Mišljenje: Amazonova cijena dionica ove je godine pala za gotovo 34%. Ovaj upravitelj novca kaže da je to krađa i da bi za 76 godine mogao porasti za 3,900% na 2 USD

Samo tvrtke s jarcima, da upotrijebimo poznatu i točnu metaforu Warrena Buffetta, mogu izdržati intenzivnu konkurenciju koju ona izaziva.

Iz tog razloga, ključ za otključavanje uspješnih ulaganja u tehnologiju ostaje isti kao iu svim prethodnim generacijama. Moramo identificirati, kupiti i zadržati tvrtke s konkurentskim prednostima koje će im omogućiti da napreduju dok drugi čame.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
je jedna takva tvrtka. Pad gotovo 34% u 2022. do ponedjeljka, vjerujem da predstavlja izvrsnu dugoročnu investiciju po zaključnoj cijeni od ponedjeljka od 2,216.21 USD.

Evo zašto:

Čak će i najveći skeptik priznati da Amazon ima velike i strašne opkope oko obje svoje glavne tvrtke. Njegovo izvorno poslovanje, e-trgovina, upravlja s gotovo 50% cjelokupnog maloprodajnog prometa na mreži, a nitko se ni izbliza ne može mjeriti s njegovom mješavinom izbora, cijene i praktičnosti plus golemom distribucijskom mrežom.

Oblačna platforma tvrtke, Amazon Web Services, ima sličan dominantan tržišni udio u vanjskom računalstvu. I dok je temeljni posao AWS-a iznajmljivanje “glupih poslužitelja”, on tu robu povezuje s paketom moćnih softverskih i analitičkih alata koji se postupno ugrađuju u svakodnevne poslovne procese korisnika. To daje AWS-u ljepljivost poput Prime.

Amazonovi opkopi su stoga izvan svake razumne sumnje. Ono što je istaknutije pitanje je: mogu li iza sebe zaraditi novac? Koliko zapravo profita Amazon može proizvesti iza svojih zidina dvorca? Ovo je zeznuto pitanje, jer je povijest profita bila nestalna.

Sklonimo s puta onaj laki dio: za razliku od osnovne e-trgovine, AWS pokazuje dosljedno zdrave GAAP profite. Prošle godine, AWS je ostvario operativnu maržu od 30%, u skladu s drugim kapitalno intenzivnim tehnološkim tvrtkama koje rade u velikom opsegu.

AWS, međutim, ima mnogo više rasta ispred sebe od zrelih tehnoloških hardverskih tvrtki poput Ciscoa
CSCO,
+ 3.29%.
Stručnjaci procjenjuju da tvrtke troše samo oko 10% -15% svog proračuna za računanje na oblak danas. Tijekom sljedeće generacije ta bi se brojka mogla učetverostručiti.

AWS je prošle godine ostvario 18.5 milijardi dolara operativne dobiti. Čak i ako usporite njegovu stopu rasta s povijesnih 35% na 20% tijekom sljedeće tri godine, AWS će u 25. zaraditi više od 2024 milijardi dolara prihoda nakon oporezivanja. Iskoristite to 20 puta, razumno višestruko čak i za superiorno poslovanje u današnjem okruženju rastućih kamatnih stopa, a donosi vrijednost od otprilike 500 milijardi dolara. Igrom slučaja, to je otprilike polovica Amazonove trenutne tržišne kapitalizacije, umanjeno za gotovinu u ruci.

Kopanje po e-trgovini

Postavlja se pitanje: koliko vrijedi e-trgovina? Odgovor ovisi o tome koliko novca e-trgovina može zaraditi.

Nakon što sam pratio tvrtku 20 godina, uvjeren sam da e-trgovina ima potencijal zaraditi otprilike 10 puta više od onoga što je prijavila 2021. To bi se svakoj razumnoj osobi trebalo učiniti čudnom tvrdnjom, pa mi dopustite da objasnim zašto je to racionalno nego magično razmišljanje.

Moja prva točka je da je Amazon pokazao da može proizvesti profit više ili manje po volji u e-trgovini. Može požnjeti posao koji raste iza svog jarka i pokazati obilnu dobit koja bi bila konkurentna tvrtkama stare ekonomije. Umjesto toga, Amazon je odlučio da će s toliko više poslova za hvatanje, trošenje 1 dolara danas i kažnjavanje trenutne dobiti generirati višestruko to u nastavku.

Amazon je IPO napravio tijekom procvata dot.com-a, a od 1997. do 2001. tvrtka je kao luda trošila na izgradnju svog jarka za e-trgovinu, stvarajući 2 milijarde dolara kumulativnih operativnih gubitaka. U propasti koja je uslijedila, Amazon je izgubio 80% svoje tržišne vrijednosti dionica. Pokuđen tržištima kapitala, Amazon je ušao u režim žetve od 2002. do 2007., proizvodeći marže u rasponu od 5% do 6% i gotovo 2 milijarde dolara operativnog prihoda.

E-trgovina je ostvarila 5% operativne marže u 2009., te ponovno 2018. i 2019. — ali kada je došla pandemija, Amazon je ponovno prešao u način ulaganja. Udvostručio je u 24 mjeseca distribucijsku infrastrukturu za koju su bile potrebne 24 godine za izgradnju. Nije ni čudo što je ranije ovog mjeseca izvijestio o svom prvom tromjesečnom operativnom gubitku u šest godina.

Oni koji brinu o prekomjernoj izgradnji trebali bi pregledati glavu. Amazonova se mreža udvostručila u dvije godine, ali je njena prodaja porasla “samo” 65%, što je dovelo do prekomjernog kapaciteta. Ako Amazonov odjel e-trgovine raste 10% -15% godišnje, što je znatno ispod njegove povijesne stope, tvrtki će trebati samo tri do četiri godine da ponovno dosegne maksimalni kapacitet. Ako prodaja poraste bliže svojoj petogodišnjoj povijesnoj stopi rasta od 20%, problem će biti riješen za dvije godine, što je dovelo do toga da analitičar Bank of America Justin Post ispravno napiše: „Prerastanje u postojeće kapacitete ispunjavanja može biti jedan od najlakših problema za Amazon riješiti u svojoj povijesti.”

Ipak, s obzirom na njegov nedavni pad cijena, Amazon bi opet mogao biti primoran tržišnim silama da pokaže veći profit kao što je to učinio nakon kraha dot-com-a.

Pročitajte: Amazon nastoji smanjiti troškove nakon što je prvi gubitak u sedam godina smanjio pad dionica

Unutarnji nemiri također bi mogli potaknuti takav potez. Tijekom posljednje dvije godine, Amazon je zaposlenima dao dionice u vrijednosti od 22 milijarde dolara u vrijeme dodjele bespovratnih sredstava - ali cijena dionica je tijekom tog vremena niža, a činovi će to izdržati samo toliko dugo.

Moja druga stvar je da su više od bilo koje druge tehnološke tvrtke, Amazon i njezin osnivač, Jeff Bezos, dokazali da znaju ulagati. Može im se vjerovati da će napraviti kompromis između sadašnje i buduće dobiti. Za razliku od većine tehnoloških poduzetnika, Bezos je svoj profesionalni život započeo u hedge fondu. On je veliki obožavatelj i učenik Buffetta, i razumije stvaranje vrijednosti do srži.

Konkretno, i Bezos i Buffett razumiju da je pametno potrošiti 1 dolar danas ako postoji razumna šansa da ćete u budućnosti zaraditi više od 1 dolar.

U kasnim 1990-ima, Buffett je smanjio GEICO-ovu prijavu dobiti potrošivši stotine milijuna marketinških dolara kako bi pridobio nove kupce. Znao je da će takva potrošnja učiniti da GEICO izgleda manje profitabilan u sadašnjosti – ali dugoročno će požnjeti plodove.

Slično su se ponašali Bezos i Amazon. Istina je da bi se Amazonova potrošnja u svojim ranim danima s pravom mogla nazvati špekulativnom, ali ti su dani prošli. S ogromnim opkopima oko svog poslovanja e-trgovine, većina Amazonove potrošnje sada uključuje širenje i produbljivanje svog opkopa – bacanje morskih pasa i aligatora u njega, kako bismo upotrijebili Buffettov šareni nastavak metafore.

Konačno, Amazon ima moćne poluge profitabilnosti koje je tek nedavno nabavio. Iskoristio je činjenicu da gotovo polovica cjelokupne e-trgovine počinje na njegovoj web stranici u posao od 30 milijardi dolara koji prodaje oglašavanje na web stranici. Posao s oglasima je tri puta veći od onoga što je bio prije samo tri godine, a marže se ovdje vjerojatno približavaju 100%.

Štoviše, većina onoga što Amazon sada prodaje na svojoj web stranici potječe od trećih strana. Kada Amazon djeluje samo kao platforma za druge trgovce, izbjegava jedini najveći trošak trgovca – samu robu. Potaknuta takvim razvojem događaja, bruto marža e-trgovine, koja je dobar pokazatelj sposobnosti poduzeća da ostvaruje operativnu dobit, porasla je s 25% na gotovo 40% tijekom posljednjeg desetljeća.

Amazonovo poslovanje e-trgovine izvijestilo je da su operativne marže prošle godine iznosile 1.5%. S obzirom na gore navedeno, vjerujem da je njegova latentna moć zarade – ono što bi mogao zaraditi ako se odluči staviti u režim žetve – otprilike 15%.

Kao što možete vidjeti iz ovog grafikona, dodjeljivanje razumnih višekratnika svakom od njegovih segmenata daje cijenu dionice od gotovo 4,000 USD u dvije godine. To je 75% do 80% sjeverno od mjesta na kojem se danas trguje dionicama — i zašto je Amazon jedno od najviših pozicija u mom portfelju i zašto ga sada dodajem na račune koji imaju gotovinu za korištenje.

Adam Seessel je osnivač i glavni investicijski direktor Gravity Capital Managementa u New Yorku i autor knjige “Gdje je novac: vrijednosno ulaganje u digitalno doba."

Sada pročitajte: Uz rastuće kamatne stope, vrijeme je da se usredotočimo na dionice MANG-a umjesto FAANG-a, smatra Jefferies

Plus: Ovo je najbolji način da uočite dobitnike na burzi, smatra ovaj 25-godišnji tehnološki analitičar

I: Ova iznenađujuća strategija ulaganja uništava tržište dionica bez ispitivanja niti jedne financijske metrike