Bank of England pokrenula je u srijedu povijesnu intervenciju na britanskom tržištu obveznica kako bi poduprla financijsku stabilnost, s tržištima u neredu nakon najava fiskalne politike nove vlade.
Bloomberg | Bloomberg | Getty Images
LONDON – The Bank of England lansirao a povijesna intervencija za stabilizaciju britanskog gospodarstva, najavljujući dvotjedni program kupnje dugoročnih obveznica i odgađajući planiranu prodaju pozlaćenih do kraja listopada.
Taj je potez uslijedio nakon masovne rasprodaje državnih obveznica Ujedinjenog Kraljevstva — poznatih kao "giltovi" — nakon najava fiskalne politike nove vlade u petak. Politike su uključivale velike dijelove nefinanciranih rezova poreza koji su izazvali globalne kritike, a također su vidjeli funta je pala na najnižu razinu svih vremena u odnosu na dolar u ponedjeljak.
povezane vijesti o ulaganju
Odluku je donio Odbor za financijsku politiku banke, koji je prvenstveno odgovoran za osiguranje financijske stabilnosti, a ne Odbor za monetarnu politiku.
Kako bi spriječio "neopravdano pooštravanje uvjeta financiranja i smanjenje protoka kredita u realnu ekonomiju, FPC je rekao da će kupovati nazimice u "neophodnom opsegu" na ograničeno vrijeme.
Središnje mjesto u izvanrednoj objavi Banke bila je panika među mirovinskim fondovima, pri čemu su neke od obveznica u njima izgubile oko pola svoje vrijednosti u nekoliko dana.
Pad je u nekim slučajevima bio toliko oštar da su mirovinski fondovi počeli primati pozive na marginu — zahtjeve brokera da povećaju kapital na računu kada njegova vrijednost padne ispod brokerskog potrebnog iznosa.
Dugoročne obveznice predstavljaju oko dvije trećine britanskih otprilike 1.5 bilijuna funti u takozvanim Liability Driven Investment fondovima, koji su u velikoj mjeri zaduženi i često koriste nazimice kao kolateral za prikupljanje gotovine.
Ovi LDI-ji su u vlasništvu mirovinskih sustava za konačnu plaću, koji su riskirali pad u nesolventnost jer su LDI-ji bili prisiljeni prodati više nazimica, što je zauzvrat snizilo cijene i poslalo vrijednost njihove imovine ispod vrijednosti njihovih obveza. Konačna plaća, ili definirana naknada, mirovinski programi mirovine su na radnom mjestu popularne u Ujedinjenom Kraljevstvu koje osiguravaju zajamčeni godišnji doživotni prihod nakon umirovljenja na temelju konačne ili prosječne plaće radnika.
U svojoj hitnoj kupnji dugotrajnih nazimica, Bank of England namjerava poduprijeti cijene nazimica i dopustiti LDI-ima da upravljaju prodajom te imovine i ponovnim određivanjem cijena nazimica na uredniji način, kako bi se izbjegla kapitulacija tržišta.
Banka je rekla da će započeti s kupnjom do 5 milijardi funti dugotrajnih nazimica (onih s rokom dospijeća dužim od 20 godina) na sekundarnom tržištu od srijede do 14. listopada.
Očekivani gubici, koji bi na kraju mogli vratiti gilt cijene tamo gdje su bile prije intervencije, ali na manje kaotičan način, "u potpunosti će nadoknaditi" Ministarstvo financija Ujedinjenog Kraljevstva.
Banka je zadržala svoj cilj od 80 milijardi funti prodaje nazlate godišnje i odgodila početak prodaje nazlate u ponedjeljak - ili kvantitativno pooštravanje - do kraja listopada. Međutim, neki ekonomisti smatraju da je to malo vjerojatno.
“Očito postoji aspekt financijske stabilnosti u odluci BoE-a, ali također i aspekt financiranja. BoE to vjerojatno neće eksplicitno reći, ali mini-proračun je dodao 62 milijarde funti izdavanja nazimica u ovoj fiskalnoj godini, a BoE povećava svoje zalihe nazimica uvelike pomaže u ublažavanju tjeskobe tržišta nazlata za financiranje,” objasnio je ING. ekonomisti Antoine Bouvet, James Smith i Chris Turner u bilješci od srijede.
“Jednom kad se QT ponovno pokrene, ti će se strahovi ponovno pojaviti. Vjerojatno bi bilo puno bolje da se BoE obvezala na kupnju obveznica na dulje razdoblje od najavljena dva tjedna, te da suspendira QT na još dulje.”
Središnji narativ koji proizlazi iz neizvjesnog gospodarskog položaja Ujedinjenog Kraljevstva očita je napetost između vladine labave fiskalne politike dok središnje banke pooštrava kako bi pokušala obuzdati vrtoglavo visoku inflaciju.
“Vraćanje kupnje obveznica u ime funkcioniranja tržišta potencijalno je opravdano; međutim, ova politička mjera također podiže spektar monetarnog financiranja što može povećati osjetljivost tržišta i natjerati na promjenu pristupa,” rekao je Robert Gilhooly, viši ekonomist u Abrdnu.
“Banka Engleske i dalje je u vrlo teškoj situaciji. Motivacija za 'izokretanje' krivulje prinosa možda ima neke prednosti, ali to pojačava važnost kratkoročnog pooštravanja kako bi se zaštitili od optužbi za fiskalnu dominaciju.”
Monetarno financiranje odnosi se na to da središnja banka izravno financira državnu potrošnju, dok se fiskalna dominacija događa kada središnja banka koristi svoje ovlasti monetarne politike da podrži državnu imovinu, održavajući niske kamatne stope kako bi smanjila troškove servisiranja državnog duga.
Daljnja intervencija?
Ministarstvo financija priopćilo je u srijedu da u potpunosti podržava smjer djelovanja Banke Engleske i ponovno je potvrdilo predanost ministra financija Kwasija Kwartenga neovisnosti središnje banke.
Analitičari se nadaju da će daljnja intervencija Westminstera ili londonskog Cityja pomoći u ublažavanju zabrinutosti tržišta, ali do tada se očekuje da će nemirne vode potrajati.
Dean Turner, glavni ekonomist eurozone i Ujedinjenog Kraljevstva u UBS Global Wealth Management, rekao je da bi ulagači sljedećih dana trebali pratiti stav Banke Engleske o kamatnim stopama.
Odbor za monetarnu politiku do sada nije smatrao prikladnim intervenirati na kamatne stope prije sljedećeg zakazanog sastanka 3. studenoga, ali glavni ekonomist Banke Engleske Huw Pill sugerirao je da je "značajan" fiskalni događaj i "značajan" pad sterling će zahtijevati "značajno" pomicanje kamatne stope.
UBS ne očekuje da će se banka pomaknuti s tim u vezi, ali sada predviđa povećanje kamatne stope od 75 baznih bodova na sastanku u studenom, ali Turner je rekao da su rizici sada više nagnuti prema 100 baznih bodova. Tržište sada predviđa veće povećanje cijena između 125 i 150 baznih bodova.
“Druga stvar na koju treba obratiti pozornost bit će promjene stajališta vlade. Ne bismo trebali sumnjati da su trenutni tržišni potezi rezultat fiskalnog događaja, a ne monetarnog. Monetarna politika pokušava očistiti situaciju nakon što je mlijeko proliveno", rekao je Turner.
Ministarstvo financija je obećalo daljnje ažuriranje vladinog plana rasta, uključujući troškove, 23. studenoga, ali Turner je rekao da sada postoje "sve šanse" da se to pomakne naprijed ili barem prethodi daljnjim najavama.
“Ako kancelar uspije uvjeriti ulagače, osobito inozemne, da su njegovi planovi vjerodostojni, tada bi se trenutna volatilnost trebala smiriti. Sve manje, vjerojatno će biti još više turbulencija za tržište pozlate i funtu u nadolazećim tjednima,” dodao je.
Što sada za sterlinge i nazimice?
Nakon intervencije Banke na tržištu obveznica, ING-ovi ekonomisti očekuju malo više stabilnosti funte, ali napominju da su tržišni uvjeti i dalje "febrilni".
"I jak dolar i sumnje u održivost britanskog duga značit će da će se GBP/USD teško zadržati na području od 1.08/1.09", rekli su u bilješci od srijede.
To se pokazalo u četvrtak ujutro kada je funta pala 1% u odnosu na dolar na oko 1.078 USD.
Bethany Payne, upraviteljica portfelja globalnih obveznica u Janusu Hendersonu, rekla je da je intervencija bila "samo lijepljenje mnogo šireg problema". Sugerirala je da bi tržište imalo koristi od toga da je vlada "prva trepnula" u odnosu na tržišnu reakciju na njenu političku agendu, a ne središnja banka.
"Budući da Banka Engleske kupuje dugoročne obveznice i stoga pokazuje spremnost da ponovno pokrene kvantitativno popuštanje kada tržišta postanu nervozna, ovo bi trebalo pružiti određenu utjehu ulagačima da postoji zaštitni mehanizam gilt yield", rekao je Payne.
Zajedno s "relativno uspješnim" 30-godišnjim gilt syndicationom u srijedu ujutro, u kojem je ukupni interes iznosio 30 milijardi funti u odnosu na izdanih 4.5 milijardi funti, Payne je sugerirao da postoji "neka utjeha".
"Međutim, podizanje bankovne stope uz istovremeno sudjelovanje u kvantitativnom popuštanju u kratkom roku izvanredna je politička močvara koju treba prevladati i potencijalno govori o nastavku slabosti valute i kontinuiranoj volatilnosti."
Izvor: https://www.cnbc.com/2022/09/29/pension-fund-panic-led-to-bank-of-englands-emergency-intervention.html