Općinske obveznice i ESG: Sve u redu, bez stoke

Houston, imamo ESG problem. Ili mi?

Iz perspektive ESG rizika, između vremena i gospodarstva ovisnog o nafti, čini se da grad Houston u Teksasu ima velikih problema. Od ta dva, vrijeme je bilo najvidljivije.

Za Houston, u zaljevu Galveston kraj Meksičkog zaljeva, zemljopis je sudbina. Grad redovito pogađaju tropske oluje. Prema NOAA-inim Nacionalnim centrima za informacije o okolišu, bilo je 96 dana s najmanje jednom prijavom poplave ili iznenadne poplave u okrugu Harris od 1996. do 2015. To je jednako prosječno četiri do pet dana poplava svake godine u tom vremenskom razdoblju.

Tako je u gradu od prvog dana. Osnovana 1836. godine od strane braće Allen, grad je osnovan na ušću zaljeva Buffalo i White Oak. Ubrzo nakon toga, sve zgrade u novom naselju su poplavljene. Pitanje se od tada nije puno promijenilo.

Nedavno se samo čini da su poplave povezane s olujom povećavajući učestalost i intenzitet. Samo od 2015. Houston je pogodilo šest imenovanih uragana i tropskih oluja. Jedan od najgorih bio je uragan Harvey. Procijenjeno je da je oluja pogodila 2017. godine 70 milijardi dolara odštete, iako neki imaju taj broj daleko veći.

O obveznicama i uraganima

10. rujna 2019. Houston je finalizirao a Izdavanje obveznica bez plaćanja poreza u iznosu od 255.3 milijuna dolara osiguran zalogom ad valorem poreza na imovinu. Najveća serija bila je 35.62 milijuna USD s dospijećem 2030., s cijenom kupona od 5.00% uz početni prinos od 1.59% (129.883 USD). Prema podacima IHS MarkitaINFO
, AAA-10-godišnji prinos oslobođen poreza iznosio je 1.35% na dan kada je cijena obveznica određena. Razlika u prinosu između to dvoje naziva se rasponom kreditnog rizika, u ovom slučaju 24 bazna boda. Bazična točka je 1/100^th od 1%.

Na rujna 17, 2019, Tropska oluja Imelda pogodio, proizvevši povijesnu ukupnu količinu oborina od više od 40 inča u sljedećih 48 sati, uzrokujući razorne poplave u Houstonu i drugim područjima jugoistočnog Teksasa. Kao i uragan Harvey, prouzročio je milijarde dolara štete.

Uz svu ovu skupu ekološku štetu, kako su investitori reagirali? Kako bismo procijenili reakciju ulagača, možemo pogledati Općinski odbor za donošenje pravila o vrijednosnim papirima EMMA podatke o trgovini kako biste vidjeli po kojim cijenama se trguje obveznicama. Korištenjem trgovine 10-godišnjim obveznicama dospijeća 2030. (desetogodišnje obveznice su tržišni standard), od 18.^th na 24^th, 66 milijuna dolara duga između ulagača u 12 trgovanja tijekom četiri dana. Dok su obveznice izdane po cijeni od 129.883 dolara (1.59%), prva trgovina bila je po cijeni od 126.138 dolara (1.95%). Ako se pitate zašto je prinos porastao, imajte na umu da se prinos obveznice kreće obrnuto proporcionalno cijeni u dolarima.

Face Off

Kupnja obveznica po 129.883 USD i njihova prodaja po 126.138 USD nije prijedlog za zarađivanje novca. Na trgovini od 1 milijun dolara, to je gubitak od 37,450 dolara. Tržišnim jezikom rečeno, tko god je prodao obveznice u toj prvoj trgovini dobio je lice.

Razlog te početne prodaje nije poznat, ali ako se temeljila na tropskoj oluji Imelda - vrijeme je malo preblizu za puku slučajnost - pokazalo se da je to bila skupa panična pogreška.

Zadnja trgovina, na kraju razdoblja, iznosila je 1.53% (130.34 USD). Da je investitor koji je kupio te obveznice od paničnog prodavača po cijeni od 1.95% prodao tih nekoliko dana kasnije po cijeni od 1.53%, uz trgovinu od 1 milijun dolara, ostvarili bi čistu zaradu od 42,010 XNUMX dolara u pet radnih dana.

ESG rizik, ShmeeSG rizik

Otprilike dvije godine kasnije, 31. kolovoza 2021., Houston je ponovno došao na tržište s 188.36 milijuna dolara Serija A izdavanje obveznica oslobođeno poreza, također osigurano zalogom ad valorem poreza na imovinu. 10-godišnje obveznice (dospijeće: 03.) u ovom izdanju imale su cijenu s kuponom od 01% za prinos od 2031% (5 USD). Ova je kamatna stopa bila znatno bolja od serije iz 1.10., točnije 135.088 baznih bodova bolja—2019% naspram 49%.

Zapravo, Houstonove GO obveznice nadmašile su tržište. Sveukupno tržište značajno se oporavilo od prethodnog izdanja obveznica 2019. Prinos na 10-godišnji IHS AAA sada je iznosio 0.93%. Međutim, ovo poboljšanje od 42 bazna boda od 10. rujna 2019. nije držalo korak s povećanjem od 49 baznih bodova obveznica koje je izdao Grad Houston.

I još bolje. Sjećate se da je raspon kreditnog rizika između izdanja obveznica i tržišta u 2019. bio 24 bazna boda? Do trenutka kada su obveznice iz 2021. izašle na tržište, razlika se smanjila na 17 baznih bodova.

ESG rizik, ShmeeSG rizik—houstonske obveznice nadmašile su tržište po svim pokazateljima uspješnosti ulaganja.

Muni ESG: Svi šeširi, bez stoke?

Sada ne bi bilo pošteno izvući zaključak da su glasne opomene muni tržišta o važnosti ESG-a sve samo bez ikakve stoke temeljene na samo jednom gradu, nekoliko izdanja obveznica i nekoliko trgovina.

Jednako tako, možda je i nepravedno temeljiti ukupni pogled na Houstonovo ESG rangiranje samo na jednom pokazatelju—šteti od uragana i tropskih oluja. Postoji mnogo više od ESG metrike od poplave, bez obzira koliko uporna.

Štoviše, možda tržište is zapravo ispravno, kao što tržišta često čine. Uostalom, 2021. grad je dobio ocjenu “A” od strane CDP, ranije poznat kao Projekt otkrivanja ugljika. Bila je to prva godina kada je grad prepoznat po ovoj najvišoj ocjeni, pridruživši se 94 druga grada na A-listi.

CDP nije organizacija koja dolazi u zadnje vrijeme. Svoju tvrdnju o postavljanju standarda iskazuju od osnivanja 2000. godine. Uredi ove neprofitne organizacije diljem svijeta nadziru globalni sustav otkrivanja podataka za investitore, tvrtke, gradove, države i regije kako bi vodili upravljanje njihovim utjecajima na okoliš. Na temelju standarda koje je postavio CDP, oko 10,000 590 tvrtki i gradova stvara izvješća o okolišu o klimatskim promjenama, sigurnosti vode i šumama. Preko 110 institucionalnih ulagača koji predstavljaju imovinu od oko XNUMX trilijuna dolara koristi se ovim izvješćima u procjeni rizika za okoliš u odnosu na povrate. To sigurno podupire njihovu tvrdnju da su najveća svjetska organizacija za otkrivanje okoliša.

Grad Houston napominje da se CDP-ov A-List gradova temelji na podacima o okolišu koje objavljuju gradovi prema CDP-ovom jedinstvenom sustavu izvješćivanja. Da bi dobio ocjenu A, grad mora imati i javno objaviti inventar emisija za cijeli grad, imati postavljen cilj smanjenja emisija i cilj obnovljive energije za budućnost te objaviti klimatski akcijski plan. Grad također mora dovršiti procjenu klimatskih rizika i ranjivosti te imati plan prilagodbe klimi kako bi pokazao kako će se nositi s klimatskim opasnostima.

Lijepa stvar utemeljena na dokazima. Ali prije nego što pripišemo Houstonovoj A-List CDP ESG ocjeni objavljivanja za njegovu izvedbu obveznica iznad tržišta, imajte na umu da je tijekom 98 tjedana između Houstonove prve prodaje obveznica u rujnu 2019. i njegove druge prodaje obveznica u kolovozu 2021., preko 185 milijardi dolara ulagača sredstva su došla na tržište, prema Institut investicijskog društva. Zapravo, tijekom tog razdoblja tržište je doživjelo 93 tjedna priljeva i samo 5 tjedana odljeva, potonji u ukupnom iznosu od 4.3 milijarde dolara. Ti priljevi ne uključuju sredstva koja su stigla s zasebno upravljanih računa ili investicijske dolare institucionalnih investitora koji nisu uzajamni fondovi, kao što su osiguravajuća društva, što vjerojatno povećava iznos.

Da, Houstonove obveznice nadmašile su tržište, ali to ne znači da možemo izvući zaključak da se tržišnih sedam baznih bodova može pripisati ocjeni "A" koju je CDP kodificirao. Je li Houstonova bolja izvedba doista priznanje za napredak ESG-a? Malo je neovisnih dokaza koji potvrđuju da je sedam baznih bodova doista onoliko koliko vrijedi ESG ocjena otkrivanja podataka.

Daleko je vjerodostojnije da su tokovi sredstava investitora i neravnoteža izdavanja/potražnje generirali dodatnu izvedbu.

Oh, ne uzalud, rejting CDP-a došao je u studenom 2021. — znatno nakon što su obveznice prodane 2021. Tržišta su dobra, ali rijetko predviđajuća.

Moje ESG metrike su veće od Vaših ESG metrika

Postoji još jedno pitanje: koristi li CDP rejting doista prave ESG mjere? Iako su izbirljivi u pogledu određenih utjecaja na okoliš, u potpunosti zanemaruju druge ESG čimbenike. CDP kategorije i mjerni podaci za objavljivanje su robusni, no čini se da nema financijskog obračuna za naizgled neprekidan rizik od poplava uzrokovan klimatskim promjenama.

John McLean, voditelj Muni QualityScore-a na ISS-u, ima širi pogled na ESG. Oslanjajući se na opsežne skupove podataka, od kojih neki sežu do 2009., ISS ima mjerljive metrike koje pokrivaju sve što utječe na okolišne, društvene i upravljačke čimbenike u zajednici, od obrazovanja do sigurne vode za piće do zdravstvenog pristupa branama kojima prijeti kvar. Ukupno postoji više od 90 milijuna podatkovnih točaka koje se koriste za uspostavljanje Muni QualityScore-a na više od 27,000 13,500 gradova i mjesta, 3,151 1.3 školskih okruga i XNUMX XNUMX okruga—sve je povezano s preko XNUMX milijuna CUSIP identificiranih obveznica na tržištu općinskih obveznica, sve do određene lokacije.

Uz ovaj arsenal podataka, ISS Muni QualityScore za Houston dobiva ukupnu ocjenu "C". Ocjena grada za okoliš? Tužno "D".

U Zaključku

Sve ovo može izgledati jasno kao blato nakon što je uragan izazvao poplave u Houstonu jer je ESG još uvijek u povoju na tržištu općinskih obveznica. Možda još nije došlo do te prekretnice. Ove trgovine i, pretpostavlja se, mnoge druge poput njih u mnogim drugim obveznicama samo su točka u vremenu, a ne pokazatelj kako će se to odvijati tijekom vremena. Kako procjene kredita i rizika te naknadne odluke o ulaganjima postaju sve preciznije, moglo bi se pokazati da će se pojaviti razlike u baznim točkama kako bi se ESG rizici točnije kvantificirali.

Oh, još jedna stvar

Završna napomena. Tijekom tog razdoblja, agencije za kreditni rejting ocijenile su Houstonov nepodmireni dug obveznica s općom obvezom kao AA/Aa3 (S&PGlobal i Moody's, tim redom). Ove ocjene ostaju nepromijenjene i danas.

A zašto i ne bi bili? Unatoč svim prirodnim katastrofama i gospodarskim promjenama s kojima se Houston suočava, posebice u naftnom biznisu (u 2019., gotovo jedan od pet dolara zarađenih u Houstonu platila je tvrtka povezana s energijom), u osnovi su porezna osnovica i financijski položaj grada zdravi. Nema pogoršanja kreditne sposobnosti.

Još.