Globalno čulan proizveo je široke nestašice, što je kulminiralo razinom inflacije kakva nije viđena u 40 godina. Kad je porast cijena počeo prije više od godinu dana, bilo je prirodno pretpostaviti da će se on sam od sebe povući prema dolje kako uska grla u opskrbi nestanu. Ali drugačija stvarnost postaje sve očiglednija: ublažavanje ograničenja ponude neće biti ni približno dovoljno da se inflacija vrati na prihvatljivu razinu. Potražnja će morati značajno oslabiti – dovoljno da poveća stopu nezaposlenosti – a to znači recesiju.
Nema sumnje da su problemi s opskrbom – koje je u početku izazvala pandemija, a nedavno pogoršani ratom u Ukrajini i zatvaranjem u Kini – pridonijeli porastu inflacije. No, pokazalo se da opskrba nije glavni problem. Zapravo, bio je neobično snažan: kupnja robe potrošača u SAD-u potpuno se oporavila do kraja 2020. i porasla je za više od 16 posto prošle godine. U međuvremenu, strani proizvođači isporučuju rekordnu količinu robe američkim potrošačima: uvoz robe porastao je 19 posto u 2021., a ove je godine još više ubrzan.
Porast potražnje bio je glavni pokretač veće inflacije, odražavajući izvanredne vladine poticaje koji su primijenjeni kako bi se nadoknadila velika gospodarska šteta od COVID-19. Snažna podrška javnosti bila je prijeko potrebna nakon velike ekonomske štete uzrokovane pandemijom. No pokazalo se da je neviđena razina fiskalnih i monetarnih poticaja generirala tempo potražnje koji je znatno premašio proizvodni kapacitet. Američki fiskalni poticaji iznosili su više od 5 bilijuna dolara – nevjerojatnih 25 posto BDP-a – više od pet puta više od onoga što je primijenjeno tijekom Velike recesije 2008-09. U međuvremenu, Fed je također otišao daleko od povijesnog monetarnog poticaja primijenjenog tijekom financijske krize: kupio je obveznice vrijedne 5 bilijuna dolara u samo 2 godine u odnosu na 3.5 bilijuna dolara tijekom 6 godina prošli put.
Sav taj poticaj i povijesno snažan gospodarski oporavak koji je uslijedio doveli su do skoka cijena svih vrsta – od obveznica preko dionica, kuća do roba i usluga. Štoviše, trebalo je više od godinu dana da se Fed pomakne prema monetarnom pooštravanju nakon što se inflacija počela ubrzavati, što mu je omogućilo da dobije zamah koji ga čini teškim za preokret. Troškovi proizvodnje i dalje rastu. Cijene koje proizvođači plaćaju za robu kreću se dvoznamenkastim tempom, dok tržište rada u SAD-u nikada nije bilo čvršće. Stopa nezaposlenosti pala je s gotovo 15 posto na oko 3.5 posto u samo dvije godine, a stopa otvaranja i otkaza je na rekordnoj razini. Ima ih skoro dva radna mjesta za svaku nezaposlenu osobu, jaz veći od bilo kojeg ikada zabilježenog. Kao rezultat toga, troškovi rada rastu brzinom koja nije viđena u 30 godina.
Gospodarstvo se već usporava od rasta nakon pandemije, ali nedovoljno za smanjenje inflacije. Više cijene smanjuju kupovnu moć potrošača, a financijski uvjeti su pooštreni. No, ukupne naknade zaposlenicima, potaknute snažnim povećanjem broja radnih mjesta i plaća, znatno su iznad stope inflacije, omogućujući potrošačima da nastave kupovati zdravim tempom. Stambena aktivnost slabi jer su cijene, najamnine i hipotekarne stope porasle, ali je još uvijek karakterizira višak potražnje. Iako su cijene dionica i obveznica pale, one dolaze s povijesno podržavajućih razina i nisu ni blizu restriktivnih. Prinosi na obveznice ostaju znatno ispod stope inflacije, a ukupne tržišne vrijednosti nisu jeftine; samo su se vratili na povijesne prosjeke.
Ono što je najvažnije, temeljni ekonomski temelji ostaju jaki. Dobit se dobro drži, jer tvrtke mogu prenijeti veće troškove na svoje kupce. Kao rezultat toga, nastavljaju zapošljavati i povećavati kapitalnu potrošnju. Financije kućanstava također su u vrlo dobrom stanju: vruće tržište rada u kombinaciji s velikim državnim transferima povećalo je prihod i štednju. Dug potrošača nije pretjerano povećan, a bogatstvo je brzo raslo zbog viših cijena dionica i kuća.
Iako to sugerira da je recesija malo vjerojatna ove godine, to također implicira da će biti potrebno znatno pooštravanje politike kako bi se preokrenuo uzlazni trend inflacije. Odnosno, osim ako nešto neočekivano – poput negativnog geopolitičkog događaja – ne sruši gospodarstvo. U suprotnom, teret usporavanja gospodarstva pasti će izravno na Fed, jer se čini da nema dovoljno zaoštravanja fiskalne politike. Državna potrošnja, iako je u padu, ostaje znatno iznad onoga što je bila prije pandemije i Ruska agresija vjerojatno će dovesti do povećanja vojnih izdvajanja.
Sve to znači da će Fed na kraju morati zauzeti restriktivni politički stav. Tržišta još uvijek nisu tu, unatoč tome što su povećala očekivanja za pooštravanje Fed-a ove godine. Cijena fjučersa u policijskoj stopi od oko 2.5 posto na kraju godine, što se ne čini nerazumnim. Ali oni također sugeriraju najvišu stopu Fed-ovih fondova od nešto manje od 3 posto sredinom 2023., što je znatno manje od restriktivne jer će inflacija vjerojatno ostati znatno viša.
Ponovna pojava visoke inflacije predstavlja mnogo teže okruženje za financijska tržišta. Niska i stabilna inflacija omogućila je Fed-u da smanji referentne stope na nulu i preplavi financijska tržišta ogromnim injekcijama likvidnosti kad god bi se pojavila ekonomska kriza. Ti su dani prošli u dogledno vrijeme. Nagli padovi koje smo vidjeli u cijenama dionica i obveznica ove godine stoga se čine prikladnim, odražavajući novu ekonomsku i političku realnost. Cijene financijske imovine gurnute su na povišene razine zahvaljujući politici bez presedana koja se sada počinje uklanjati. Nedavni padovi odnijeli su veliki dio viška s tržišta i doveli ih u zdraviji položaj. Zapravo, sada postoje razumni izgledi za poboljšanje učinka tijekom sljedećih nekoliko mjeseci s obzirom na temeljno zdravlje gospodarstva zajedno s realnim očekivanjima za povećanje Fed-a ove godine.
Ali tržišta nisu cijenjena za recesiju. Ako Fed sljedeće godine digne stope znatno iznad 3 posto, a gospodarstvo bude dovoljno pogođeno da poveća stopu nezaposlenosti, cijene dionica će na kraju pasti na mnogo niže razine. Više referentne stope i inflacija koju je teško srušiti također sugeriraju da će prinosi na obveznice na kraju porasti. Otprilike 3 posto gornje granice prinosa na 10-godišnje trezorske obveznice koja je trajala desetljeće prije pandemije gotovo se sigurno neće održati sljedeće godine.
Zaključak je da će ovaj poslovni ciklus vjerojatno završiti u recesiji: cijena za prekomjerne državne poticaje koji su primijenjeni tijekom pandemije. Ali ovo će potrajati mnogo mjeseci da se odigra i put između sada i tada neće biti jednostavan.
Pošta Vjerojatno će biti potrebna recesija da bi se ukrotila inflacija pojavio prvi na Vrijedan.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html