Mišljenje: Tržišta dionica će pasti za dodatnih 40% jer ozbiljna stagflacijska dužnička kriza pogađa globalno gospodarstvo s prekomjernom zaduženošću

Roubinijeva predviđanja

Kako se ta predviđanja slažu? Prvo, Team Transitory je očito izgubio od Team Persistenta u debati o inflaciji. Povrh pretjerano labave monetarne, fiskalne i kreditne politike, negativni šokovi ponude uzrokovali su nagli rast cijena. Zaustave zbog COVID-19 dovele su do uskih grla u opskrbi, uključujući radnu snagu. Kineska politika “nula-COVID” stvorila je još više problema za globalne opskrbne lance. Ruska invazija na Ukrajinu izazvala je udarne valove na energetskim i drugim robnim tržištima.

" Središnje banke, bez obzira na njihove oštre razgovore, osjetit će ogroman pritisak da povuku svoje pooštravanje nakon što se ostvari scenarij teškog ekonomskog pada i financijskog sloma. "

I širi režim sankcija - ne samo naoružavanje dolara
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
i druge valute—dodatno je balkanizirao globalnu ekonomiju, s "podupiranjem prijatelja" i trgovinskim i imigracijskim ograničenjima ubrzavajući trend prema deglobalizaciji.

Sada svi prepoznaju da su ti uporni negativni šokovi ponude pridonijeli inflaciji, a Europska središnja banka, Banka Engleske i Federalne rezerve počele su priznavati da će biti izuzetno teško izvesti meko prizemljenje. Predsjednik Feda Jerome Powell sada govori o "mekano slijetanje"sa najmanje"neka bol.” U međuvremenu, tržišni scenarij postaje konsenzus među tržišnim analitičarima, ekonomistima i investitorima.

Puno je teže postići meko prizemljenje u uvjetima stagflacijskih negativnih šokova ponude nego kad se gospodarstvo pregrijava zbog prevelike potražnje. Od Drugog svjetskog rata nikada nije bilo slučaja da je Fed postigao meko slijetanje s inflacijom iznad 5% (trenutačno je iznad 8%) i nezaposlenost ispod 5% (trenutno je 3.7%).

I ako je tvrdo prizemljenje osnova za Sjedinjene Države, još je vjerojatnije u Europi, zahvaljujući ruskom energetskom šoku, usporavanju Kine i zaostajanju ECB-a još više za krivuljom u odnosu na Fed.

Recesija će biti teška i dugotrajna

Jesmo li već u recesiji? Ne još, ali SAD je izvijestio negativan rast u prvoj polovici godine, a većina pokazatelja gospodarskih aktivnosti u naprednim gospodarstvima koji se odnose na budućnost ukazuju na oštro usporavanje koje će se još više pogoršati pooštravanjem monetarne politike. Tvrdo slijetanje do kraja godine trebalo bi se smatrati osnovnim scenarijem.

Dok se mnogi drugi analitičari sada slažu, čini se da misle da će nadolazeća recesija biti kratka i plitka, dok sam ja upozorio na takav relativni optimizam, naglašavajući rizik ozbiljne i dugotrajne stagflacijska dužnička kriza. A sada, posljednja nevolja na financijskim tržištima—uključujući tržišta obveznica i kredita—učvrstila je moj stav da će napori središnjih banaka da inflaciju vrate na ciljanu razinu prouzročiti i ekonomski i financijski krah.

Također sam dugo tvrdio da će središnje banke, bez obzira na njihove oštre razgovore, osjetiti ogroman pritisak da preokrenu svoje pooštravanje nakon što se ostvari scenarij teškog ekonomskog prizemljenja i financijskog sloma. Prvi znakovi nestajanja već su vidljivi u Ujedinjenom Kraljevstvu. Suočen s reakcijom tržišta na nepromišljene fiskalne poticaje nove vlade, BOE je pokrenula hitan program kvantitativnog popuštanja (QE) za otkup državnih obveznica (čiji su prinosi skočili).

Monetarna politika sve je više podložna fiskalnom zarobljavanju. Podsjetimo da je a sličan preokret dogodilo se u prvom tromjesečju 2019., kada je Fed zaustavio svoj program kvantitativnog pooštravanja (QT) i počeo provoditi kombinaciju zakulisnog QE-a i rezanja kamatnih stopa – nakon što je prethodno signalizirao nastavak povećanja kamatnih stopa i QT-a – na prvi znak blagih financijskih pritisaka i usporavanja rasta.

Velika stagflacija

Središnje banke će govoriti oštro; ali postoji dobar razlog za sumnju u njihovu spremnost da učine "što god je potrebno" da vrate inflaciju na njezinu ciljanu stopu u svijetu prekomjernog duga s rizicima ekonomskog i financijskog sloma.

Štoviše, postoje rani znakovi da je Velika umjerenost ustupila mjesto Velikoj stagflaciji, koju će karakterizirati nestabilnost i skup usporenih negativnih šokova ponude.

Osim gore spomenutih poremećaja, ti šokovi mogu uključivati društveno starenje u mnogim ključnim gospodarstvima (problem koji je pogoršan imigracijskim ograničenjima); kinesko-američki razdvajanje; a “geopolitička depresija” i slom multilateralizma; nove varijante COVID-19 i nove epidemije, kao što su majmunske boginje; sve štetnije posljedice klimatskih promjena; kibernetičko ratovanje; i fiskalne politike do povećati plaće i radnička moć.

Gdje to ostavlja tradicionalni portfelj 60/40? ja prije tvrdio da bi se negativna korelacija između cijena obveznica i dionica smanjila kako inflacija raste, a doista jest. Između siječnja i lipnja ove godine američki (i svjetski) dionički indeksi
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
pao za preko 20% dok su prinosi na dugoročne obveznice
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 porastao s 1.5% na 3.5%, što je dovelo do ogromnih gubitaka i na dionicama i na obveznicama (pozitivna korelacija cijena).

Štoviše, prinosi obveznica
TMUBMUSD02Y,
4.109%
pao tijekom tržišnog uspona između srpnja i sredine kolovoza (što sam ispravno predvidjeti bio bi odskok mrtve mačke), čime se održava pozitivna korelacija cijena; a od sredine kolovoza dionice su nastavile s oštrim padom dok su prinosi na obveznice porasli mnogo više. Kako je viša inflacija dovela do strože monetarne politike, pojavilo se uravnoteženo medvjeđe tržište i za dionice i za obveznice.

Ali američke i globalne dionice još nisu u potpunosti dosegle cijenu čak ni pri blagom i kratkom tvrdom prizemljenju. Dionice će pasti za oko 30% u blagoj recesiji i za 40% ili više u ozbiljnoj stagflacijskoj dužničkoj krizi koju sam predvidio za globalno gospodarstvo. Znakovi napetosti na tržištima duga rastu: razlike u državnim obveznicama i stope na dugoročne obveznice rastu, a razlike u visokim prinosima naglo rastu; zatvaraju se tržišta zajmova s ​​zaduženjem i kolateraliziranih zajmova; visokozadužene tvrtke, banke u sjeni, kućanstva, vlade i države ulaze u dužničku krizu.

Kriza je tu.

Nouriel Roubini, profesor emeritus ekonomije na Poslovnoj školi Stern Sveučilišta u New Yorku, glavni je ekonomist Atlas Capital tima i autor nadolazeće knjige “MegaThreats: Deset opasnih trendova koji ugrožavaju našu budućnost i kako ih preživjeti” (Little, Brown i Tvrtka, listopad 2022.).

Ovaj komentar je objavljen uz dopuštenje Sindikat projekta - TStagflacijska dužnička kriza je ovdje