Je li inflacija sada izvan kontrole?

Moje osnovno pravilo (O'Sullivanovo zombi pravilo ekonomskog modeliranja) kaže da nakon što ekonomska struka otpiše model kao mrtvog, on se vraća. Neki od primjera su 'odumiranje proračunskih deficita (pod Clintonom)', 'odumiranje ulaganja vrijednosti' i 'ovaj put je drugačiji pristup' dugu.

Posljednja koju imam na umu je Phillipsova krivulja – ekonomski odnos koji je istražio novozelandski ekonomist Bill Phillips koji prikazuje obrnuti odnos između nezaposlenosti i inflacije, a kasnije su ga razvili istaknuti ekonomisti poput Miltona Friedmana i Roberta Lucasa.

Tijekom prošlog desetljeća, razdoblja koje karakteriziraju niska inflacija, niske kamatne stope i niska nezaposlenost, brojni su ekonomisti skicirali osmrtnicu Phillipsove krivulje. James Bullard, istaknuti dužnosnik Federalnih rezervi, izjavio je 'Ako to stavite u okvir misterije ubojstva - "Tko je ubio Phillipsovu krivulju?" - Fed je ubio Phillipsovu krivulju'. Peter Hooper i Frederic Mishkin razmišljali su o 'Phillipsovoj krivulji – mrtav ili živ', dok se Fedov dokument za raspravu iz 2022. pitao 'Tko je ubio Phillipsovu krivulju? Misterij ubojstva'.

Phillipsova krivulja

Postoje neki dobri razlozi zašto je proglašena smrt Phillipsove krivulje – pad stope sindikalnog organiziranja u SAD-u umanjio je pregovaračku moć radnika. U Ujedinjenom Kraljevstvu 2010-ih nagli porast ekonomije koncerata – gdje su se mnogi radnici učinkovito privatizirali – također je značio da veliki broj radnika ima malu moć pregovaranja o plaćama. Okruženje općenito pada produktivnosti također je ogolilo slabije zahtjeve da radnici moraju povećati plaće.

Iako su empirijski dokazi upućivali na to da je u mnogim zemljama Phillipsova krivulja mrtva, ona je i dalje važna i uhodana postavka politike za glavne središnje banke, a mnoge od njih posvećuju znatna sredstva njihovom istraživanju kao što je ovaj rad iz ECB pokazuje.

Na primjer, posljednjih je godina u SAD-u Janet Yellen kao predsjednica Fed-a opetovano govorila o smanjenju dugotrajne nezaposlenosti kako bi se potaknula mala inflacija. Središnji bankari obično su vrlo konzervativna stvorenja koja se sporo kreću – stoga je logika mog 'Zombi Rulea' da kada odbace model, vrijeme je da ga vrate.

Fed iza Curve

Razlog zbog kojeg mislim da je to sada slučaj je taj što su mnoga razvijena gospodarstva smještena između višedesetljetnih vrhunaca inflacije i višedesetljetnih najnižih stopa nezaposlenosti. Prevladava mišljenje da se inflacija sada usporava, a jaka zaposlenost znači da ćemo doživjeti 'meko prizemljenje'. Čini se da je to gledište koje financijska tržišta ekstrapoliraju iz nedavnih komentara predsjednika Federalnih rezervi Jeromea Powella.

U tom kontekstu, rizik je da se Phillipsova krivulja ponovno vrati u političke krugove poput Lazarusa, au praktičnom smislu da uska tržišta rada dovedu do vrlo ljepljive, visoke inflacije. Jedan misterij u tom smislu su načini na koje se tržište rada mijenja zbog demografije, ekonomije nakon COVID-a i popratnih promjena u geografskoj lokaciji rada, kao i utjecaja 'strateškog natjecanja' na opskrbne lance, a time i radnu snagu tržišta.

Međutim, većina ovih čimbenika trebala bi dovesti do pritiska na povećanje plaća i zapanjujuće je da su gospodarstva koja su doživjela visoku inflaciju ona u kojima se sudjelovanje na tržištu rada promijenilo. U tu svrhu vrlo vjerojatno ćemo čuti više o 'oživljavanju' Phillipsove krivulje dok ulazimo u vrlo bučno makro okruženje koje karakteriziraju vrlo pesimistična očitavanja vodećih pokazatelja i vrlo konkurentna tržišta rada.

Trag kako bi se ovo odigralo mogao bi doći iz mog omiljenog djela Billa Phillipsa.

Mnogo prije nego što je postao slavljen zbog 'Krivulje', Phillips je napravio izvanredan stroj koji je pumpao obojenu vodu kroz staklene posude kako bi pokazao kako novac teče oko ekonomskog sustava. Stroj nazvan MONIAC ​​(analogno računalo monetarnog nacionalnog dohotka) uključivao je dijelove spašene iz bombardera Lancaster. Poluge u stroju dopuštale su korisnicima da simuliraju učinak promjena fiskalne (proračunske) politike na sustav, na primjer, a intuitivna privlačnost stroja bila je tolika da su velika sveučilišta poput Harvarda i Oxforda naručila vlastite verzije.

U današnjim ekonomijama i tržištima vođenim algoritamima, takva jednostavna naprava mogla bi se činiti neumjesnom, ali možda je sazrelo vrijeme da glavne središnje banke ugrade MONIAC.

U najmanju ruku njihova bi uporaba mogla pomoći potaknuti daljnju poniznost prema zajednici središnjeg bankarstva koja je u posljednje dvije godine jako krivo shvatila inflaciju i koja sada upravlja preuranjenim ublažavanjem financijskih uvjeta i 'životinjskih duhova' u kontekstu još uvijek visoka inflacija, a vrlo niska nezaposlenost.