Ne radi se uvijek o tebi

Nedavna odluka OPEC+ da smanji proizvodne kvote za 2 milijuna barela dnevno definitivno je privukla pozornost, i to ne na dobar način. Dolazeći samo mjesec dana prije američkih izbora na sredini mandata i tijekom tekuće ruske invazije na Ukrajinu, komentatori su požurili procijeniti političke implikacije tog poteza, uključujući dojam da pomaže Vladimiru Putinu i Iranu, a šteti Joeu Bidenu. Uostalom, predsjednik Biden je nedavno posjetio Saudijsku Arabiju i ohrabrio ih da povećaju proizvodnju nafte i umjerene cijene, očito bez učinka. (Možda je trebao uhvatiti kuglu.)

Galama je mješavina zbunjujućeg i očitog: zbunjujuće zato što su OPEC i OPEC+ postavljali kvote za većinu četiri desetljeća i zašto bi se ovaj određeni potez odjednom trebao tretirati kao veliki politički napad na SAD i/ili Bidenovu administraciju tako izgleda čudno. Međutim, s obzirom na nadolazeće izbore i zabrinutost birača zbog inflacije, ovaj je potez pogodio živce, osobito demokrate. Republikanci su oduševljeni demonstracijom Bidenove nemoći. No čitatelje treba upozoriti da ne pretjerano tumače razvoj događaja u kontekstu američkih izbora na sredini mandata i/ili rata u Ukrajini.

Postoji jasna korelacija između poteza OPEC+ i gore spomenutih političkih učinaka, ali postoji li uzročnost? Kao i obično, stručnjaci svih vrsta tvrdili su da razumiju stvarnu namjeru iza ovih poteza, posebno u vezi s američko-saudijskim odnosima. Naravno, tvrdnja da su Saudijci ljuti na Bidenovu administraciju jer bi mogla omogućiti Iranu da zaradi više novca izvozeći naftu u suprotnosti je s argumentom da je smanjenje kvote imalo za cilj pomoći Rusiji i Iranu. Ali stručnjaci često opažaju dosljednost u kršenju.

Od 1973. SAD je stalno pozivao Saudijce i druge proizvođače nafte na umjerene cijene, a jedina iznimka je bio posjet tadašnjeg potpredsjednika Georgea HW Busha Rijadu 1986. u kojem se požalio na štetu američkom naftnom sektoru od nedavnog pada cijena . Taj kolaps cijena—za koji neki tvrde da je učinjen na Reaganov poticaj kako bi se naštetilo Sovjetskom Savezu—dogodio se nakon što su Saudijci, suočeni s gotovo prestankom prodaje nafte, napustili svoju politiku vodećih proizvođača. To je uključivalo apsorbiranje kratkoročnih fluktuacija u potražnji za OPEC naftom kako bi se stabilizirale cijene.

Kao što pokazuje slika u nastavku, djelovanje u ulozi fluktuirajućeg proizvođača zapravo je bilo prilično uspješno u smislu održavanja stabilnih svjetskih cijena nafte, ali neuspjeh je u tome što je saudijski izvoz uglavnom pao prema dolje, a ne prema gore. Do kasne 1985. gotovo sva njihova proizvodnja trebala je pokriti domaću potražnju i neke barter poslove. U teoriji, Saudijci su mogli održati cijenu nafte - otkupom tržišnog viška. Očito se to nije moglo dogoditi.

Povratak u sadašnjost. Prije nego što je najavljeno smanjenje kvote, cijene nafte su padale, pale za oko 10 dolara po barelu, a WTI je pao ispod 80 dolara prvi put od siječnja. Upozorenja o recesiji su rasla i OPEC i IEA smanjili su svoje prognoze potražnje za 2023. za 0.4 mb/d odnosno 0 mb/d. Zbog čega bi se smanjenje kvote od 5 mb/d činilo pretjeranim, osim što je prvo, najveći dio slabosti potražnje u sljedećih šest mjeseci, a drugo, prognostičari tradicionalno sporo uračunavaju recesiju u svoje prognoze, obično čekajući da se trend poboljša uspostavljena a ponekad i u retrovizoru. To ima smisla budući da je recesija odstupanje od norme i službene organizacije nužno oklijevaju ići ispred neizvjesnog i promjenjivog razvoja događaja. Ali treće, 2 mb/d je nominalna brojka, budući da većina članica OPEC+ sada ne ispunjava svoje kvote, tako da bi stvarna promjena proizvodnje trebala biti oko 2 mb/d, otprilike slična očekivanom gubitku potražnje u narednim mjesecima.

Ipak, to implicira da je moguće određeno zaoštravanje tržišta, s obzirom na prevladavajuća tržišna predviđanja. Doista, globalne zalihe nafte, iako se oporavljaju, ostaju znatno ispod normale. Niža potražnja znači da bi željena razina zaliha također trebala biti niža, ali će potražnja pasti samo za nekoliko postotaka.

Bolji pokazatelj može se pronaći na financijskim tržištima, gdje se cijene nafte određuju za trenutne i buduće zalihe, a razlika pokazuje vrijednost brzih ili fizičkih zaliha. Ako je trenutna cijena viša od buduće cijene, što je poznato kao backwardation, tada trgovine percipiraju tržišnu skučenost. Što je veća razina nazadovanja, to je tržište tješnje.

Donja slika pokazuje razliku između terminskog ugovora za prvi mjesec i ugovora za četvrti mjesec za ovu godinu. Zaostajanje je skočilo kada je Putin napao Ukrajinu, dok su se kupci borili za fizičke zalihe. Nedavno je razina pala uz sve veće znakove ekonomske slabosti. Smanjenje kvota doista je uzrokovalo povećanje, ali to već blijedi što implicira da trgovci/kupci nisu zabrinuti da će zalihe postati tijesne. Uglavnom, potvrđuju da je smanjenje kvota bilo nužno.

Ogorčenje među američkim političarima već počinje jenjavati, dijelom zbog njihove kratke pozornosti (isto za medije i javnost), ali i zato što je cijena nafte već niža nego što je bila prije zapanjujuće objave OPEC+. Tržište bi se moglo dodatno zaoštriti u nadolazećim danima, ali za sada se čini da grupa zapravo čita listiće čaja bolje od nas ostalih. Što implicira da taj potez ipak nije imao za cilj poslati političku poruku, unatoč tome što su svi uvjereni da se radi o njima.