Meme dionice pokazuju da investitori zanemaruju temeljna istraživanja

Godinu dana nakon nepromišljenog skupljanja dionica meme-a krajem siječnja 2021., procjena nekih od najpopularnijih dionica meme-a, posebno GameStop (GME) i AMC Entertainment (AMC), ostaje nevezana za stvarnost. Gledajući unatrag, evo ključnih zaključaka:

• Trgovina dionicama meme-a hvata manje naslova nego prije godinu dana, ali i danas utječe na burzu. 
• Ulaganje u meme dionice nosi nepromišljen i nepotreban rizik, što portfelj investitora dovodi u opasnost od potencijalno razornog pada.
• Nemam problem platiti premiju za tvrtku koja proizvodi jake profite, ali to nije slučaj ni s jednom dionicom memea.
• Ulagačima su potrebna pouzdana temeljna istraživanja za procjenu korporativnih profita, više nego ikad, dok se tržište okreće od brzorastućih imena prema stabilnijim generatorima gotovine
• Pad tržišta dionica do sada u 2022. sugerira da ulagači posvećuju mnogo veću pozornost procjenama dobiti nego 2021. godine.
• Sužavanje jaza između procjena i temeljnih vrijednosti nije dobra vijest za ulagače u meme dionice, koji su skloni potpuno zanemariti due diligence.
• Meme dionice kao što su GameStop (GME) i AMC Entertainment (AMC) i dalje su opasno precijenjene i ne generiraju ni blizu profita koji je potreban da bi se opravdale njihove trenutne procjene.

U nastavku ističem kako, unatoč značajnom padu s vrhunca u 2021., GME ostaje opasna dionica. Radim matematiku kako bih pokazao kako tvrtka mora funkcionirati da bi opravdala svoju trenutnu cijenu. Također gledam na realnije scenarije, koji pokazuju da bi GME mogao imati više od 59% minusa.

Meme-Stock Rally je stagnirao i još će pasti

Trgovci memima (ili samoproglašeni “majmuni”) bacili su oprez u vjetar i ubacili se u GameStop u siječnju 2021., čime su dionice porasle na čak 347 dolara po dionici (na temelju cijena na zatvaranju). Čak i nakon pada od 68% s ovog vrha, GME i dalje trguje gotovo 500% više nego na kraju 2020., prema slici 1.

Slika 1: GME ostaje 500% iznad cijene na zatvaranju 2020

GME tek treba trgovati u skladu sa svojim stvarnim poslovnim osnovama. Ovaj fenomen ostaje na snazi ​​za druge popularne meme dionice, kao što su AMC Entertainment (AMC) i Express (EXPR). Čak je i Koss Inc. (KOSS), koji trguje 85% ispod svog vrha meme dionica, još uvijek gotovo 200% viši od svoje zaključne cijene u 2020. godini.

S obzirom na to da se ovim dionicama još uvijek trguje mnogo više nego što je zajamčeno njihovim temeljima, jasno je da i investitori i majmuni i dalje ignoriraju temeljna istraživanja i preuzimaju nepotrebne rizike svojim ulaganjima.

Promjene nisu popravile pokvareno poslovanje

Unatoč promjenama u sali za sastanke i izvršnoj vlasti, GameStop i dalje zaostaje kao trgovac na malo u sve više online svijetu. Iako su dionice nedavno porasle zbog izvješća da ulaze na NFT i kripto tržište (sličan vodič za meme dionice pratilac AMC), ovi naslovi malo mijenjaju temeljne osnove poslovanja.

U fiskalnoj 2020. (godina koja je završila 2.), prije pokretanja meme-stoka, marža neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) tvrtke bila je 1%, a obrti uloženog kapitala, mjera učinkovitosti bilance, iznosili su 20, što je dovelo do povrata na uloženi kapital (ROIC) od samo 1%. Tijekom posljednjih dvanaest mjeseci (TTM), GameStopova NOPAT marža pala je na -1.5% dok je njezin ROIC pao na -1% TTM.

Osnovna zarada, točnija mjera od prijavljene zarade, pala je s 19 milijuna dolara u fiskalnoj 2020. na -141 milijun dolara u odnosu na TTM. Unatoč jasnom pogoršanju poslovanja, GameStopova cijena dionica nastavlja se trgovati kao da temelji nikada neće biti važni.

Slika 2: GameStop-ove osnove prije i poslije Meme-Stock skupa

Istraživanje kvalitete pomaže jasnije izmjeriti rizik

Iako bi skraćenje GME moglo biti gubitnički prijedlog, mislim da je važno razumjeti visok rizik u posjedovanju dionica kvantificiranjem budućih očekivanih novčanih tokova u trenutnoj cijeni dionica.

Jasno je da su trgovci memovima ignorirali takvu dužnu istragu, ali moja tvrtka im olakšava da je imaju.

GME ima cijenu tako da generira 150% prihoda Activision Blizzarda

Koristim svoj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) da analiziram očekivanja budućeg rasta dobiti koje implicira cijena dionice GameStop-a. Pritom smatram da je GameStop s 109 USD po dionici nacijenjen kao da će odmah preokrenuti pad marže i povećati prihod po nerealnoj stopi tijekom duljeg vremenskog razdoblja.

Konkretno, kako bi opravdao svoju trenutnu cijenu, GameStop mora:

• poboljšati svoju NOPAT maržu na 3% (jednako trogodišnjem prosjeku prije COVID-19, u usporedbi s -2% TTM) i
• povećati prihod za 15% na godišnjoj razini do fiskalne 2028. (1.5x od predviđenog rasta industrije videoigara do 2027.)

U ovom scenariju, GameStop zarađuje više od 13.5 milijardi dolara prihoda u fiskalnoj 2028. ili 150% prihoda Activision Blizzarda (ATVI) u posljednjih dvanaest mjeseci i 168% prihoda uspješnog hibridnog maloprodajnog i e-trgovina Williams-a Sonoma (WSM). Za referencu, prihodi GameStopa pali su za 1% godišnje od fiskalne 2009. do fiskalne 2019.

Postoji loša strana od 31%+ ako je konsenzus ispravan: U ovom scenariju, GameStop:

• NOPAT marža se povećava na 3%,
• prihod raste konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2022., 2023. i 2024., i
• prihod raste 10% godišnje od fiskalne 2025. do fiskalne 2028. (jednako projiciranoj stopi rasta industrije do 2027.), zatim

dionica danas vrijedi samo 76 USD po dionici – 31% loša strana u odnosu na trenutnu cijenu. Ako GameStop-ov rast nastavi usporavati ili se njegov preokret potpuno zaustavi, rizik pada dionica je još veći, kao što ću pokazati u nastavku.

Postoji loša strana od 59%+ ako se rast uspori na dostižne stope: U ovom scenariju, GameStop

• NOPAT marža se popravlja na 2% (petogodišnji prosjek),
• prihod raste konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2022., 2023. i 2024., i
• prihod raste 4.4% godišnje od fiskalne 2025. do fiskalne 2028. (nastavak konsenzusa fiskalne 2024.), zatim

dionica danas vrijedi samo 45 USD po dionici – 59% loša strana u odnosu na trenutnu cijenu.

Slika 3 uspoređuje povijesni prihod tvrtke i implicirani prihod za tri scenarija koja sam predstavio kako bi ilustrirao koliko su visoka očekivanja uklopljena u cijenu dionica GameStopa. Za referencu, uključujem i TTM prihod Activision Blizzarda i Williams-Sonome.

Slika 3: Povijesni prihod GameStop u odnosu na DCF implicirani prihod

Osnove pružaju jasnoću na pjenastim tržištima

Wall Street se ne bavi upozoravanjem investitora na opasnosti od rizičnih dionica jer zarađuju previše novca od svog obima trgovanja i preuzimanja duga i vlasničkih udjela.

Uz bolje razumijevanje osnova, investitori imaju bolji osjećaj kada kupiti i prodati – i – znaju koliki rizik preuzimaju kada posjeduju dionice na određenim razinama. Bez pouzdanih temeljnih istraživanja, investitori nemaju načina procijeniti je li dionica skupa ili jeftina. Bez pouzdane mjere procjene, ulagači nemaju mnogo izbora nego kockati ako žele posjedovati dionice.

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.