Pada li CPI inflacija doista? Četiri razloga za zabrinutost za sljedećih deset godina

Tržište obveznica pretpostavlja da će inflacija u prosjeku iznositi 2.2%. Je li ovo glupo?

Današnji CPI broj neće biti previše strašan. Štoviše, tržište obveznica nam govori da će se inflacija dramatično smanjiti. Cijene obveznica impliciraju da će inflacija tijekom sljedećeg desetljeća u prosjeku iznositi vrlo niskih 2.2%.

Tržište obveznica bi moglo biti u pravu. To bi moglo biti jako pogrešno, u kojem će slučaju ljudi koji kupe dugoročne obveznice s niskim nominalnim prinosima završiti siromašni. Ovdje istražujem četiri razloga zašto bi Indeks potrošačkih cijena mogao donijeti neugodna iznenađenja kupcima obveznica u narednim godinama.

#1. Kineski sindrom

Do sada u ovom stoljeću veliki pritisak na pad cijena industrijske robe dolazio je iz Kine. Međutim, u sljedećem desetljeću taj će se pozitivan utjecaj na naše troškove života vjerojatno smanjiti ili čak preokrenuti.

Jedan od razloga za preokret: čak i nakon završetka strogih karantina, Kina se loše nosi s Covidom. Druga je stvar što se čini da je car Xi Jinping na ratnoj stazi protiv poduzetnika. Treći problem je taj što zemlja iscrpljuje zalihe jeftine tvorničke radne snage dok ruralna sirotinja prelazi u srednju klasu.

Apple ima problema s proizvodnjom u Zhengzhou. Kad se prašina slegne na njegove pokretne trake, iPhone će povećati CPI.

#2. Nedostatak osoblja

Na vratima restorana piše: Isprike zbog dužeg čekanja. Imamo manjak kadra.

Ali restoran ima krivu ekonomiju. Nigdje nema kadra. Postoji samo manjak poslodavaca voljnih platiti plaću koja čisti tržište.

Ovo je ono što taj restoran mora učiniti: povećati plaće za 30% i povećati cijene jelovnika za 30%. To će povećati ponudu radnika i smanjiti potražnju za obrocima izvan kuće. Ponuda će zadovoljiti potražnju.

Plaće su ljepljive. Potrebno im je neko vrijeme da dođu u ravnotežu s promjenama u ponudi i potražnji. Na kraju, oni dolaze u ravnotežu. Kako se to bude događalo tijekom sljedeće tri godine, CPI će se povećati.

#3. Kućne cijene

Zavod za statistiku rada pokušava objasniti trošak posjedovanja kuće putem metrike koju naziva "ekvivalentna stanarina vlasnika". Ta brojka vlasničke najamnine je jako bitna. Dobiva težinu od 30% u CPI-u.

Iznos vlasničke najamnine slabo otkriva porast životnih troškova. To će vam dati dojam kako je metrika izašla iz usklađivanja sa stvarnošću: tijekom proteklih 35 godina cijene kuća skoro su se upeterostručile, no broj vlasničke najamnine koju koristi BLS samo se utrostručio.

Mora se priznati da povezivanje cijene kuće s vrijednošću najma nije jednostavan zadatak. Nekada davno, BLS je koristio plaćanje hipoteke kao svoju početnu točku. No porast kamatnih stopa u ranim 1980-ima učinio je taj izračun besmislicama. To je zato što su kreatori brojeva, pregledom bankovnih hipoteka, gledali nominalne stope kada su trebali gledati realne stope (nominalna minus inflacija). Ekonomiste BLS-a također je zabrinula činjenica da cijene kuća odražavaju i vrijednost najma, što bi trebalo utjecati na CPI, i špekulativni element, koji ne bi trebao.

BLS je odbacio stari pristup otplati hipoteke i odlučio se za kompliciranu formulu koja ima za cilj ekstrapolirati promjene u vrijednosti najma obiteljskih kuća iz promjena u najamninama navedenih na stanovima. Ovo baš ne funkcionira. Tržište stanova, uglavnom gradskih, uvelike se razlikuje od tržišta samostojećih kuća, uglavnom prigradskih.

Jednog će dana BLS doći k sebi s formulom koja počinje s cijenom tih kuća u predgrađu. Cijena bi mogla biti neka verzija Case-Shillerovog indeksa cijena nekretnina, izglađenog kako bi se isključili spekulativni porasti i padovi. U slučaju da se pitate, Case-Shiller, izvor one 5x statistike navedene gore, propisno se prilagođava promjenama u kvaliteti doma tijekom godina (više spavaćih soba, više klima uređaja).

Zatim pomnožite razinu cijene s postotkom troška. Taj bi postotak bio zbroj stvarne kamatne stope, stope poreza na imovinu i stope održavanja i popravaka.

Te tri postotne komponente vjerojatno će rasti u narednim godinama. Realna kamatna stopa, mjerena prinosom na 30-godišnje državne obveznice prilagođene inflaciji, porasla je za 1.6 postotnih bodova u posljednjih 12 mjeseci. Porezi na imovinu imat će pritisak na povećanje zbog manjka općinskih mirovinskih fondova. Trošak angažiranja nekoga na vašem krovu da zamijeni šindre će porasti (pogledajte #2, Nedostatak osoblja).

Evo što dobivate: rastuću razinu cijena kuće, pomnoženu s vjerojatno rastućim postotnim brojem, što daje poticaj prema gore velikom dijelu temeljne inflacije.

#4. Lekcije iz povijesti

Ne tako davno, Federalne rezerve su govorile da je inflacija "prolazna". Fed je prestao koristiti tu riječ, ali ulagači u obveznice još uvijek su hipnotizirani idejom da su stope inflacije od 8% do 9% viđene tijekom ljeta bile samo bljesak koji će brzo nestati.

Usporedite prinos na nominalne desetogodišnje državne obveznice (3.6%) s prinosom na desetogodišnje državne obveznice zaštićene od inflacije (1.3%) i dopustite nešto poput 0.1% za premiju rizika ugrađenu u prvi broj. Čini se da tržište obveznicama govori da očekuje prosječnu godišnju inflaciju od oko 2.2% od sada do kraja 2032.

Moguće je da će se inflacija ubrzano povući, što tržište i očekuje. Moguće, ali malo vjerojatno, ako je povijest vodič.

Robert Arnott, oštrouman zagovornik vrijednosnog ulaganja u Research Affiliatesu, prije mjesec dana objavio je esej u kojem je dao pregled porasta inflacije u posljednje 52 godine u 14 razvijenih gospodarstava. Evo njegovog mračnog sažetka: “Iznad 8%, vraćanje na 3% obično traje 6 do 20 godina, s medijanom od preko 10 godina.”

Pošteno upozorenje svakome tko posjeduje jednu od onih nominalnih obveznica koje pretpostavljaju stopu inflacije od 2.2%: mogli biste biti opravdani. Ali izgledi su protiv vas.