Mišljenje: Jednom bogato cijenjeni, 'jednorog' startupi bivaju bodeni, a investitori i finansijeri prestali su vjerovati

Još uvijek ne možete kupiti novi automobil bez prolaska kroz franšizno zastupništvo, ali postoje renomirane tvrtke koje prodaju rabljene automobile bez pregovora. Najveći trgovac u zemlji bez pregovora je CarMax
KMX,
-7.10%,
koja ima 225 lokacija i prošle je godine prodala više od 750,000 vozila.

Carvana je lansirana 2012. godine, a u javnost je izašla 2017. godine sa sloganom “Preskoči zastupništvo”. Carvana kupuje automobile na aukcijama i od dilera, trgovaca i privatnih prodavača. Za razliku od CarMaxa, gdje se kupci i prodavači moraju pojaviti osobno, kupci Carvane mogu sve učiniti online putem jednostavne, atraktivne web stranice u samo nekoliko minuta, a zatim odabrati da im se automobil dostavi kući ili da ga pokupe u jednom od Carvaninih 33 automata za prodaju automobila — koji su otprilike ono što zvuče. Kupac odlazi do blještavog staklenog tornja ispunjenog sjajnim automobilima, ubacuje žeton za autorizaciju i gleda kako dizala i pokretne trake spuštaju automobil do mjesta za dostavu, spreman za vožnju kući. Kupci nisu imali priliku izbaciti gume ili odvesti svoje automobile na probne vožnje prije preuzimanja, ali svoje automobile mogu vratiti bez pitanja u roku od sedam dana.

Sve je to vrlo cool, a zujanje i sjaj gurnuli su cijenu dionica Carvane na 370.10 USD u kolovozu 2021. s 11.10 USD u 2017. – čemu su djelomično pomogla ograničenja COVID-19 na osobne autosalone. Jao, buzz i blještavilo su skupi, kao i održavanje flote rabljenih automobila. Automati za prodaju automobila tvrtke izgledaju sjajno na društvenim mrežama, ali su puno skuplji od parkirališta s nekolicinom pratitelja.

Carvana je krvarila gotovinom, posuđujući novac da nastavi. Nakon što je njegov posljednji pokušaj financiranja propao, Apollo Global Management došao je u jamu s novcem i dao Carvani vrlo veliku lopatu. Carvana će izdati 3.3 milijarde dolara u obveznicama i povlaštenim dionicama (od čega će Apollo kupiti 1.6 milijardi dolara), uz kamatnu stopu od 10.25% i otplatu unaprijed na pet godina.

Jedna mjera od Carvanin očaj je da će, dok posuđuje novac pod 10.25%, posuđivati ​​novac kupcima automobila uz konkurentnu kamatu od 3.9%. Posuđivanje pod 10.25% za kreditiranje pod 3.9% financijska je katastrofa koju nijedna razumna tvrtka ne bi učinila da postoje dobre alternative. Moody's je snizio ocjenu duga Caravane na trostruko C, a cijena dionice Carvane je pala sa svojih 370.10 dolara na 59.56 dolara na zatvaranju u srijedu.

I drugi startupi koji stvaraju gubitke nalaze se u sličnim dubokim rupama i posežu za lopatama. Gubici se moraju financirati, a većina jednoroga ima mnogo veće gubitke od Carvane, kako trenutne tako i kumulativne. Carvanin kumulativni gubitak sada iznosi 900 milijuna dolara, velik broj, ali relativno mali u usporedbi s mnogim drugim startupima. Gledajući gubitke do prosinca 2021., 46 od 140 američkih jednorog startupa kojima se trenutno javno trguje ima više kumulativnih gubitaka od Caravane, unatoč mnogo nižim prihodima.

Najveći kumulativni gubici su za Uber Technologies
Uber,
-5.44%
(23.6 milijardi dolara), WeWork
MI,
-8.16%
(14.1 milijarda dolara), Snap
SNAP,
-7.69%
(8.4 milijarde dolara), Lyft
LYFT,
+ 0.77%
(8.3 milijarde dolara), Teledoc Health (8.1 milijarda dolara), Airbnb
ABNB,
-8.82%
(6.3 milijarde dolara) i Palantir Technologies
PLTR,
-6.93%
(5.5 milijardi dolara), a slijede četiri druga — Nutanix
NTNX,
-6.91%,
Rivian Automotive
RIVN,
-9.39%,
Tržnice Robinhood
KAPA,
-2.94%
i Bloom Energy
BITI,
-7.61%
— s gubicima većim od 3 milijarde dolara. Još 16 ima gubitke veće od 2 milijarde dolara, 39 ima veće od milijardu dolara, a 1 ima više od 77 milijuna dolara.

Carvanin kumulativni gubitak od 900 milijuna dolara daleko je manji od prihoda od 2021 milijarde dolara iz 12.2., dok 79 od 140 jednoroga kojima se javno trguje ima kumulativne gubitke koji su veći od njihovih prihoda iz 2021., što znači da će im biti još teže pokriti svoje gubitke nego što će biti za Carvanu. Isključujući startupe bez ili s vrlo malim prihodima (sedam startupa), mnogi jednorogi kojima se javno trguje imaju kumulativne gubitke koji su daleko veći od njihovih prihoda u 2020. 

Samo 19 od ovih 140 jednoroga kojima se javno trguje bilo je profitabilno u 2021., u odnosu na 17 u 2020. i 12 u 2019. Poboljšanje, ali ne mnogo. Ovom stopom bit će potrebna desetljeća da većina jednoroga postane profitabilna — a investitori neće čekati desetljećima.

Javni problem privatnih firmi

Ispod površine je još veći problem: privatni jednorozi. U svijetu sada postoji 1,091 privatni jednorog, od kojih je otprilike polovica u SAD-u. Budući da najprofitabilniji startupi obično prvi izlaze na burzu, vjerojatno je da su jednorogi u privatnom vlasništvu u još gorem stanju od onih kojima se javno trguje.

Veće lopate dodatno otežavaju zadatak. S kamatne stope rastu, mnogi će jednorozi morati platiti čak i više od 10.25% da bi ostali živi. Što će se dogoditi s privatnim startupima kako kamatne stope rastu? Hoće li rizični kapitalisti nastaviti pokrivati ​​gubitke? Softbank je već najavio da će prestati financirati neke od svojih startupa. Rastuće kamatne stope i pada cijena dionica vjerojatno će uvjeriti druge finansijere da učine isto - da prestanu davati lopate i ostaviti neke startupe u svojim samoiskopanim grobovima.

Jeffrey Lee Funk je nezavisni tehnološki konzultant i bivši sveučilišni profesor koji se fokusira na ekonomiju novih tehnologija. Gary N. Smith je Fletcher Jones profesor ekonomije na Pomona Collegeu. Autor je “AI zabluda,“(Oxford, 2018.), koautor (s Jayjem Cordesom) knjige “9 zamki znanosti o podacima” (Oxford 2019.) i autor knjige “Problem fantomskog uzorka” (Oxford 2020.).

Više: Smrt autosalonu - prodajni model Tesle spreman je zavladati Amerikom

Također pročitajte: Bikovski optimizam koji jača dionice 'jednoroga' više je poput delirija - i dolazi oštra doza stvarnosti