NEW HAVEN, Conn. (Projekt Syndicate) – Federalne rezerve su okrenule novčić, neuobičajeno lice za instituciju koja je dugo bila poznata po sporim i namjernim promjenama u monetarnoj politici. Iako nedavne poruke Fed-a (još zapravo nisu učinili ništa) nisu tako kreativne kao što sam se nadao, barem je prepoznao da ima ozbiljan problem.
Taj problem je, naravno, inflacija. Poput Fed-a u kojem sam radio ranih 1970-ih pod Arthurom Burnsom, današnji kreatori politike ponovno su pogrešno dijagnosticirali početnu epidemiju. Trenutačni porast inflacije nije prolazan niti ga treba odbaciti kao rezultat idiosinkratičnih zbivanja povezanih s COVID-19. Raširen je, postojan i pojačan pritiscima na plaće koji proizlaze iz neviđeno oštrog zaoštravanja tržišta rada. Pod ovim okolnostima, Fedovo kontinuirano odbijanje promjene kursa bila bi epska greška u politici.
Preuzmite kompletnu priču o inflaciji na MarketWatchu
Ali prepoznavanje problema samo je prvi korak prema njegovom rješavanju. A riješiti ga neće biti lako.
Matematika i povijest
Razmotrimo matematiku: stopa inflacije mjerena indeksom potrošačkih cijena dosegla je 7% u prosincu 2021. Uz nominalnu stopu federalnih fondova
FF00,
-0.02%
efektivno na nuli, što se prevodi u stvarnu stopu sredstava (poželjna metrika za procjenu učinkovitosti monetarne politike) od -7%.
To je rekordno nisko.
Najnovije vijesti: Prvi sastanak Federalnih rezervi 2022. se nazire kako raste rizik od inflacije izvan kontrole kreatora politike
Samo dva puta prije u modernoj povijesti, početkom 1975. i ponovno sredinom 1980., Fed je dopustio da stvarna stopa fondova padne na -5%. Ta dva slučaja zabilježila su veliku inflaciju, kada je u razdoblju od više od pet godina CPI porastao po prosječnoj godišnjoj stopi od 8.6%.
Naravno, nitko ne misli da nas čeka nastavak. Zabrinut sam zbog inflacije dulje od većine, ali čak ni ja ne prihvaćam tu mogućnost. Većina prognostičara očekuje umjerenu inflaciju tijekom ove godine. Kako se uska grla u lancu opskrbe ublažavaju i tržišta postaju uravnoteženija, to je razumna pretpostavka.
Sada pročitajte ovo: Kako Jerome Powell može pokušati smiriti istrošene živce tržišta
Kraj igre
Ali samo do neke točke. Fed koji gleda u budućnost i dalje se suočava s kritičnim taktičkim pitanjem: Koju bi stopu federalnih fondova trebao ciljati kako bi se riješio najvjerojatnije stope inflacije za 12-18 mjeseci od sada?
Nitko nema pojma, uključujući Fed i financijska tržišta. Ali jedno je sigurno: s -7% stvarne stope federalnih fondova koja dovodi Fed u duboku rupu, čak i brzo usporavanje inflacije ne isključuje agresivno monetarno pooštravanje radi repozicioniranja stvarne stope sredstava tako da bude dobro usklađena uz mandat Fed-a za stabilnost cijena.
Da bi to shvatio, Fed mora riskirati procjenu kada će stopa inflacije dostići vrhunac i kada će se smanjiti. Uvijek je teško pogoditi datum — a još teže shvatiti što zapravo znači "niži". No, američka ekonomija je još uvijek vruća, a tržište rada, barem mjereno padom stope nezaposlenosti, čvršće je nego u bilo kojem trenutku od siječnja 1970. (na, gutljajem, na rubu Velike inflacije).
U ovim okolnostima, tvrdio bih da bi odgovorni kreator politike želio pogriješiti na strani opreza i ne kladiti se na brzi, čudesni povratni povrat inflacije na njen trend ispod 2% prije COVID-19.
Još uvijek negativan
Opet, uzmite u obzir matematiku: recimo da je planirana politika Fed-a, kako je prikazana kroz njegovu posljednju “točkastog dijagrama”, točna i središnja banka podiže nominalnu stopu federalnih fondova s nule na oko 1% do kraja 2022. Par to uz razumnu procjenu putanje dezinflacije – ne presporo, ne prebrzo – koja predviđa da se inflacija CPI na kraju godine vrati u zonu od 3% do 4%. To bi i dalje ostavilo stvarnu stopu federalnih fondova u negativnom teritoriju na -2% do -3% na kraju ove godine.
To je kvaka u svemu ovome. U trenutnom ciklusu popuštanja, Fed je prvi put gurnuo stvarnu stopu federalnih fondova ispod nule u studenom 2019. To znači da bi vjerojatna stopa od -2% do -3% u prosincu 2022. označila 38-mjesečno razdoblje izvanrednog monetarnog prilagođavanja, tijekom kojeg realna stopa federalnih fondova u prosjeku je iznosila -3.1%.
Ovdje je važna povijesna perspektiva.
Postojala su tri ranija razdoblja izvanrednog monetarnog prilagođavanja vrijedna pažnje: nakon dot-com balona prije jedne generacije, Fed je pod Alanom Greenspanom imao negativnu stopu realnih sredstava u prosjeku -1.1% 31 uzastopni mjesec. Nakon globalne financijske krize 2008., Ben Bernanke i Janet Yellen udružili su se kako bi održali prosječnu stopu realnih sredstava od -1.9% kroz nevjerovatna 62 mjeseca. A onda, kako je postkrizna tromost i dalje trajala, Yellen se udružila s Jeromeom Powellom 37 uzastopnih mjeseci kako bi zadržala stvarnu stopu sredstava na -0.9%.
Najrizičnija oklada ikad
Današnji se Fed igra vatrom. Stopa realnih federalnih sredstava od -3.1% za trenutni über smještaj više je nego dvostruko veća od prosjeka od -1.4% u odnosu na ta tri ranija razdoblja. Pa ipak, današnji problem s inflacijom daleko je ozbiljniji, s povećanjem CPI-a u prosjeku od 5% od ožujka 2021. do prosinca 2022., u usporedbi s prosjekom od 2.1% koji je prevladavao u ranijim režimima negativnih stopa na realna sredstva.
Sve to naglašava ono što bi mogla biti najrizičnija politika koju je Fed ikada napravio. Ubrizgao je rekordne poticaje u gospodarstvo tijekom razdoblja kada inflacija teče više od dva puta brže nego tijekom svoja tri prethodna eksperimenta s negativnim stopama na realna sredstva. Namjerno sam izostavio četvrtu usporedbu: -1.7% stvarne stope federalnih fondova pod Burnsom ranih 1970-ih. Znamo kako je to završilo. Također sam izostavio bilo kakvo spominjanje Fed-ove jednako agresivne ekspanzije bilance.
Do sada je prošlo za upozorenje da je Fed "iza krivulje". Zapravo, Fed je toliko zaostao da ne može ni vidjeti krivulju. Njegovi točkasti prikazi, ne samo za ovu godinu, već i za 2023. i 2024., ne zadovoljavaju mjere monetarnog pooštravanja koje će najvjerojatnije biti potrebno dok se Fed trudi vratiti inflaciju pod kontrolu. U međuvremenu, financijska tržišta čeka vrlo grubo buđenje.
Stephen S. Roach, profesor na Sveučilištu Yale i bivši predsjednik Morgan Stanley Asia, autor je “Neuravnoteženo: suovisnost Amerike i Kine” (Yale University Press, 2014).
Ovaj komentar je objavljen uz dopuštenje Project Syndicate — Fed se igra vatrom
Više o inflaciji
Jason Furman: Zašto gotovo nitko nije vidio da dolazi inflacija?
Rex Nutting: Zašto kamatne stope zapravo nisu pravi alat za kontrolu inflacije
John Cochrane: Inflacija nije najveći promašaj Feda
Izvor: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- to-izvlači-nas-iz-rupe-bili-u-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Mišljenje: Srećom, Fed je odlučio prestati kopati, ali ima puno posla prije nego što nas izvuče iz rupe u kojoj se nalazimo
NEW HAVEN, Conn. (Projekt Syndicate) – Federalne rezerve su okrenule novčić, neuobičajeno lice za instituciju koja je dugo bila poznata po sporim i namjernim promjenama u monetarnoj politici. Iako nedavne poruke Fed-a (još zapravo nisu učinili ništa) nisu tako kreativne kao što sam se nadao, barem je prepoznao da ima ozbiljan problem.
Taj problem je, naravno, inflacija. Poput Fed-a u kojem sam radio ranih 1970-ih pod Arthurom Burnsom, današnji kreatori politike ponovno su pogrešno dijagnosticirali početnu epidemiju. Trenutačni porast inflacije nije prolazan niti ga treba odbaciti kao rezultat idiosinkratičnih zbivanja povezanih s COVID-19. Raširen je, postojan i pojačan pritiscima na plaće koji proizlaze iz neviđeno oštrog zaoštravanja tržišta rada. Pod ovim okolnostima, Fedovo kontinuirano odbijanje promjene kursa bila bi epska greška u politici.
Preuzmite kompletnu priču o inflaciji na MarketWatchu
Ali prepoznavanje problema samo je prvi korak prema njegovom rješavanju. A riješiti ga neće biti lako.
Matematika i povijest
Razmotrimo matematiku: stopa inflacije mjerena indeksom potrošačkih cijena dosegla je 7% u prosincu 2021. Uz nominalnu stopu federalnih fondova
-0.02%
FF00,
efektivno na nuli, što se prevodi u stvarnu stopu sredstava (poželjna metrika za procjenu učinkovitosti monetarne politike) od -7%.
To je rekordno nisko.
Najnovije vijesti: Prvi sastanak Federalnih rezervi 2022. se nazire kako raste rizik od inflacije izvan kontrole kreatora politike
Samo dva puta prije u modernoj povijesti, početkom 1975. i ponovno sredinom 1980., Fed je dopustio da stvarna stopa fondova padne na -5%. Ta dva slučaja zabilježila su veliku inflaciju, kada je u razdoblju od više od pet godina CPI porastao po prosječnoj godišnjoj stopi od 8.6%.
Naravno, nitko ne misli da nas čeka nastavak. Zabrinut sam zbog inflacije dulje od većine, ali čak ni ja ne prihvaćam tu mogućnost. Većina prognostičara očekuje umjerenu inflaciju tijekom ove godine. Kako se uska grla u lancu opskrbe ublažavaju i tržišta postaju uravnoteženija, to je razumna pretpostavka.
Sada pročitajte ovo: Kako Jerome Powell može pokušati smiriti istrošene živce tržišta
Kraj igre
Ali samo do neke točke. Fed koji gleda u budućnost i dalje se suočava s kritičnim taktičkim pitanjem: Koju bi stopu federalnih fondova trebao ciljati kako bi se riješio najvjerojatnije stope inflacije za 12-18 mjeseci od sada?
Nitko nema pojma, uključujući Fed i financijska tržišta. Ali jedno je sigurno: s -7% stvarne stope federalnih fondova koja dovodi Fed u duboku rupu, čak i brzo usporavanje inflacije ne isključuje agresivno monetarno pooštravanje radi repozicioniranja stvarne stope sredstava tako da bude dobro usklađena uz mandat Fed-a za stabilnost cijena.
Da bi to shvatio, Fed mora riskirati procjenu kada će stopa inflacije dostići vrhunac i kada će se smanjiti. Uvijek je teško pogoditi datum — a još teže shvatiti što zapravo znači "niži". No, američka ekonomija je još uvijek vruća, a tržište rada, barem mjereno padom stope nezaposlenosti, čvršće je nego u bilo kojem trenutku od siječnja 1970. (na, gutljajem, na rubu Velike inflacije).
U ovim okolnostima, tvrdio bih da bi odgovorni kreator politike želio pogriješiti na strani opreza i ne kladiti se na brzi, čudesni povratni povrat inflacije na njen trend ispod 2% prije COVID-19.
Još uvijek negativan
Opet, uzmite u obzir matematiku: recimo da je planirana politika Fed-a, kako je prikazana kroz njegovu posljednju “točkastog dijagrama”, točna i središnja banka podiže nominalnu stopu federalnih fondova s nule na oko 1% do kraja 2022. Par to uz razumnu procjenu putanje dezinflacije – ne presporo, ne prebrzo – koja predviđa da se inflacija CPI na kraju godine vrati u zonu od 3% do 4%. To bi i dalje ostavilo stvarnu stopu federalnih fondova u negativnom teritoriju na -2% do -3% na kraju ove godine.
To je kvaka u svemu ovome. U trenutnom ciklusu popuštanja, Fed je prvi put gurnuo stvarnu stopu federalnih fondova ispod nule u studenom 2019. To znači da bi vjerojatna stopa od -2% do -3% u prosincu 2022. označila 38-mjesečno razdoblje izvanrednog monetarnog prilagođavanja, tijekom kojeg realna stopa federalnih fondova u prosjeku je iznosila -3.1%.
Ovdje je važna povijesna perspektiva.
Postojala su tri ranija razdoblja izvanrednog monetarnog prilagođavanja vrijedna pažnje: nakon dot-com balona prije jedne generacije, Fed je pod Alanom Greenspanom imao negativnu stopu realnih sredstava u prosjeku -1.1% 31 uzastopni mjesec. Nakon globalne financijske krize 2008., Ben Bernanke i Janet Yellen udružili su se kako bi održali prosječnu stopu realnih sredstava od -1.9% kroz nevjerovatna 62 mjeseca. A onda, kako je postkrizna tromost i dalje trajala, Yellen se udružila s Jeromeom Powellom 37 uzastopnih mjeseci kako bi zadržala stvarnu stopu sredstava na -0.9%.
Najrizičnija oklada ikad
Današnji se Fed igra vatrom. Stopa realnih federalnih sredstava od -3.1% za trenutni über smještaj više je nego dvostruko veća od prosjeka od -1.4% u odnosu na ta tri ranija razdoblja. Pa ipak, današnji problem s inflacijom daleko je ozbiljniji, s povećanjem CPI-a u prosjeku od 5% od ožujka 2021. do prosinca 2022., u usporedbi s prosjekom od 2.1% koji je prevladavao u ranijim režimima negativnih stopa na realna sredstva.
Sve to naglašava ono što bi mogla biti najrizičnija politika koju je Fed ikada napravio. Ubrizgao je rekordne poticaje u gospodarstvo tijekom razdoblja kada inflacija teče više od dva puta brže nego tijekom svoja tri prethodna eksperimenta s negativnim stopama na realna sredstva. Namjerno sam izostavio četvrtu usporedbu: -1.7% stvarne stope federalnih fondova pod Burnsom ranih 1970-ih. Znamo kako je to završilo. Također sam izostavio bilo kakvo spominjanje Fed-ove jednako agresivne ekspanzije bilance.
Do sada je prošlo za upozorenje da je Fed "iza krivulje". Zapravo, Fed je toliko zaostao da ne može ni vidjeti krivulju. Njegovi točkasti prikazi, ne samo za ovu godinu, već i za 2023. i 2024., ne zadovoljavaju mjere monetarnog pooštravanja koje će najvjerojatnije biti potrebno dok se Fed trudi vratiti inflaciju pod kontrolu. U međuvremenu, financijska tržišta čeka vrlo grubo buđenje.
Stephen S. Roach, profesor na Sveučilištu Yale i bivši predsjednik Morgan Stanley Asia, autor je “Neuravnoteženo: suovisnost Amerike i Kine” (Yale University Press, 2014).
Ovaj komentar je objavljen uz dopuštenje Project Syndicate — Fed se igra vatrom
Više o inflaciji
Jason Furman: Zašto gotovo nitko nije vidio da dolazi inflacija?
Rex Nutting: Zašto kamatne stope zapravo nisu pravi alat za kontrolu inflacije
John Cochrane: Inflacija nije najveći promašaj Feda
Izvor: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- to-izvlači-nas-iz-rupe-bili-u-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo