'Likvidnost je strašna': loši uvjeti trgovanja potiču nemir Wall Streeta

Sposobnost trgovaca da besprijekorno kupuju i prodaju dionice, obveznice i druge financijske proizvode na Wall Streetu naglo se pogoršala ove godine, dodajući ulje na velike promjene na najvećim i najdubljim svjetskim tržištima kapitala.

Likvidnost na američkim tržištima sada je na najgoroj razini od ranih dana pandemije 2020. godine, prema ulagačima i velikim američkim bankama koji kažu da se upravitelji novca bore da izvrše poslove bez utjecaja na cijene.

Relativno mali poslovi vrijedni samo 50 milijuna dolara mogli bi oboriti cijenu ili potaknuti rast fondova kojima se trguje na burzi i indeksnih terminskih ugovora koji obično trguju rukama bez izazivanja velikih valova, rekao je Michael Edwards, zamjenik glavnog investicijskog direktora hedge fonda Weiss Multi-Strategy Advisers.

Dodao je: "Likvidnost je užasna."

Teški uvjeti sudarili su se s velikim pomakom u globalnoj ekonomiji koji je mnoge menadžere portfelja zatekao nespremnim: usporavanje rasta, rastuće kamatne stope i intenzivna inflacija. Nespremni za promjenu raspoloženja, trgovci su naglo promijenili svoje portfelje.

Suša likvidnosti također utječe na vitalna tržišta koja tvrtke koriste za financiranje, a vlade za financiranje javne potrošnje. Zapisnik s posljednjeg sastanka američke središnje banke objavljen prošlog mjeseca pokazao je da su dužnosnici zabrinuti zbog problema nastalih na tržištu riznice i robe zbog slabe likvidnosti.

Trgovački krajolik se dramatično promijenio nakon što su kreatori politike u Washingtonu i Bruxellesu pokušali zaštititi Main Street od Wall Streeta nakon financijske krize 2008. godine. Kroz niz propisa uvedenih u posljednjih 12 godina, banke su sada dužne držati veće kapitalne jastuke kako bi zaštitile svoje bilance od velikih promjena.

To je značilo da banke sada drže daleko manje imovine, poput dionica i obveznica, što ih čini manje okretnim u odgovaranju na zahtjeve ulagača za kupnjom ili prodajom, i zažvaćajući cijevi koje povezuju kupce i prodavače.

“Ljudi [banke] nisu voljni uložiti kapital,” rekao je Edwards.

Na tržištima duga, posjedi korporativnih obveznica među primarnim dilerima koji jamče dug američke vlade postupno su opadali tijekom proteklog desetljeća, prema podacima njujorških Federalnih rezervi, te je ove godine još jedan korak niže.

Banke su se posebno povukle od držanja duga koji je osjetljiviji na rastuće kamatne stope, smanjivši svoje neto pozicije u kvalitetnijim obveznicama s rokom dospijeća od 10 godina ili dulje u negativan teritorij. U međuvremenu, zdravlje američkog tržišta državnih obveznica - mjerilo za trilijune dolara imovine na globalnoj razini - najgore je od pada tržišta u ožujku 2020., prema Bloombergovom indeksu.

"To je frustracija", rekao je Jordan Sinclair, direktor istraživanja u hedge fondu Capstone, o nedostatku likvidnosti. “Globalna financijska kriza bila je neuspjeh bankarske industrije. Preuzeli su previše rizika i dali previše poluge i imalo je smisla da regulatori osiguraju da se to više ne može dogoditi. Ali postoje posljedice.”

To se očitovalo u manjem trgovanju. Sinclair je procijenio da je Vix indeks, mjerač volatilnosti na američkom tržištu dionica, skočio više od 5 bodova u jednom trgovačkom danu devet puta u 15 godina prije financijske krize. U 15 godina nakon krize to se dogodilo 68 puta.

Pa ipak, tijekom tog razdoblja, gubici u trgovanju koje su pretrpjele velike američke banke bili su upravljivi i nisu ugrozili cjelokupni financijski sustav. To je činjenica koja trgovcima i ulagačima nije izgubljena, posebice nakon što su posljedice propasti obiteljskog ureda Archegos prošle godine uglavnom bile obuzdane.

Tvrtke za visokofrekventno trgovanje kao što su Citadel Securities i Jump Trading popunile su dio praznine koju su ostavile velike banke s Wall Streeta, ali ulagači kažu da algoritmi koji pomažu u obavljanju trgovanja putem tih vrsta operatera često znače da se kapacitet trgovanja automatski smanjuje kada su dionice počele padati. zamahnuti nasilno.

U svibnju su ulagači koji su se nadali trgovanju e-mini futuresima na S&P 500 – jednom od najvažnijih ugovora koje menadžeri velikog novca koriste kako bi se kladili na smjer tržišta – vidjeli male ponude za kupnju i prodaju kada su gledali u svoje trgovačke ekrane. Goldman Sachs je zabilježio da bi se u nekim danima mogli kupiti ili prodati ugovori vrijedni manje od 2 milijuna dolara po cijeni koja se aktivno kotira na tržištu, što je najniža razina od ožujka 2020.

Zasebni podaci JPMorgan Chasea naglašavaju krhkost sustava. Banka je izmjerila koliki je dio neravnoteže narudžbi - razliku između narudžbi za kupnju i prodaju u S&P 500 e-mini futuresima - potreban da bi se terminski ugovori pomaknuli za 1 posto u razdoblju od pet minuta.

Trebao je nalog od oko 900 milijuna dolara da se fjučersi pomaknu za taj iznos u svibnju, oko 67 posto manje od veličine trgovinske neravnoteže koja bi bila potrebna od 2017. do 2019. Stratezi banke otkrili su da se sličan fenomen dogodio i u terminima prateći američke državne obveznice, upozoravajući da je "likvidnost nedavno ponovno počela opadati, a dubina tržišta u posljednja tri mjeseca sada je najniža od ožujka 2020.".

Slaba likvidnost pojačala je volatilnost na burzi, kažu ulagači. U uzastopnim trgovačkim sesijama prošlog mjeseca, Walmart i Target doživjele svoje najveće padove od 1987. nakon svakog upozorenja na sve intenzivnije troškovne pritiske. Slajdovi su izbrisali 71 milijardu dolara iz tržišne vrijednosti para.

Ogromna dnevna kretanja dionica zabilježena su i kod vlasnika Facebooka Meta, Amazona i Netflixa, dok mjere pokazuju da je volatilnost blue chip tvrtki poput Applea, Microsofta, Vise i Coca-Cole porasla.

"Događa se mnogo trgovanja, ali u smislu veličine narudžbe ona je bila manja posljednjih mjeseci", rekla je Mary Phillips, zamjenica voditelja upravljanja portfeljem u Dimensionalu. “Mislim da biste se mogli suočiti s izazovima likvidnosti, da ste vrsta upravitelja imovinom koji pokušava brzo obaviti velike blok transakcije i ako ste stvarno specifični o tome što želite trgovati.”