Prema analizi jedne istaknute investicijske tvrtke o VIX-u, burza još nije doživjela kapitulaciju koja obično signalizira kraj medvjeđeg tržišta.
Pod kapitulacijom mislim na duboki očaj koji navodi investitore da odbace ručnik i odreknu se dionica. Iako ne završava svako medvjeđe tržište kapitulacijom, većina jest. Stoga analitičari Wall Streeta pretražuju povijesne zapise tražeći pouzdane pokazatelje kapitulacije.
VIX — CBOE indeks volatilnosti
VIX,
-5.87%
— odražava očekivanja trgovaca opcijama od S&P 500's
SPX,
+ 1.40%
volatilnost tijekom sljedećeg mjeseca, s višim razinama koje ukazuju na veću očekivanu volatilnost. Od 1990., najranije godine za koju CBOE ima povijesne podatke za VIX, njegovo najveće zatvaranje bilo je 82.69 (u ožujku 2020.). Njegovo najniže ikad zatvaranje bilo je u studenom 2017. u 9.14. Trenutno je ispod 20-ih.
Nedavna analiza dioničkih stratega u BNP Paribas zaključuje da je VIX pouzdan pokazatelj tržišne kapitulacije i stoga koristan za utvrđivanje je li medvjeđe tržište završilo. Otkrili su da je srednja razina VIX-a na prošlim najnižim cijenama medvjeđeg tržišta bila 40.5, znatno iznad najviše dosegnute razine VIX-a (barem dosad) na trenutnom medvjeđem tržištu (koja iznosi 36.45). Nadalje, budući da je tvrtka otkrila da su skokovi "u volatilnosti u prosjeku došli u isto vrijeme kad i najniža vrijednost tržišta", zaključuju da medvjeđe tržište još nije doseglo dno.
Argument tvrtke čini se uvjerljivim, budući da je VIX tvrdoglavo odbijao skok prema gore tijekom ovog medvjeđeg tržišta - bez obzira na to kolika je previranja tržište pretrpjelo. Uzmite ono što se dogodilo 15. prosinca, kada je burza pretrpjela najveći pad u tri mjeseca — s Dow Jonesovim industrijskim prosjekom
DJIA,
+ 1.44%
pao više od 750 bodova. VIX je tog dana zaključio samo 1.69 bodova, na 22.83. Ova završna razina stoji na 74th percentila VIX-ove povijesne distribucije od 1990., što znači da je 26% dnevnih zatvaranja u posljednje 32 godine bilo više. To svakako govori da ćemo kapitulaciju tek doživjeti.
Ulagači se ipak ne bi trebali previše kladiti na ovu poruku s VIX-a. Srednja razina VIX koju je identificirala BNP Paribas na prošlim medvjeđim tržišnim dnu - 40.5 - prenosi lažnu preciznost, budući da se zapravo nalazi u sredini širokog raspona.
Razmotrite gdje je VIX stajao na dnu osam medvjeđih tržišta od 1990. u kalendaru bikovskih i medvjeđih tržišta Ned Davis Researcha. Kretao se u širokom rasponu od 28.14 do 61.59. U dva od tih osam, zapravo, VIX je bio niži od razina koje je dosegao u proljeće i u listopadu 2022. Stoga se čini kao pretjerano pouzdano zaključiti, iz samog VIX-a, da medvjeđe tržište nije dosegnuti dno na tržišnim proljetnim ili najnižim cijenama u listopadu.
Ovaj široki raspon također je ilustriran na gornjem grafikonu, koji izvještava o naknadnom 500-mjesečnom povratu S&P 12 kao funkciji VIX-a. Iako je prosječni prinos u korelaciji s VIX razinom, iz zelenih stupaca primijetite raspon između najboljih i najgorih prinosa burze. Svaka oklada temeljena na podacima ovog grafikona trebala bi biti oklada s niskim pouzdanjem.
Razmotrite što se dogodilo tijekom globalne financijske krize. Prije GFC-a, VIX se nikada nije popeo iznad visokih 40-ih. Dakle, kada je VIX porastao na tu razinu u listopadu 2008., mnogi mjerači vremena na tržištu koje moja tvrtka prati pouzdano su se kladili da je medvjeđe tržište na ili blizu kraja. Bili su u krivu. Dionice su nastavile kliziti. VIX bi u studenom 2008. skočio na blizu 90, a tržište medvjeda ne bi prestalo do sljedećeg ožujka, kada je S&P 500 bio gotovo trećinu niži.
Uzmite u obzir i ideju da skok u VIX-u ukazuje da je dno medvjeđeg tržišta blizu. Za svako medvjeđe tržište od 1990. u kalendaru istraživanja Neda Davisa izračunao sam broj dana od datuma kada je VIX dosegao svoj vrhunac do datuma kada je medvjeđe tržište završilo. Prosjek je bio 57 kalendarskih dana, odnosno gotovo dva mjeseca. Dok se u slučaju jednog medvjeđeg tržišta vrhunac VIX-a dogodio točno na dan pada medvjeđeg tržišta, u drugom slučaju između vrhunca i kraja protekao je 171 kalendarski dan (gotovo šest mjeseci). Opet, to je prilično širok raspon.
Dakle, čak i ako je VIX posljednjih dana dovoljno porastao da sugerira kapitulaciju, još uvijek ne možemo zaključiti da je medvjeđe tržište na ili blizu svog kraja.
Ova zapažanja nisu namijenjena kritiziranju istraživanja PNB Paribas. Budući da ne postoji dogovorena definicija o tome što je kapitulacija, nepreciznost je svojstvena svakom pokušaju da se to izmjeri. Ovo je razlog zašto neki analize su pokazale da je do kapitulacije već došlo, dok drugi — poput istraživanja PNB Paribas — sugeriraju da nije.
Zaključak: slika je mješovita, ali to nije iznenađenje. Nikada neće biti slučaj da svi pokazatelji pokazuju u istom smjeru. S jedne strane, istina je da bi, da je VIX skočio znatno više u posljednjim sesijama, težina dokaza bila više usmjerena prema uvjerenju da je tržište medvjeda blizu kraja. Ali, s druge strane, takav nagib bi bio izuzetno neznatan.
Mark Hulbert redoviti je suradnik MarketWatch-a. Njegov Hulbert Ratings prati biltene o ulaganju koji plaćaju paušalnu naknadu za reviziju. Do njega se može doći na [e-pošta zaštićena]
Pročitajte: Ekonomist koji je bio pionir u korištenju pomno praćenog alata za recesiju kaže da on možda šalje 'lažni signal'
Plus: Fed bi trebao pauzirati svoja povećanja kamatnih stopa sada kada je inflacija značajno usporena. Ali neće.
Novo istraživanje tvrdi da tržište medvjeda neće biti gotovo dok VIX to ne kaže.
Prema analizi jedne istaknute investicijske tvrtke o VIX-u, burza još nije doživjela kapitulaciju koja obično signalizira kraj medvjeđeg tržišta.
Pod kapitulacijom mislim na duboki očaj koji navodi investitore da odbace ručnik i odreknu se dionica. Iako ne završava svako medvjeđe tržište kapitulacijom, većina jest. Stoga analitičari Wall Streeta pretražuju povijesne zapise tražeći pouzdane pokazatelje kapitulacije.
VIX — CBOE indeks volatilnosti
-5.87%
+ 1.40%
VIX,
— odražava očekivanja trgovaca opcijama od S&P 500's
SPX,
volatilnost tijekom sljedećeg mjeseca, s višim razinama koje ukazuju na veću očekivanu volatilnost. Od 1990., najranije godine za koju CBOE ima povijesne podatke za VIX, njegovo najveće zatvaranje bilo je 82.69 (u ožujku 2020.). Njegovo najniže ikad zatvaranje bilo je u studenom 2017. u 9.14. Trenutno je ispod 20-ih.
Nedavna analiza dioničkih stratega u BNP Paribas zaključuje da je VIX pouzdan pokazatelj tržišne kapitulacije i stoga koristan za utvrđivanje je li medvjeđe tržište završilo. Otkrili su da je srednja razina VIX-a na prošlim najnižim cijenama medvjeđeg tržišta bila 40.5, znatno iznad najviše dosegnute razine VIX-a (barem dosad) na trenutnom medvjeđem tržištu (koja iznosi 36.45). Nadalje, budući da je tvrtka otkrila da su skokovi "u volatilnosti u prosjeku došli u isto vrijeme kad i najniža vrijednost tržišta", zaključuju da medvjeđe tržište još nije doseglo dno.
Argument tvrtke čini se uvjerljivim, budući da je VIX tvrdoglavo odbijao skok prema gore tijekom ovog medvjeđeg tržišta - bez obzira na to kolika je previranja tržište pretrpjelo. Uzmite ono što se dogodilo 15. prosinca, kada je burza pretrpjela najveći pad u tri mjeseca — s Dow Jonesovim industrijskim prosjekom
+ 1.44%
DJIA,
pao više od 750 bodova. VIX je tog dana zaključio samo 1.69 bodova, na 22.83. Ova završna razina stoji na 74th percentila VIX-ove povijesne distribucije od 1990., što znači da je 26% dnevnih zatvaranja u posljednje 32 godine bilo više. To svakako govori da ćemo kapitulaciju tek doživjeti.
Ulagači se ipak ne bi trebali previše kladiti na ovu poruku s VIX-a. Srednja razina VIX koju je identificirala BNP Paribas na prošlim medvjeđim tržišnim dnu - 40.5 - prenosi lažnu preciznost, budući da se zapravo nalazi u sredini širokog raspona.
Razmotrite gdje je VIX stajao na dnu osam medvjeđih tržišta od 1990. u kalendaru bikovskih i medvjeđih tržišta Ned Davis Researcha. Kretao se u širokom rasponu od 28.14 do 61.59. U dva od tih osam, zapravo, VIX je bio niži od razina koje je dosegao u proljeće i u listopadu 2022. Stoga se čini kao pretjerano pouzdano zaključiti, iz samog VIX-a, da medvjeđe tržište nije dosegnuti dno na tržišnim proljetnim ili najnižim cijenama u listopadu.
Ovaj široki raspon također je ilustriran na gornjem grafikonu, koji izvještava o naknadnom 500-mjesečnom povratu S&P 12 kao funkciji VIX-a. Iako je prosječni prinos u korelaciji s VIX razinom, iz zelenih stupaca primijetite raspon između najboljih i najgorih prinosa burze. Svaka oklada temeljena na podacima ovog grafikona trebala bi biti oklada s niskim pouzdanjem.
Razmotrite što se dogodilo tijekom globalne financijske krize. Prije GFC-a, VIX se nikada nije popeo iznad visokih 40-ih. Dakle, kada je VIX porastao na tu razinu u listopadu 2008., mnogi mjerači vremena na tržištu koje moja tvrtka prati pouzdano su se kladili da je medvjeđe tržište na ili blizu kraja. Bili su u krivu. Dionice su nastavile kliziti. VIX bi u studenom 2008. skočio na blizu 90, a tržište medvjeda ne bi prestalo do sljedećeg ožujka, kada je S&P 500 bio gotovo trećinu niži.
Uzmite u obzir i ideju da skok u VIX-u ukazuje da je dno medvjeđeg tržišta blizu. Za svako medvjeđe tržište od 1990. u kalendaru istraživanja Neda Davisa izračunao sam broj dana od datuma kada je VIX dosegao svoj vrhunac do datuma kada je medvjeđe tržište završilo. Prosjek je bio 57 kalendarskih dana, odnosno gotovo dva mjeseca. Dok se u slučaju jednog medvjeđeg tržišta vrhunac VIX-a dogodio točno na dan pada medvjeđeg tržišta, u drugom slučaju između vrhunca i kraja protekao je 171 kalendarski dan (gotovo šest mjeseci). Opet, to je prilično širok raspon.
Dakle, čak i ako je VIX posljednjih dana dovoljno porastao da sugerira kapitulaciju, još uvijek ne možemo zaključiti da je medvjeđe tržište na ili blizu svog kraja.
Ova zapažanja nisu namijenjena kritiziranju istraživanja PNB Paribas. Budući da ne postoji dogovorena definicija o tome što je kapitulacija, nepreciznost je svojstvena svakom pokušaju da se to izmjeri. Ovo je razlog zašto neki analize su pokazale da je do kapitulacije već došlo, dok drugi — poput istraživanja PNB Paribas — sugeriraju da nije.
Zaključak: slika je mješovita, ali to nije iznenađenje. Nikada neće biti slučaj da svi pokazatelji pokazuju u istom smjeru. S jedne strane, istina je da bi, da je VIX skočio znatno više u posljednjim sesijama, težina dokaza bila više usmjerena prema uvjerenju da je tržište medvjeda blizu kraja. Ali, s druge strane, takav nagib bi bio izuzetno neznatan.
Mark Hulbert redoviti je suradnik MarketWatch-a. Njegov Hulbert Ratings prati biltene o ulaganju koji plaćaju paušalnu naknadu za reviziju. Do njega se može doći na [e-pošta zaštićena]
Pročitajte: Ekonomist koji je bio pionir u korištenju pomno praćenog alata za recesiju kaže da on možda šalje 'lažni signal'
Plus: Fed bi trebao pauzirati svoja povećanja kamatnih stopa sada kada je inflacija značajno usporena. Ali neće.
Izvor: https://www.marketwatch.com/story/new-research-claims-the-bear-market-wont-be-over-until-the-vix-says-so-11671582132?siteid=yhoof2&yptr=yahoo