Vrijedi li Twitter stvarno 46.5 milijardi dolara?

Čini se da je Elon Musk bio hladan oko kupovine Twittera
TWTR
, i sada servira izgovor da iznose lažnu statistiku o broju korisnika, istovremeno nudeći da je 20% njihovih računa lažno ili neželjena pošta u odnosu na tvrdnju tvrtke da su ispod 5% unatoč tome što Musk nema dokaza za 20% broj.

Zapravo, ovo je vjerojatno nagađanje i dolazi iz lijevog polja dok on ispaljuje tweetove poput "Moja se ponuda temeljila na točnosti Twitterovih prijava SEC-a", slanje glupog emojija izvršnom direktoru Twittera Paragu Agrawalu i predlaže Komisiji za vrijednosne papire (SEC) da provede istragu o Twitteru.

Ovo bi se moglo izjaloviti, jer je DIP 2019. godine podigao optužnicu protiv Musk za lažno tvitanje, “s obzirom na uzimanje Tesle
TSLA
privatno po cijeni od 420 USD po dionici. Financiranje osigurano. G. Musk se nagodio s SEC-om, plativši 20 milijuna dolara osobno i 20 milijuna dolara od Tesle i pristao na pokretanje određenih postova na Twitteru od strane odvjetnika za vrijednosne papire radi prethodnog odobrenja.

On je isto trenutno pod istragom DIP-a zbog propusta da u roku od 10 dana otkrije da je stekao 5%+ udjela u društvu, kako je propisano zakonom. Posljednja stvar koju bi g. Musk trebao učiniti u ovom trenutku je pokušaj privući više pozornosti SEC-a

Bez obzira na to pokušava li Elon Musk odustati od dogovora ili ponovno pregovarati o cijeni, još uvijek se postavlja pitanje koliko Twitter vrijedi s obzirom na slabe financijske rezultate i nedavni pad tržišta, osobito s tehnološkim dionicama. A uprava nije dala pojma uključuje li njihova bikovska prognoza recesiju, što bi imalo značajan negativan utjecaj na prihod od oglasa.

Vrlo je vjerojatno da će doći do recesije tijekom vremenskog okvira 2022.-2027. za koji su projekcije napravljene kako bi investicijski bankari dali svoje pošteno mišljenje, a neki ekonomisti zabrinuti da bi to moglo biti već ove godine.

Dana 5. 18. Twitter, Inc. podnio svoju preliminarnu opunomoćeničku izjavu DIP-u vezano za njegovu akviziciju od strane Elona Muska za 54.20 dolara po dionici, izlažući neke detalje koji još nisu otkriveni, ali nije bilo naznaka kako je Musk došao do te cijene.

Twittter je angažirao Goldman Sachs & Co. LLC i JP Morgan Securities LLC koji su 4. Upravnom odboru Twittera dostavili pismena mišljenja da je spajanje pošteno. Uključujući dioničke opcije i transakcijske naknade, vrijednost posla procjenjuje se na 25 milijardi dolara. Ugovor o pripajanju prestaje 22. listopada 46.5. godine.

Dvije investicijske banke imale su težak posao da dođu do mišljenja zbog nedostatka izravnih usporedbi s Twitterom. Sa svoje strane, Goldman Sachs je proveo sljedeće analize kako bi došao do svog mišljenja o pravednosti

Analiza podrazumijevane premije : Ovo se u osnovi odnosilo na plaćenu premiju u usporedbi s 1. travnja 2022. (posljednji dan trgovanja prije nego što je Elon Musk otkrio vlasništvo na Twitteru), 22. travnja, posljednji dan trgovanja prije potpisivanja spajanja, količinski ponderiranu prosječnu cijenu preko 1 -godišnje razdoblje, prosječna cijena zatvaranja Twittera tijekom jednogodišnjeg razdoblja koje završava 1. travnja 1., kao i uspoređivanje ponude s najvišom i najnižom za 2022 tjedna dionica (52 USD i 71.69 USD).

Raspon brojeva je toliko širok (od -24% od najvišeg nivoa u 52 tjedna do 1% za jednogodišnji prosjek do 1% od najniže vrijednosti u 67 tjedna) da nije jasno koliko je ova analiza smislena.

Ilustrativna sadašnja vrijednost buduće cijene dionice: Ovo je bila još jedna analiza provedena u kojoj je Goldman Sachs promatrao impliciranu sadašnju vrijednost teorijske buduće vrijednosti Twitterovog kapitala izračunate višestrukim EBITDA-om (zarada prije kamata, poreza, amortizacije i amortizacije) za više od godinu dana unaprijed.

Zamršeni dio ovoga je koju diskontnu stopu koristite da diskontirate buduće godine u sadašnju vrijednost i koji višekratnik EBITDA-e koristiti, što je u osnovi poslovni prihod s dodanom amortizacijom i poništenim bilo kakvim jednokratnim troškovima. Goldman Sachs je koristio višekratnike 15-17.5x projicirane EBITDA-e za 2023., 2024. i 2025., kako je predstavila uprava.

Zatim je odbio dug i dodao natrag vlasnička ulaganja te novac i novčane ekvivalente. Slobodni novčani tok bez poluge od 2022. do 2027. diskontiran je natrag na 11.4% (izvedeno iz modela određivanja cijene kapitala) i to je rezultiralo vrijednošću po dionici između 45.50 i 60.10 dolara za Twitter.

Ilustrativni diskontirani novčani tijek
PROTOK2
analiza: Ovo je bila slična analiza prethodnoj. Koristeći predviđanja menadžmenta, slobodni novčani tok (manje kompenzacije temeljene na dionicama) od 2022. do 2027. diskontiran je natrag na sadašnju vrijednost na dan 12. 31. 21. korištenjem konvencije u sredini godine i diskontne stope od 10-12% što odražava procjene Twitterovih troškova kapital. Za to je izračunata terminalna vrijednost korištenjem trajne stope rasta od 5.6% do 9.0%. To je rezultiralo sadašnjom vrijednošću po dionici od 39.10 do 60.90 dolara po dionici, što je prilično velik raspon.

Analiza odabranih prethodnih transakcija : Obično je jedna od najvažnijih analiza u M&A-u promatranje usporedivih transakcija, a u internetskoj industriji od 11. pronađeno je 2010 transakcija s vrijednošću poduzeća većom od milijardu dolara Nažalost, mnoge od ovih usporednih transakcija jednostavno su prestare. Internet M&A prošao je kroz niz ciklusa buma i kraha, a jedine transakcije u posljednje dvije godine bile su SpotX i Grubhub
GRUB
na 33-47x novčanog toka, respektivno. Čak je i Goldman Sachs napisao u podnesku da nijedna od transakcija nije izravno usporediva. U svakom slučaju, ova analiza je rezultirala vrijednošću po dionici za Twitter od 50.30 do 62.92 dolara.

Premia plaćena analiza: Ovo je gledalo na prosječnu premiju plaćenu od siječnja 2012. do travnja 2022. za tehnološke, medijske i telekomunikacijske tvrtke preko milijardu dolara. To je rezultiralo rasponom od 1% premije za 18^th percentil, 29% za medijan i 44% za 75^th postotak. To je rezultiralo poštenom cijenom za Twitter od 46.40 USD po dionici do 56.60 USD po dionici.

Sizabrano javno poduzeće usporedivi : Za ovu analizu, Goldman Sachs je pogledao trgovačke višekratnike Alphabeta
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. i Snap
SNAP
Inc. za različite vremenske okvire. Tijekom 3 godine, Alphabet se trgovao po 13.5x u odnosu na Meta po 12.8x i 25x za Twitter. U posljednja tri mjeseca Alphabet se trgovao po 13.3x, Meta po 9x, Pinterest po 17.5x, Snap po 57.3x i Twitter po 20.6x.

Goldman Sachs je također pogledao višestruke javne trgovine za Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) i Twitter koji je bio 11.7x na temelju posljednje procjene uprave i 16.9x na temelju procjena Wall Streeta (IBES). Ovo naglašava da postoji velika diverzija u onome što Wall Street misli da će 2023. donijeti za Twitter u odnosu na mnogo optimističnije izglede trenutnog menadžerskog tima.

JP Morgan Securities je napravio slične analize i došao do sličnih zaključaka. Nije neobična činjenica da su obje investicijske banke koristile projekcije menadžmenta. Međutim, činjenica da su projekcije puno optimističnije od Wall Street Consensus naglašava da je u prognozama ugrađen popriličan rizik koji utječe na procjenu vrijednosti.

Uprava predviđa 1.6 milijardi USD EBITDA-e za 2022., porast na 5.4 milijarde USD do 2027. Predviđa se da će se prihodi više nego udvostručiti s 5.9 milijardi USD u 2022. na 12.9 milijardi USD u istom vremenskom razdoblju.

U drugim ne tako sjajnim vijestima o Ellonu Musku, G. Musk se požalio na Twitteru da je S&P dao visoke ocjene Exxon Mobilu, jednom od najvećih proizvođača fosilnih goriva, dok je Tesla izbačen iz ESG indeksa (procjenivši tvrtke kako slijede načela zaštite okoliša, društva i upravljanja.

Forbes je to primijetio Elon Musk vidio je da je u srijedu nestalo 12.4 milijarde dolara svog bogatstva, od kojih su neki nastali zbog nereda u ESG-u, ali su neki također zbog velikog pada tržišta i izjave odbora Twittera da namjerava zatvoriti transakciju i provesti sporazum o spajanju.

Ako g. Musk ne uspije krenuti naprijed s otkupom Twittera, vrlo je vjerojatno da će morati iskašljati naknadu za raskid od milijardu dolara jer tvrdnje korisnika koji se pogrešno računaju nisu ništa novo za Twitter. Odbor Twittera također bi imao mogućnost tužiti Elona Muska za odštetu ako on ne nastavi s spajanjem. Dionice na Twitteru danas su zatvorene na 1 dolara, što je samo 37.75% ponude Elona Muska od 70 dolara po dionici.