Je li povećanje ulaganja u kapital iz razdoblja pandemije održivo?

Ulaganja u dionički kapital u digitalno usmjerena poduzeća dodatno su se ubrzala tijekom Covid-19, nakon kratkog početnog zamrzavanja globalnih M&A i aktivnosti financiranja rasta početkom 2020. Čak i kada se mjeri u odnosu na ono što je tada bilo visoko za privatna tržišta u prije -razdoblje pandemije, posljednje dvije godine bile su izvanredne.

Široko rasprostranjena dostupnost likvidnosti potaknuta središnjim bankama koje postavljaju povijesno niske kamatne stope gurnula je još više ulagačkog kapitala u rizičnije i više prinosne klase imovine poput vlasničkog i rizičnog kapitala rasta, u potrazi za višim prinosima. Tek krajem 2021. godine pooštravanje monetarne politike ponovno se pokazalo kao neposredna perspektiva.

Istodobno, kućni rad i blokade tijekom pandemije doveli su do toga da su određeni digitalni poslovni modeli poput tržišta e-trgovine i platformi za online obrazovanje doživjeli porast potražnje za njihovim uslugama. Oni su zauzvrat postali ključne mete i korisnici dobro kapitaliziranih i željnih poslova ulagača PE i VC. Osim toga, vladini paketi potpore održavali su kupovnu moć potrošača tijekom oštrog gospodarskog pada.

Dok su ove tvrtke napredovale, bilježeći brzi rast broja korisnika i prihoda, broj ulagača s rastućim dioničkim kapitalom koji su se natjecali da ih podupru dosegao je nove vrhunce. Podaci iz Preqina pokazali su da se broj specijaliziranih dioničkih fondova za rast povećao s 544 na 604 u 2020., nastojeći prikupiti više od 200 milijardi dolara. Izvješće UBS Globalnog obiteljskog ureda za 2021. naglašava kako je privatni kapital sada preferirana klasa imovine za više od polovice od 191 najvećeg obiteljskog ureda na svijetu, pri čemu više od tri četvrtine njih čini ulaganja u kapital rasta. Ova 'netradicionalna' vrsta investitora sada je vrlo čvrsto uspostavljena u klasi imovine, uz 'tradicionalne' upravitelje fondova.

Ova kombinacija čimbenika neizbježno je gurnula procjene onih tvrtki u ranijoj fazi koje podižu runde financiranja kroz dionički kapital na neviđeno visoke vrijednosti. To zauzvrat stvara uvjerljive ekonomske poticaje za one tvrtke koje ispunjavaju uvjete za povećanje kapitala za rast kako bi izašle na tržište. Učiniti posao sada znači dobiti pristup povijesno jeftinom kapitalu i prikupiti više novca pod manje razvodljivim uvjetima nego što je to prije bilo moguće. Rezultat: ogromno povećanje obujma transakcija, kako na globalnoj razini, tako iu Europi posebno.

Drugi simptom ove tržišne dinamike je sve veća učestalost značajnih krugova financiranja 'mega-posla', posebno za tvrtke koje su imale koristi od promjena u načinu života i navikama tijekom pandemije. Wolt, služba za dostavu hrane sa sjedištem u Helsinkiju koja posluje u 23 zemlje i 129 gradova, koja poslužuje hranu iz više od 30,000 restorana do kuća, prikupila je 530 milijuna dolara kapitala rasta u siječnju 2021. Uz Delivery Hero kupnju manjinskog udjela u Gorillasima od 235 milijuna dolara, tvrtka za dostavu namirnica sa sjedištem u Berlinu, ovo je utjelovilo priljev kapitala u sektore dostave hrane i online maloprodaje.      

Ipak, iako priznajemo značajan rast postignut u posljednje vrijeme, moramo također analizirati čimbenike koji imaju potencijal zaustaviti zamah rasta ulaganja u dionički kapital. Kao i uvijek, tu je slučaj medvjeda i slučaj bika.

Prvi se usredotočuje na kratkoročni ciklički trend povećanja inflacije koji dovodi do povećanja stope središnje banke. To bi moglo povući likvidnost na tržištu, zahtijevajući od tvrtki da podignu svoje sljedeće runde financiranja po nižim procjenama i prisiljavajući investitore da zapišu vrijednost svojih udjela. Tu je i prethodna egzistencijalna prijetnja klasi vlasničkih sredstava rasta koju predstavlja uspon kompanija za stjecanje posebne namjene (SPAC) kao alternativa privatnim krugovima financiranja – iako se čini da je inauguralni SPAC procvat kasnije 2020. i početkom 2021. za sada splasnuo .

Slučaj se usredotočuje na sekularni trend sve više i više komercijalnih aktivnosti koje migrira na učinkovitije digitalne platforme potaknute neumoljivim porastom automatizacije putem softvera i umjetne inteligencije. Ova tranzicija, ubrzana pandemijom, vjetar je u leđa tvrtkama usmjerenim na digitalno poslovanje. To je rastuća plima koja nastavlja podizati sve brodove, čak i kada jenjavaju jedinstveno prihvatljivi uvjeti financiranja 2020-21.

Postoje i regionalne varijacije koje treba razmotriti u ovoj raspravi. U Europi je financiranje rizičnog kapitala povijesno bilo nisko u odnosu na BDP na cijelom kontinentu u usporedbi s ključnim tržištima u Sjevernoj Americi, točnije u SAD-u. Nedavno uspostavljeni europski trgovački poduzetnici stoga će se vjerojatnije kladiti na opstanak sekularnog trenda. Za usporedbu, vidimo kako američki rast i ulagači privatnog kapitala imaju tendenciju opreznijeg izgleda, budući da su obično bili više izloženi promjenjivim procjenama privatnih tehnoloških tvrtki kroz dotcom balon i financijsku krizu.

Jasno je da je neka sinteza slučajeva bika i medvjeda na redu. Sve u svemu, vjerujemo da postoje jaki razlozi da se kapital rasta smatra klasom imovine u Europi koja je spremna za daljnji rast potaknut sekularnim trendovima. To bi trebalo uzeti u obzir uz nepredvidljivih 12 mjeseci unaprijed, uz očekivanu daljnju ekonomsku volatilnost. Osim toga, teško je predvidjeti utjecaj koji će nove tehnologije kao što su kvantno računanje ili metaverzum imati na postojeće industrije, ili zapravo na prethodnu generaciju digitalnih disruptora. Međutim, sposobnost fondova za rast i rizičnog kapitala da upravljaju složenim okruženjem osigurat će da možemo biti oprezni optimisti, a oni igrači koji su preživjeli prethodne ekonomske cikluse nedvojbeno će biti najbolje pozicionirani.

Ono što je sigurno jest da će ulagači nastaviti loviti prilike za visoki rast, a trenutačno je dionički kapital i dalje klasa imovine koja nudi upravo to.