Rast operativnih zarada usporava, ali još uvijek precijenjen nakon prvog tromjesečja 1

Operativna zarada izračunata prema S&P Global (SPGI) za S&P 500 precijenjenu temeljnu zaradu[1] do 1. tromjesečja 22.

Dionice su skuplje nego što se čine na temelju SPGI operativnih zarada. Unatoč padu od ~13% u 2022., trenutna procjena S&P 500 zahtijeva veći rast zarade nego što analitičari očekuju, čak i nakon slabljenja smjernica mnogih tvrtki za drugo tromjesečje 2. i ostatak godine.

Porast zarade S&P Globala je precijenjen

U 2021., dobit tvrtke S&P 500 nije se oporavila onoliko koliko je SPGI-jeva operativna zarada navela ulagače u to. Za 2021. u odnosu na 2020.:

• SPGI-jeva operativna zarada poboljšala se sa 122.37 USD po dionici na 208.21 USD po dionici, ili 70%
• Osnovna zarada poboljšana sa 120.05 USD po dionici na 197.10 USD po dionici, samo 64%

U 1. tromjesečju 22. operativna je zarada i dalje 5% veća od osnovne zarade, iako se temeljna zarada poboljšavala bržim tempom, porasla je 47% na godišnjoj razini, u usporedbi s operativnom zaradom koja je porasla za 40%.

Slika 1: Zarada u posljednjih dvanaest mjeseci: Osnovna zarada u odnosu na SPGI operativna zarada: 4. tromjesečje 19. – 1. tromjesečje 22.

Napomena: podaci najnovijeg razdoblja za operativni prihod SPGI-a temelje se na procjenama konsenzusa za tvrtke s nestandardnom fiskalnom godinom.

Više pojedinosti o izračunu osnovne zarade dostupno je u Dodatku I.

Operativna zarada SPGI-ja ne isključuje neobične troškove koji su preuveličali pad u 2020. i naknadni preokret 2021. godine.

S&P 500 je skuplji nego što implicira operativna zarada

Na kraju prvog tromjesečja 1. temeljna zarada za S&P 22 dosegnula je nove vrhunce, nadmašivši prethodne rekorde postavljene u svakom od posljednja tri razdoblja TTM-a koja su završila 500., 2021. tromjesečje 3. i 21. tromjesečje 2. godine. Medvjeđe tržište koje je započelo 21. zatvorilo je jaz između procjene S&P 2022 i njegovih pravih temelja, ali ne onoliko koliko bi vjerovali niti GAAP zarada niti SPGI-jeva operativna zarada.

Slika 2: Operativna zarada od cijene do jezgre u odnosu na cijenu za SPGI: TTM od 12. – 31.

Napomena: podaci najnovijeg razdoblja za SPGI-jevu operativnu zaradu uključuju procjene konsenzusa za tvrtke s nestandardnom fiskalnom godinom. My Core Earnings P/E omjer agregira TTM rezultate za sastavne dijelove do 6. i zbraja četiri četvrtine rezultata za sastavne dijelove S&P 30 u svakom sljedećem razdoblju mjerenja. SPGI P/E temelji se na četiri četvrtine agregiranih rezultata S&P 13 u svakom razdoblju. Više detalja u Dodatku II.

Kako operativna zarada i dalje precjenjuje osnovnu zaradu S&P 500, indeks zahtijeva rastući optimizam investitora o budućim profitima samo da održavanje vrednovanja i zaustavljanje pada cijena. Korištenje precijenjene zarade dovodi investitore do podcjenjivanja rizika, što je činjenica koja je nedavno bila groteskna na tržištima dionica. Na temelju upozorenja tvrtki koje su spremne suočiti se sa stvarnošću i nepovezanosti između temeljne zarade i operativne zarade, ulagači mogu očekivati ​​da će više tvrtki upozoriti na usporavanje rasta zarade ili čak potpuni pad u narednim tromjesečjima.

Slika 2 prikazuje S&P 500 omjer P/E u zaostatku na temelju temeljne zarade i operativne zarade SPGI-a značajno je pao od svojih vrhova u ožujku 2021. Cijene su pale u odnosu na zaradu otkako su procjene dosegle vrhunac 2021., ali brži oporavak E SPGI Operatinga rezultira nižim omjerom P/E na temelju operativne zarade (19.0) nego kada se koristi osnovna zarada (22.9). S&P 500 izgled jeftino kada se procjenjuje korištenjem operativne zarade, ali to nije slučaj kada se koristi točnija mjera osnovne zarade.

Osnovna zarada je manje promjenjiva i pouzdanija

Slika 3. naglašava postotne promjene u osnovnoj zaradi i operativnim zaradama SPGI-a od 2004. do danas (do 5/16/22). Razlika između mjera potaknuta je nedostacima u naslijeđenim skupovima podataka koji dovode do neuspjeha u bilježenju neobičnih dobitaka/gubitaka zakopanih u fusnote.

Slika 3: Osnovna u odnosu na SPGI operativnu zaradu po dionici za S&P 500 – % promjene: 2004. – 5/16/22

Napomena: podaci iz posljednjeg razdoblja za SPGI-jevu operativnu zaradu uključuju procjene konsenzusa za tvrtke s nestandardnom fiskalnom godinom. Analiza My Core Earnings temelji se na agregiranim TTM podacima do 6. 30. 13., a zatim agregiranim tromjesečnim podacima za sastavnice S&P 500 u svakom razdoblju mjerenja.

Primjer precijenjene zarade u S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

U nastavku detaljno opisujem skriveni i prijavljeni neobične stavke koje GAAP Earnings propušta, ali koje su zarobljene u Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), dionici s nekim od najprecijenjenijih GAAP zarada u S&P 500. Rado bih uskladio svoju osnovnu zaradu s operativnom zaradom ako S&P Global će točno otkriti kako se operativna zarada razlikuje od GAAP zarade.

Nakon prilagođavanja za neobične stavke, smatram da je Teslina temeljna zarada od 6.2 milijarde dolara, ili 5.46 dolara po dionici, mnogo lošija od prijavljene zarade od 8.4 milijarde dolara po GAAP-u, odnosno 7.40 dolara po dionici. Teslin rezultat izobličenja zarade je jaka promašaj.

U nastavku navodim razlike između Core Earnings i GAAP Earnings kako bi čitatelji mogli revidirati moje istraživanje.

Slika 4: Usklađivanje zarade po Tesla GAAP-u i temeljne zarade: TTM do 1. tromjesečja 22.

Više informacija:

Izobličenje ukupne zarade od 1.94 dolara po dionici, što iznosi 2.2 milijardi dolara, sastoji se od sljedećeg:

Skriveni neobični dobici, neto = 0.73 USD/po dionici, što je jednako 823 milijuna USD i sastoji se od

947 milijuna dolara u regulatornim kreditima za automobile u razdoblju TTM na temelju

-124 milijuna dolara u zalihama i otpisima obveza kupnje u TTM razdoblju na temelju

Prijavljeni neobični dobici prije oporezivanja, neto = 0.68 USD/po dionici, što iznosi 768 milijuna USD i sastoji se od

679 milijuna dolara u regulatornim kreditima za automobile u razdoblju TTM na temelju

163 milijuna dolara ostalih prihoda u razdoblju TTM na temelju

-74 milijuna dolara restrukturiranja i ostalih troškova u razdoblju TTM na temelju

Porezno izobličenje = 0.54 USD po dionici, što je 611 milijuna USD

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, stilu ili temi.

Dodatak I: Metodologija osnovne zarade

Na gornjim slikama koristim sljedeće za izračunavanje osnovne zarade:

Iako više volim agregirane tromjesečne brojeve, ispitao sam potencijalne učinke dviju metodologija i nisam našao materijalne razlike.

Dodatak II: Metodologija omjera P / E za osnovnu i SPGI operativnu zaradu

Na gornjoj slici 2 izračunam omjer cijene i osnovne zarade kroz 6, kako slijedi:

1. Izračunajte prinos TTM zarade za svaki sastojak S&P 500
2. Ponderirajte zaradu prema udjelu svake S&P 500 težine svake dionice
3. Zbrojite ponderirane prinose zarade i uzmite obrnuto (1 / prinos od zarade)

Omjer cijene i osnovne zarade izračunavam za razdoblja nakon 6. Na sljedeći način:

1. Izračunajte prinos zarade od četiri četvrtine za svaki sastojak S&P 500
2. Ponderirajte prinos zarade prema težini S&P 500 svake dionice
3. Zbrojite ponderirane prinose zarade i uzmite obrnuto (1 / prinos od zarade)

Koristim metodologiju prinosa zarade jer omjeri P / E ne slijede linearni trend. AP / E omjer 1 je "bolji" od omjera P / E od 30, ali omjer P / E od 30 je "bolji" od omjera P / E od -15. Drugim riječima, agregiranje omjera P / E može rezultirati malim brojem zbog uključivanja samo nekoliko dionica s negativnim P / E.

Korištenje prinosa na zaradu rješava ovaj problem jer je visoki prinos uvijek "bolji" od malog prinosa. Ne postoji konceptualna razlika kada se prelazi s pozitivnih na negativne prinose zarade kao što je to slučaj s tradicionalnim omjerima P / E.

Korištenjem tromjesečnih podataka čim postanu dostupni, bolje bilježim utjecaj promjena na sastavnicama S&P 500 na kvartalnoj osnovi. Na primjer, tvrtka bi mogla biti sastavni dio u drugom tromjesečju, ali ne i u trećem tromjesečju. Ova metoda bilježi kontinuirano promjenjivu prirodu izborne jedinice S&P 2.

Za sva razdoblja na slici 2 izračunam omjer operativne zarade cijene i SPGI-a zbrajanjem prethodna 4 tromjesečja operativne zarade po dionici, a zatim dijeleći s cijenom S&P 500 na kraju svakog razdoblja mjerenja.

[1] Istraživanje My Core Earnings temelji se na najnovijim revidiranim financijskim podacima, a to je u većini slučajeva kalendar 1Q22 10-Q. Podaci o cijenama od 5. Operativna zarada od S&P Globala temelji se na istom vremenskom okviru.

[2] Ja tretiram automobilske regulatorne kredite kao iskazane stavke u 1. tromjesečju 22. jer su iskazani izravno u računu dobiti i gubitka. U prethodnim tromjesečjima kredite sam tretirao kao skrivene stavke jer su bile prikazane u tablici odvojenoj od računa dobiti i gubitka u kojem se Teslin prihod raščlanjuje prema izvoru.