, sada ima oko 1.3% na osnovi prilagođenoj inflaciji, što je porast s oko 0.5% u 2016. To bi značilo porast nominalne neutralne stope na 3.3% s 2.5%.
Središnja banka će objaviti nove projekcije na svom sljedećem sastanku o politici u ožujku, ali kreatori politike možda neće biti voljni tako brzo potresti tržište obveznicama nadogradnjama svojih službenih procjena r-stara, kaže Gargi Chaudhuri, voditelj ulaganja u iShares strategije za Ameriku u BlackRocku u New Yorku.
Čak i ako bi se procjene povećale, predsjednik Feda Jerome Powell vjerojatno bi pokušao umanjiti značaj razvoja, rekla je.
"Posljednjih 12 mjeseci snage tržišta rada nije dovoljno da bi se zahtijevala viša neutralna stopa", rekao je Chaudhuri. “Moglo bi biti da je 2.75%, 3% prava razina. Još ne znamo sasvim.”
Promjena odnosa
Dio problema odnosi se na neizvjesnost u vremenu odmaka između pooštravanja politike i utjecaja koji ima na gospodarstvo, kao i na to kako neobično iskustvo pandemije može utjecati na njega. Za mnoge ulagače u obveznice to postavlja pitanja o tome koliko dionica staviti u bilo kakve procjene.
"R-star je vrlo teoretski koncept i mislim da je to zapravo pitanje osjetljivosti kamatne stope i dugog i promjenjivog kašnjenja povezanog sa stezanjem", rekao je John Madziyire, portfeljski menadžer s fiksnim prihodom u The Vanguard Group u Malvernu, Pennsylvania .
"Osjetljivost kamatne stope puno je niža" u ovom trenutku jer su vlasnici kuća i tvrtke zaključali niske troškove zaduživanja prije nego što su stope prošle godine počele rasti, rekao je Madziyire. "Dakle, sva ta povećanja kamata potencijalno nisu stvarno utjecala na gospodarstvo."
Štoviše, recesija kasnije ove godine ili 2024. kada stroga monetarna politika konačno počne gristi - scenarij koji većina prognostičara još uvijek priziva, čak i ako je do sada bio odgođen - samo bi produžila igru nagađanja o pravoj neutralnoj stopi.
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2023 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html