Josh Wolfe iz Lux Capitala o tome zašto mantra buy-the-dip više neće raditi

(Klik ovdje kako biste se pretplatili na novi bilten Delivering Alpha.)

Lux Capital ulaže u nove znanstvene i tehnološke tvrtke, čineći dugoročne oklade na suprotnosti u svemiru. Tijekom dva desetljeća, tvrtka je narasla i upravljala imovinom od 4 milijarde dolara. 

Josh Wolfe je futuristički fond menadžer koji vodi zaduženje u Lux Capitalu. Ima oštro štivo o znanstvenim inovacijama i tehnološkim otkrićima na koje bi investitori trebali obratiti veliku pozornost. Wolfe je razgovarao s CNBC-jevim biltenom Delivering Alpha kako bi razgovarao o svojim izgledima za ulaganje, kao i o tome gdje trenutno vidi prilike koje najviše obećavaju.

(Dolje je uređeno radi dužine i jasnoće. Cijeli video pogledajte iznad.)

Leslie Picker: Samo sam htio prvo početi s vašim širim čitanjem o tržištima upravo sada. Mislite li da je to, posebno u nekim od ključnih džepova tehnologije i rasta, samo malo zraka koji izlazi iz guma ili potpuna revalorizacija sektora?

Josh Wolfe: Mislim da je u nekim sektorima to mješavina. Mislim da vam je pukla guma u nekim sektorima. Gledamo vjerojatno, prema mojoj procjeni, veću od 60% šanse da smo u ožujku 2000. za široki segment tržišta koji je vrlo precijenjen. A to znači da ćemo vjerojatno i to, za razdoblje od 18 mjeseci do, recimo, listopada 2001., gdje ste vidjeli pad od oko 80% kod nekih od najpopularnijih imena. I taj pad od 80% dogodio se za 50 baznih bodova, pad od 1% tijekom dugog vremenskog razdoblja, što je bila mjera uvjerenja ljudi, prianjanja, da će se to nastaviti. Imali ste pet, šest godina u kojima je kupnja umaka bila mantra i uspjela je. I mislim da to više neće funkcionirati i da ćete vidjeti revalorizaciju u posebno nekim segmentima tržišta, ali uglavnom u tehnologiji visokog rasta i špekulacijama i stvarima za koje smo specijalizirani.

Berač: Što govorite svojim portfeljskim tvrtkama da učine u svjetlu ovoga?

Wolfe: Tri riječi: muž svoj novac. Zadržite novac koji ste prikupili. Imali smo tvrtke koje su izašle na berzu putem SPAC-ova, imali smo tvrtke koje su izvršile direktne kotacije, tvrtke koje su izašle na berzu putem tradicionalnih IPO-a – iznos novca koji je isporučen u bilance Lux portfelja tvrtki, i mnoge tvrtke diljem svijeta, bez presedana. Imate stotine milijuna dolara za tvrtke koje gore, možda 10 milijuna dolara tromjesečno, tako nešto. Dakle, imate možda desetljeće gotovine. Ono što sada radite s tim novcem najvažnija je odluka o raspodjeli kapitala koju menadžerski tim i uprava mogu donijeti. A po našem sudu, najvažnija stvar koju možete učiniti je imati taj novac. Ulaganje sada, ako idemo u bilo kakva recesijska vremena, bit će poput pljuvanja protiv vjetra, gdje će taj novac biti loše uslužen nakon rasta. Umjesto toga, pobrinite se da imate tvrđavu bilancu, pogledajte svoje slabije konkurente, konsolidirajte kupce, tehnologije, pozicije, mislim da ćete doživjeti veliki M&A bum tijekom sljedeće godine.

Berač: Jedan od velikih aspekata rasta vrijednosti u Silicijskoj dolini upravo je bila količina kapitala koja je cirkulirala tijekom posljednjih, pet, šest, sedam godina. Vidite li da se to uskoro usporava, s obzirom na ono što vidimo na javnim tržištima? I hoće li to utjecati na procjene koje tvrtke mogu dobiti, kao i na kapital koji su u mogućnosti napredovati?

Wolfe: I naglašeno da, da i da. Sada, kako ja razmišljam o ovome, opet će postojati neki segmenti tržišta koji će biti puni gotovine. Prikupljeno je mnogo sredstava. Završili smo milijardu i pol prije samo šest mjeseci, s puno suhog praha za raspoređivanje. Sada će brzina kojom to radimo biti mnogo sporija nego što je bila recimo prije godinu ili dvije godine... Tako da mislim da ćete sljedeće godine vidjeti probavne smetnje LP, liječnike opće prakse koji usporavaju svoj tempo, tvrtke na privatnim tržištima koje vide kako se vrijednosti smanjuju, slično onome što predvidivo vidite na javnim tržištima.

Berač: Jer obično postoji kašnjenje. Tek nedavno smo počeli vidjeti izvješća da su tvrtke spremne poduzeti niže vrijednosti kao rezultat onoga što se trenutno događa. No, barem tijekom posljednjih nekoliko godina, a posebno tijekom – iznenađujuće – tijekom COVID-a, mnoge su privatne tvrtke još uvijek mogle održavati prilično pristojne procjene i mnoge su uspjele udvostručiti ili utrostručiti svoju procjenu. Dakle, mislite da je ovo vrijeme zapravo drugačije i vidjet ćemo neku vrstu tog razdoblja iz 2002. godine u kojem startupi stvarno moraju na neko vrijeme to nekako pokrenuti.

Wolfe: Na privatnim tržištima najnoviju procjenu postavlja osoba koja postavlja graničnu cijenu. I u mnogim slučajevima, povijesno gledano, to bi mogao biti SoftBank. To bi mogao biti neki od velikih crossover hedge fondova koji sklapaju privatne poslove. I u osnovi su govorili relativno neselektivno: “Mi ćemo kupiti pobjednika u tvrtki. Je li doista važno koju cijenu plaćamo? Ne, pogotovo ako imamo dobre uvjete.” … Ako ste preferirani viši u strukturi kapitala ovih tvrtki, u izvrsnoj ste poziciji. Stoga mislim da ćete vidjeti situaciju u kojoj će privatne tvrtke proći kroz diskriminirajuće sužavanje, što znači da će križni hedge fondovi, ulagači u kasnoj fazi rasta, pa čak i ulagači u ranoj fazi biti mnogo diskriminatorniji . I [tim] će dominirati, dat ću vam akronim, umjesto FOMO, Fear Of Missing Out, To je ono što ja zovem JECAJANJE, sramota biti napušten. Ljudi ne žele biti napušteni u ovom trenutku.

Berač: Sviđa mi se taj akronim. Pitam se hoće li se to u konačnici zaživjeti, jer mislim da je puno investitora čekalo, posebno oni koji su već neko vrijeme u Silicijskoj dolini, čuo sam izraz turistički ulagači za neke od javno-privatnih investitora koji to rade obje strane, crossover investitori, da ne očekuju da će biti tu neko vrijeme. Slažete li se s tim? Mislite li da u konačnici vidimo kako ljudi jednostavno napuštaju ovaj dio tržišta?

Wolfe: Mislim da je to istina za svaku industriju kroz vrijeme, zar ne? Vidite ogroman broj sudionika, a zatim naglo obrezivanje kako se broj s vremenom smanjuje. Ono što mudar radi na početku, budala radi na kraju. To se događa unutar sektora, događa se unutar investicijskih podsektora. Dakle, vidjeli ste ovo, znate, od 2002. do 2007., s usponom aktivističkih hedge fondova ili aktivnih dugih kratkih hedge fondova, onda je došlo do obrezivanja nakon krize... Bit će preživjelih. Bit će sjajnih investitora koji će izaći s ovog tržišta, bit će velikih novih tvrtki koje će se formirati i bit će značajnog odstrela stada. Predvidio bih da će između 50% i 75% aktivnih ulagača na privatnim tržištima danas nestati u sljedećih nekoliko godina.

Berač: Ulažete li kapital u rad upravo sada? Jeste li se nekako zgrčili da vidite kako se sve ovo istresa? Ili stvarno samo želite dugotrajno izdržati ovo?

Wolfe: Pa, za naše postojeće tvrtke imamo bilance tvrđave i govorimo im: "Učvrstite svoju poziciju, učinite to što tiše možete, učinite to što glasnije možete, ali samo učinite to." Što se tiče novih ulaganja, postajemo diskriminatorniji po cijeni. Ne sudjelujemo ni u kakvim dražbama. Ne radimo poslove koji se zatvaraju zbog ovog FOMO-a za dan-dva, jer ste dobili 40 natječajnih lista. Igramo dugu igru. Lijepa stvar u dugoj igri je što možete ulagati u duboku znanost i duboku tehnologiju u ovim vrhunskim područjima gdje je malo investitora i malo tvrtki. Ne ulažemo u područja u kojima ima 500 ili čak 50 konkurenata. U mnogim slučajevima ulažemo u sektor u kojem mogu postojati samo jedna, dvije ili tri tvrtke. Kapitalizirate tu tvrtku, kladite se na pravi menadžerski tim i možete izdržati sve što se događa u makrou pet, šest, sedam godina i pobrinuti se da te tvrtke budu dobro kapitalizirane. Na kraju krajeva, mi ne kupujemo indekse. Mi nismo pasivni ulagači, mi smo aktivni ulagači, mi sjedimo u odborima. Pomažemo u razvoju tih tvrtki od samog početka, pružajući im talente i konkurentsku inteligenciju te buduće financiranje, smanjenje rizika.

Uvijek kažem da je to kao u našem poslu, pokušavati odabrati najbolji obrok na jelovniku nakon što ste odabrali najbolji jelovnik u najboljem restoranu u najboljem gradu u najboljoj državi u najboljoj zemlji i otprilike ste da pojedete zalogaj tog ukusnog zalogaja koji ste odabrali, i odjednom dolazi Godzilla i nagazi restoran. Nepoznavanje makroa nije vrlina. Morate obratiti pozornost na ono što se događa u kontekstu tržišta kapitala, priljeva, određivanja cijena gdje teče novac, što radi Fed. Mnogi ljudi nisu fokusirani na takve stvari. Povijesno uvijek uparujemo malo makro razumijevanja i globalne situacije s našim mikro investicijama i odabirom sigurnosti o poduzetnicima na koje se kladimo i tvrtkama koje gradimo.

Berač: Vidite li sada neke posebne prilike zbog kojih ste uzbuđeni?

Wolfe: Znate, postoje dvije velike teme na kojima stvarno kapitaliziramo. I općenito kažemo da smo spremni napasti. Dakle, jedan od njih je u tvrdoj moći, a jedan od njih u mekoj moći. I jedno i drugo se odnosi na geopolitičku nestabilnost. U geopolitičkoj fazi, imate revanšističku Rusiju, imate Kinu u usponu, imate zapravo hladni rat između ove dvije sile, razdvojenost financijskih sustava, sustava nadzora, internetske tehnologije. I tako na strani tvrde moći, svaki aspekt zrakoplovstva i obrane je nešto za što mislimo da SAD i njegovi saveznici trebaju vrhunsku tehnologiju. Imali ste 20 godina Zeitgeista u kojem su ljudi stvarno mrzili u ovom vojno-industrijskom kompleksu da žele pružiti vrhunsku tehnologiju ženama i muškarcima koji su na prvoj crti rata, bilo da se radi o specijalnim operacijama, zrakoplovstvu, svemiru, sili , vojska itd. Stoga smo vrlo usredotočeni na pružanje tehnologije kroz mnoga naša ulaganja, u obrambenu industriju. 

I mislim da ćete vidjeti ponovno oživljavanje i ponovno pojavljivanje nekih od sljedećih generacija prostih brojeva i ljudi koji će se natjecati s Lockheedom i Raytheonom i General Atomicsom, et al. u zraku, svemiru, kopnu i moru – autonomni sustavi, umjetna inteligencija, strojno učenje, najsuvremeniji alati i tehnologije koje su vrlo skupe, vrlo rizične i u mnogim slučajevima ljudi se nisu voljeli fokusirati samo na državnog kupca kao što je Ministarstvo Obrana ili Pentagon, ili saveznici. Sasvim nam je ugodno to raditi i mislimo da je geopolitički važno...Imate sjeverno od 14 suverena koji se sada utrkuju da dođu do svemira...i tako postoji velika konkurencija za lansiranje stvari u svemir, satelite, antene, komunikaciju , puno tehnologija u koje je uloženo na [tim] platformama od doslovnog lansiranja pa sve do svemira. 

Što se tiče meke moći….uvjereni smo, a ljudi se još nisu baš uhvatili u koštac, ali ono što mi zovemo tehnologijom znanosti, bit će velikog procvata i potražnje na globalnoj razini, ali posebno za američku farmaciju tvrtke, biotehnološke tvrtke, akademici, vladini laboratoriji SAD-a, za tehnologije koje poboljšavaju znanost i daju nam konkurentsku prednost da pobijedimo na globalnoj sceni, što je stvarno prestiž, na globalnoj razini.