Jabilova jedinstvena stručnost i svjetovni vjetrovi potiču rast profita

Prvo sam napravio JabilJBL
(JBL) a Long Idea u travnju 2019. Od tada je dionica porasla za 79% u usporedbi s porastom od 34% za S&P 500. Unatoč svojim velikim dobicima, dionica još uvijek nudi ulagačima mnogo više prednosti. Kao što ću pokazati, dionice bi danas mogle vrijediti najmanje 70 USD po dionici – što je povećanje od 35%+.

Jabilove dionice nude povoljan rizik/nagradu na temelju tvrtke:

• stručnost u proizvodnji i dizajnu
• jaki odnosi s kupcima
• izglede za rast na svojim raznolikim krajnjim tržištima

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 6

Što radi

U fiskalnom drugom tromjesečju 2. segment diverzificiranih proizvodnih usluga (DMS) tvrtke porastao je 22% na godišnjoj razini (na godišnjoj razini), dok je segment usluga proizvodnje elektronike (EMS) porastao 4% na godišnjoj razini. Snažna izvedba tvrtke u prvom polugodištu 19. navela je upravu da poveća svoju prognozu za fiskalnu 1. na ~22 milijardi USD, što je 2022% više od njezinih prihoda za fiskalnu 32.6.

Diverzificirana izloženost krajnjem tržištu: Gledajući u budućnost, Jabil je dobro pozicioniran za dugoročni rast prihoda na više krajnjih tržišta. Konkretno, tvrtka ima velike mogućnosti rasta u električnim vozilima, 5G, personaliziranoj zdravstvenoj skrbi, računalstvu u oblaku i tržištima čiste energije. Istraživači industrije očekuju da će sva sljedeća tržišta osim jednog rasti dvoznamenkastim CAGR-om u narednim godinama:

Poboljšanje profitabilnosti: Jabil vodi učinkovito poslovanje koje je poboljšalo povrat na uloženi kapital (ROIC) od fiskalne 2017. Jabilova marža neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) porasla je s 2% u fiskalnoj 2017. na 3% tijekom zadnjih dvanaest mjeseci (TTM), dok obrtaji uloženog kapitala porasli su s 2.9 na 4.1 u isto vrijeme. Rastuće marže NOPAT-a i obrti uloženog kapitala doveli su Jabilov ROIC sa 6% u fiskalnoj 2017. na 11% TTM.

Slika 2: Jabilov povrat na uloženi kapital od fiskalne 2017

Snažna baza kupaca dovodi do osnovnog rasta zarade: Jabilove goleme mogućnosti proizvodnje i dizajna privlače vodeće kupce u industriji kao što je AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO), i AmazonAMZN
(AMZN).

Jabilov operativni model partnerstva s profitabilnim kupcima na raznolikim krajnjim tržištima daje snažne rezultate. Prema slici 3, Jabil je povećao prihod sa 16.5 milijardi dolara u fiskalnoj 2011. na 30.7 milijardi dolara TTM, dok je osnovna zarada tvrtke narasla sa 374 milijuna dolara na 766 milijuna dolara u isto vrijeme. Impresivno, Jabil je ostvario pozitivnu temeljnu zaradu u svakoj od protekle 24 godine.

Slika 3: Jabilov prihod i osnovna zarada: fiskalna 2011. kroz TTM

Snažni vjetrovi pokreću budući rast: Očekivani rast na tržištu elektroničke ugovorne proizvodnje pružit će otporan vjetar u leđa za budući vrhunski i donji rast za Jabil. Pružatelj usluga istraživanja tržišta Quad Intel očekuje da će tržište elektroničke ugovorne proizvodnje porasti sa 452.5 milijardi dolara u 2020. na 800.9 milijardi dolara u 2027. ili 8.5% godišnje.

Slika 4: Veličina tržišta elektroničke ugovorne proizvodnje: 2020. – 2027

Što ne radi

Koncentracija kupaca povećava rizik: Jabilovih pet najvećih kupaca činilo je 47% prihoda tvrtke u fiskalnoj 2021. Uistinu, samo Apple (APPL) činio je 22% prihoda Jabila u fiskalnoj 2021. godini. Ode li jedan od njegovih vodećih kupaca, Jabil bi vjerojatno doživio trenutni pad prihoda i dobiti. Jabil je postigao određeni uspjeh u smanjenju svoje ovisnosti o Appleu jer je Apple činio 28% prihoda tvrtke u fiskalnoj 2018. godini.

Jabilova raznolika izloženost krajnjem tržištu pomaže u ograničavanju rizika koncentracije kupaca budući da bi pad na jednom krajnjem tržištu mogao biti nadoknađen rastom na drugom. To je pitanje koje ću nastaviti promatrati.

S druge strane, Jabil je partner s financijski jakim tvrtkama, što smanjuje rizik od gubitka kupca zbog nepovoljnih gospodarskih uvjeta. Od 51 Jabil kupci pod pokrićem, 90% zarađuje kreditnu ocjenu neutralnu ili bolju. To znači da bi gubitak posla bio rezultat konkurencije, što je nešto što tvrtka može riješiti.

Velika izloženost Kini: Jabil ima veliki broj poslova u Kini, a svaki poremećaj u zemlji mogao bi imati značajan utjecaj na Jabilove poslovne rezultate. Izravni prihod tvrtke iz Kine iznosio je 16% ukupnog prihoda u fiskalnoj 2021. godini.

Za Jabil je još važnija proizvodna izloženost tvrtke u Kini. Jabil ima "značajan dio" svojih operacija proizvodnje, dizajna, podrške i skladištenja smještenih u Kini, što je činilo 41% dugotrajne imovine tvrtke u fiskalnoj 2021. godini. Ako geopolitičke napetosti između Kine i Zapada prisile Jabil kupci napuste zemlju, tvrtka bi izgubila veliku, visokokvalificiranu radnu snagu i velike količine svojih proizvodnih kapaciteta.

Međutim, ako bi tvrtka bila prisiljena napustiti poslovanje u Kini, Jabilovi objekti i operativno iskustvo u 30 drugih zemalja podržali bi prijelaz iz Kine.

Smanjenje diskrecijske potrošnje: Kao i kod većine tvrtki, trenutno gospodarsko okruženje je vjetar u leđa Jabilovom kratkoročnom rastu prihoda i dobiti, budući da usporavanje diskrecijske potrošnje izravno utječe na potražnju za mnogim proizvodima koje Jabil dizajnira i proizvodi. Međutim, Jabilovi kupci se sastoje od mnogih otpornih, vodećih u industriji, koji će se vjerojatno snažno oporaviti nakon svake globalne recesije.

Cijena dionica je određena zbog pada dobiti

Čak i nakon snažnog učinka ove duge ideje, očekivanja tržišta za buduće novčane tokove tvrtke su pretjerano pesimistična. Jabilov omjer cijene i ekonomske knjigovodstvene vrijednosti (PEBV) iznosi samo 0.8, što znači da tržište očekuje da će njegov profit trajno pasti 20% ispod razine TTM-a. U nastavku koristim model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) moje tvrtke za analizu očekivanja budućeg rasta novčanih tokova uklopljenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Jabil.

U prvom scenariju kvantificiram očekivanja utkana u trenutnu cijenu. Pretpostavljam:

• NOPAT marža pada na svoj desetogodišnji prosjek od 2.3% (u odnosu na 2.8% TTM) od fiskalne 2022. do 2031., i
• prihodi rastu samo 1% (u usporedbi s konsenzusnom procjenom CAGR-a za fiskalnu 2022. – 2023. od 8%) složeno godišnje od fiskalne 2022. do 2031.

U ovom scenario, Jabilov fiskalni NOPAT za 2031. je 9% ispod razine TTM-a, a dionica bi danas vrijedila 55 dolara po dionici – gotovo jednako trenutnoj cijeni.

Dionice bi mogle doseći 70 USD

Ako pretpostavim Jabilov:

• NOPAT marža pada na fiskalnu 2021. razinu od 2.6% od fiskalnog 2022. do 2031.,
• Prihodi rastu za 4% CAGR od fiskalne 2022. do 2031., zatim

dionica bi vrijedila najmanje 70 dolara po dionici danas – 35% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Jabil povećava NOPAT za 4% godišnje tijekom sljedećih 10 godina. Za referencu, Jabil je povećao NOPAT za 17% godišnje u posljednjih pet godina i 11% u posljednja dva desetljeća. Bude li se Jabilov rast NOPAT-a uskladio s povijesnim razinama, dionice će imati još veći rast.

Slika 5: Jabilov povijesni i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini ne primaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.