Mišljenje: Dionice bi mogle pasti za 50%, tvrdi Nouriel Roubini. Stvari će postati mnogo gore prije nego što postanu bolje.

Šest pitanja

Prvo, hoće li porast inflacije u većini naprednih gospodarstava biti privremen ili trajniji? Ova rasprava bjesnila je posljednjih godinu dana, ali sada je uglavnom riješena: pobijedio je “Tim Persistent”, a “Team Transitory” – koji je prije uključivao većinu središnjih banaka i fiskalnih tijela – mora priznati da je pogriješio.

Drugo je pitanje je li povećanje inflacije više potaknuto prekomjernom agregatnom potražnjom (labave monetarne, kreditne i fiskalne politike) ili stagflacijskim negativnim šokovima agregatne ponude (uključujući početna blokada zbog COVID-19, uska grla u lancu opskrbe, smanjen rad opskrba, utjecaj ruskog rata u Ukrajini na cijene roba i kineska politika “nulte COVID-XNUMX”.

Dok su čimbenici potražnje i ponude bili u kombinaciji, sada je općepriznato da čimbenici ponude igraju sve odlučujuću ulogu. To je važno jer je inflacija potaknuta ponudom stagflacijska i stoga povećava rizik od tvrdog prizemljenja (povećana nezaposlenost i potencijalna recesija) kada se monetarna politika pooštri.

Tvrdo ili meko slijetanje?

To izravno vodi do trećeg pitanja: hoće li doći do pooštravanja monetarne politike
FF00,
+ 0.01%
od strane Federalnih rezervi i drugih velikih središnjih banaka donijeti tvrdo ili meko slijetanje? Donedavno je većina središnjih banaka i većina Wall Streeta zauzimali "Team Soft Landing". Ali konsenzus se brzo promijenio, pa je čak i predsjednik Fed-a Jerome Powell prepoznao da je recesija moguća i da će meko slijetanje biti “izazovno".

Štoviše, model koji koristi Banka federalnih rezervi New Yorka pokazuje velika vjerojatnost tvrdog prizemljenja, a Bank of England je izrazila slične stavove. Nekoliko istaknutih institucija Wall Streeta sada je odlučilo da je recesija njihov osnovni scenarij (najvjerojatniji ishod ako se sve ostale varijable drže konstantnim). I u Sjedinjenim Državama i u Europi, okrenut budućnosti Pokazatelji ekonomske aktivnosti i poslovnog i potrošačkog povjerenja su krenuvši oštro prema jugu.

Četvrto je pitanje hoće li teško prizemljenje oslabiti jastrebovu odlučnost središnjih banaka u odnosu na inflaciju. Ako prestanu sa pooštravanjem svoje politike nakon što postane vjerojatno teško prizemljenje, možemo očekivati ​​stalni rast inflacije i pregrijavanje gospodarstva (iznad ciljane inflacije i iznad potencijalnog rasta) ili stagflaciju (inflacija iznad cilja i recesija), ovisno o tome hoće li dominantni su šokovi potražnje ili šokovi ponude.

Čini se da većina tržišnih analitičara misli da će središnje banke ostati jastrebovi, ali ja nisam tako siguran. imam tvrdio da će naposljetku klonuti i prihvatiti višu inflaciju—praćenu stagflacijom—kad teško prizemljenje postane neizbježno, jer će biti zabrinuti zbog štete od recesije i dužničke zamke, zbog pretjeranog gomilanja privatnih i javnih obveza nakon godina niskih kamata.

Sada kada tvrdo prizemljenje postaje osnova za sve više analitičara, nameće se novo (peto) pitanje: hoće li nadolazeća recesija biti blaga i kratkotrajna ili će biti ozbiljnija i obilježena dubokim financijskim problemima?

Opasno naivan pogled

Većina onih koji su kasno i nevoljko došli do osnovne linije teškog prizemljenja još uvijek tvrde da će svaka recesija biti plitka i kratka. Tvrde da današnje financijske neravnoteže nisu tako teške kao one uoči globalne financijske krize 2008. te da je stoga rizik od recesije s teškom dužničkom i financijskom krizom nizak. Ali ovo gledište je opasno naivno.

Postoji dovoljno razloga vjerovati da će sljedeća recesija biti obilježena ozbiljnom stagflacijskom dužničkom krizom. Kao udio u globalnom BDP-u, privatni i javni razine duga danas su mnogo veći nego u prošlosti, s 200% u 1999. godini na 350% danas (s posebno naglim porastom od početka pandemije).

U tim uvjetima, brza normalizacija monetarne politike i porast kamatnih stopa
TMUBMUSD10Y,
3.012%
dovest će do bankrota i neplaćanja visoko zadužena zombi kućanstva, tvrtke, financijske institucije i vlade.

Sljedeća kriza neće biti poput svojih prethodnika. Sedamdesetih godina prošlog stoljeća imali smo stagflaciju, ali ne i velike dužničke krize, jer je razina duga bila niska. Nakon 1970. imali smo dužničku krizu koju je pratila niska inflacija ili deflacija, jer je kreditna kriza izazvala negativan šok potražnje.

Danas se suočavamo sa šokovima ponude u kontekstu mnogo viših razina duga, što implicira da idemo prema kombinaciji stagflacije u stilu 1970-ih i dužničke krize u stilu 2008. – odnosno, stagflacijske dužničke krize.

Nema pomoći od monetarne ili fiskalne politike

Kada se suoči sa stagflatornim šokovima, središnja banka mora pooštriti svoj politički stav čak i kada gospodarstvo ide prema recesiji. Današnja je situacija stoga bitno drugačija od globalne financijske krize ili prvih mjeseci pandemije, kada bi središnje banke mogle agresivno ublažiti monetarnu politiku kao odgovor na pad agregatne potražnje i deflacijski pritisak. Prostor za fiskalnu ekspanziju također će ovoga puta biti ograničeniji. Većina fiskalnog streljiva je iskorištena, a javni dugovi postaju neodrživi.

Štoviše, budući da je današnja viša inflacija globalni fenomen, većina središnjih banaka istovremeno se pooštrava, čime se povećava vjerojatnost sinkronizirane globalne recesije. Ovo pooštravanje već ima učinak: baloni se spuštaju posvuda - uključujući javni i privatni kapital, nekretnine, stambena pitanja, meme dionice, kriptovalute, SPAC-ove (tvrtke za stjecanje posebne namjene), obveznice i kreditne instrumente. Stvarno i financijsko bogatstvo opada, a dugovi i omjeri servisiranja duga rastu.

Dionice će pasti 50%

To nas dovodi do posljednjeg pitanja: hoće li se tržišta dionica oporaviti od trenutnog medvjeđeg tržišta (pad od najmanje 20% u odnosu na zadnji vrh), ili će pasti još niže? Najvjerojatnije će zaroniti niže.

Uostalom, u tipičnim recesijama obične vanilije, SAD
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP,
-1.33%
i globalne dionice
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
imaju tendenciju pada za oko 35%. No, budući da će sljedeća recesija biti stagflacijska i popraćena financijskom krizom, krah na tržištima dionica mogao bi biti bliži 50%.

Bez obzira na to je li recesija blaga ili teška, povijest sugerira da tržište dionica ima mnogo više prostora za pad prije nego što dosegne dno. U sadašnjem kontekstu, svaki povratak – poput onog u posljednja dva tjedna – trebao bi se smatrati odbijanjem mrtve mačke, a ne uobičajenom prilikom kupovine.

Iako nas trenutna globalna situacija suočava s brojnim pitanjima, ne postoji prava zagonetka koju treba riješiti. Stvari će postati mnogo gore prije nego što postanu bolje.

Nouriel Roubini je profesor emeritus ekonomije na Stern School of Business Sveučilišta New York i autor nadolazeće knjige “MegaThreats: Deset opasnih trendova koji ugrožavaju našu budućnost i kako ih preživjeti” (Little, Brown and Company, listopad 2022.).

Ovaj komentar je objavljen uz dopuštenje Sindikat projekta - Nazire se stagflatorna dužnička kriza

Nouriel Roubini na MarketWatchu

Stagflatorna oluja koja se sve više razbuktava tržišta, gospodarstva i društva

Putinov rat obećava da će slomiti globalnu ekonomiju inflacijom i znatno sporijim rastom

Inflacija će naštetiti i dionicama i obveznicama, stoga morate ponovno razmisliti kako ćete zaštititi rizike