Ulagači koji su učinili ovu jednu stvar preživjeli su tržišta 2022

Ako ste kupili jeftinu imovinu prije godinu dana, dobro ste prošli, čak i unatoč tržišnoj krizi. Ako ste kupili skupu imovinu... dobro, ne toliko.

Najveći dobitnici godine bili su, naravno, oni koji su bili vlasnici energetskih dionica. The Energy Select Sector SPDR ETF
XLE,
-0.17%
donio vam nevjerojatnih 62% povrata ako ste imali sreće ili pameti da ga posjedujete.

I svakako, Putin i energetska kriza bili su veliki dio toga.

Ali... još jedan veliki dio je da su prije godinu dana zalihe nafte bile stvarno, stvarno, jako jeftine. Uzmimo vodeći Exxon Mobil
XOM,
-0.10%,
na primjer. Prije nešto više od godinu dana, krajem 2020., cijena njegove dionice pala je na relativno nisku razinu u usporedbi sa širim indeksom S&P 500
SPX,
+ 0.50%,
nije viđeno desetljećima—barem ne od 1973. godine, što je sve do FactSetovih podataka. U 2020. dionicama Exxon Mobila zapravo se trgovalo u nekoliko točaka na 20% ispod "opipljive knjigovodstvene vrijednosti", što znači trošak njegove stvarne imovine. Uobičajena brojka u proteklih 40 godina bila je negdje oko 200% opipljive knjige, ili više.

Tako su zalihe nafte 2022. bile jako jeftine. I kao što ulagači vrijednosti vole reći, "dobre stvari se događaju jeftinoj imovini." Prije ili kasnije netko tko je kupio velike zalihe nafte po niskim cijenama će se izvući. Putinov rat ubrzao je proces, ali nije bio jedini faktor.

(Usput, u drugoj polovici 2020. Exxon je izbačen s Dow Jones Industrial Averagea
DJIA,
+ 0.13%,
biti zamijenjen sa vrhunska tehnološka tvrtka Salesforce 
crms,
+ 3.23%.
Izvedba od tada? Exxon je porastao za 200%, uključujući dividende Ne, stvarno: Utrostručili ste svoj novac. Salesforce u istom razdoblju? Pad za 50%.)

Ili uzmite obveznice američkog trezora zaštićene od inflacije, poznate kao "TIPS". Pomislili biste, zar ne, da bi ovi procvjetali kad bi inflacija krenula. Nema šanse. TIPS je imao turobnu godinu. Široko zasnovani Vanguard vrijednosni papiri zaštićeni od inflacije
VAIPX,
+ 0.39%
fond izgubio 12%. I PIMCO 15+ Year US Tips Index ETF
LTPZ,
+ 0.44%,
koja posjeduje duge obveznice, izgubila je 30%.

Što se događalo? Pa, prije godinu dana NAPOJNICE su bile jako, jako skupe. Duž cijele krivulje prinosa pokazivale su negativne "realne" ili inflacije prilagođene kamatne stope - što je drugi način da se kaže da ako ih otkupite, tada vam je zajamčeno da ćete izgubiti kupovnu moć tijekom trajanja obveznice.

orasi? Pa tržištu se to nije svidjelo. Dok je inflacija uzela maha, TIPS je pao. Do listopada su iste obveznice bile dovoljno jeftine da ste mogli zaključati dugoročne realne stope od gotovo 2%. Po povijesnim standardima to je prilično razumno. I u tom su trenutku dotakli dno.

A onda su bile dionice.

Prije godinu dana, futurističke "rastuće" dionice bile su u stratosferi, a dosadne, profitabilne dionice "vrijednosti" bile su na otpadu: nitko ih nije želio. Razlika u cijenama između to dvoje bila je visoka kao i tijekom ludila prvog dot-com balona. Tesla
TSLA,
+ 4.75%
dosegla tržišnu vrijednost od 1.2 trilijuna dolara—ili više od 4 puta više od dosadne stare Toyote
TM,
-0.76%,
najveći svjetski proizvođač... ovaj... automobila.

Toyota je započela 2022. procijenjena na manje od 10 puta veću zaradu iz prethodne godine. Tesla? Oh, 400 puta.

Dakle, nema velike misterije zašto je Tesla od tada izgubio oko tri četvrtine svoje vrijednosti, dok je Toyota pala tek nešto više od 20% (i još uvijek izgleda prilično jeftino, zapravo, s oko 10 puta većim prošlogodišnjim prihodima.)

Ili zašto najpopularniji američki burzovni indeks "rasta", Nasdaq Composite
QQQ,
+ 0.21%,
izgubili trećinu svog novca u 2022. Dosadne dionice velikih tvrtki, poput onih koje prati Vanguard Value
VTV,
+ 0.66%
: pad od 5%.

A indeksi ne govore cijelu priču. Kad pogledam popis američkih upravitelja uzajamnih fondova koji su prošle godine zaista zaradili za svoje klijente, popisom dominiraju upravitelji "vrijednosti". Oni koji su tražili povoljne dionice našli su najbolje prilike.

Bostonski novčarski menadžeri White shoe 2020. pokrenuli su poseban hedge fond (za bogate i institucije) koji je kupovao “jeftine” dionice i prodavao na kratko – kladite se protiv – skupih. Povratak prošle godine? Porast od 20% (do kraja studenog).

Spomenuo bih bitcoin i "NFT-ove", ali koliko mogu reći, svaka cijena za njih je prevelika. NFT-ovi su potpuno bezvrijedni. I još uvijek čekam da mi netko - bilo tko - da stvarni razlog zašto su nam potrebni ti digitalni novčići, a kamoli zašto su prije godinu dana zajedno bili "procijenjeni" na 3 trilijuna dolara.

Oprostite, obožavatelji kripto. Da citiram poznatog igrača pokera Herberta Yardleya, ne bih se kladio na ove stvari s lažnim novcem.

Osobno sam uvijek vidio privlačnost kupnje jeftinih "vrijednih" dionica u nadi da će postati skuplje (ili samo isplatiti velike dividende). Nikada nisam uspio shvatiti ideju o kupnji nevjerojatno skupih dionica "rasta" u nadi da će postati još nevjerojatno skuplje. Postoji mnogo podataka koji dokazuju da je dugoročno niska kupnja obično bila bolja strategija od visoke kupnje. Ali svakome svoje. Ljudi koji su kupovali skupo zaradili su mnogo novca od 2017. do 2021.

Što to znači za 2023.? Casey Stengel dao je jedini vrijedan komentar na predviđanja: Nikada ih ne daj, osobito o budućnosti.

Ali još uvijek je moguće, u najmanju ruku, vidjeti koja se imovina čini jeftinom, a koja ne. Američko tržište dionica, na primjer, trguje 17 puta većim od predviđene zarade: brojke za Tokio
FLJP,
-1.12%,
Frankfurt
FLGR,
+ 2.66%
i London
FLJP,
-1.12%
su 12, 11 i 10 redom. Poljska
EPOL,
+ 3.12%
je 8 puta, a za moje naivno oko mogao bih zamisliti da će dobiti mnogo ekonomske ljubavi sa Zapada u sljedećih nekoliko godina. Dobro za burzu, zar ne?

Američko tržište dionica, mjereno dugoročnom mjerom poznatom kao Tobinov q, dvostruko je veće od povijesnog prosjeka. U međuvremenu, primjećujem da stvarni prinosi na TIPS-u u zadnje vrijeme ponovno rastu. Obveznice koje dospijevaju 2045. sada nude zajamčeni povrat od 1.75% godišnje iznad inflacije u sljedeće 22 godine.

Sva ta imovina mogla bi još pojeftiniti u nadolazećim mjesecima. Nitko ne zna. Ali teško je tvrditi da su sada skupi. Sigurno su bolje cijene nego što su bile prije godinu dana.