(Bloomberg) — Uz izgubljene nade u odgodu Federalnih rezervi, ulagači su prisiljeni učiniti nešto što su pokušavali izbjeći cijelu godinu: procijeniti dionice po njihovim zaslugama. Ono što vide nije lijepo.
Najčitanije s Bloomberga
Indeks S&P 500 pao je 3.4% ovog tjedna — preokrenuvši otprilike polovicu svog uspona od sredine listopada u jednom trenutku — budući da su nepokolebljivi rat Jeromea Powella protiv inflacije i sve lošiji izgledi za recesiju u Americi razotkrili pozadinu vrednovanja koja se može riješiti samo kroz još veću bol investitora. Rastući prinosi na obveznice pogoršavaju situaciju u kojoj se dionice mogu smatrati od 10% do 30% preskupima na temelju povijesti.
Najnoviji tržišni pad u nesvijest, koji dolazi nakon dva tjedna velikih uspona, nepoželjan je podsjetnik na promjene vrijednosti za one koji su upravo gomilali dionice po jednoj od najbržih stopa ove godine. Prošli mjesec ulagači su uložili 58 milijardi dolara svježeg novca u fondove kojima se trguje na dionicama, najviše od ožujka, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg.
"Sada smo u trećem krugu ulagača koji se igraju s Fedom i gube", rekao je Mike Bailey, direktor istraživanja u FBB Capital Partners. "Ulagači sada imaju više prepreka na svom putu, budući da je Fed očito u pohodu da uspori gospodarstvo, dok su zarade vjerojatno u ranim fazama bolnog pada od 10% do 20% u odnosu na prethodne vrhunce."
Iskušeni prošlim godinama uspjeha u kupnji na nižim cijenama, bikovi nisu odustali unatoč ponovljenim neuspjesima, uključujući najnoviji, koji je došao nakon što je predsjednik Fed-a Jerome Powell ponovno smanjio optimizam u vezi s golubinjom središnjom bankom.
Čak i nakon velike korekcije vrijednosti, dionice su daleko od vrišteće jeftine, prolazeći kroz dna medvjeđeg tržišta. Na najnižoj razini u listopadu, S&P 500 trgovao se s 17.3 puta većim profitom, nadmašujući najniže vrijednosti od svih 11 prethodnih povlačenja i nadmašujući njihov medijan za 30%.
"Teško je pronaći vrlo jake argumente za dionice", rekao je Charlie Ripley, viši investicijski strateg u Allianz Investment Managementu. “Očito je da je Fed već napravio ogromnu količinu pooštravanja u gospodarstvu, ali doista još nismo vidjeli značajno usporavanje tog pooštravanja politike. Tako da mislim da još nismo vidjeli ono najgore."
Naravno, procjene su loš vremenski alat, a stalna ekspanzija korporativnih profita također bi, matematički govoreći, mogla ponuditi put kojim se liječe njihovi viškovi. Ipak, svatko tko promatra putanju kamatnih stopa i zarada priznat će da je temeljna pozadina zlokobna.
Iako je mjerenje poštene tržišne vrijednosti očito neegzaktna znanost, tehnika koja uspoređuje tok prihoda od dionica i obveznica poznata kao model Fed-a daje uvid u opasnosti s kojima se suočavaju ulagači u kapital. Po tom modelu, prinos na zaradu S&P 500, recipročan omjer P/E, nalazi se 1.3 postotna boda iznad onoga što nude 10-godišnje državne obveznice, blizu najmanje premije od 2010.
Ako 10-godišnji prinosi porastu na 5% sa sadašnjih 4.2% - scenarij koji nije isključen s trgovcima obveznicama koji se klade da će Fed iduće godine podići kamatne stope iznad tog praga - omjer P/E indeksa S&P 500 trebao bi pasti na 16 s trenutnog očitanja 18, sve ostalo jednako, kako bi zadržao svoju prednost vrednovanja netaknutom. Ili bi profit morao porasti za 15%.
Klađenje na takav veliki porast zarade je, međutim, velika šansa. Prema procjenama analitičara, S&P 500 dobit će se sljedeće godine povećati za 4%. Čak je i to, kažu mnogi investitori, previše optimistično.
U anketi za klijente koju je ovaj tjedan proveo Evercore ISI, ulagači očekuju da će zarada velike kapitalizacije završiti 2023. po godišnjoj stopi od 198 USD po dionici ili 49.50 USD po kvartalu. To je 18% ispod predviđanja analitičara koje prati Bloomberg Intelligence za četvrto tromjesečje od 60.54 USD.
Drugim riječima, ono što izgleda kao tržište s razumnom cijenom može se pokazati skupim ako se ružičasti izgledi ne ostvare. Na temelju 198 USD po dionici, S&P 500 trguje se višekratnikom od 19.
"Još uvijek smo oprezni po pitanju američkih dionica", rekla je Lisa Erickson, viša potpredsjednica i voditeljica grupe za javna tržišta u US Bank Wealth Management. "Još uvijek vidimo znakove usporavanja rasta u gospodarstvu, kao iu korporativnim prihodima."
Sumorni tabor ima investitore u obveznice na svojoj strani. U sve većem upozorenju na recesiju, prinos na dvogodišnje državne obveznice ovog je tjedna nastavio rasti u odnosu na 10-godišnju obveznicu, dosegnuvši razinu ekstremne inverzije kakva nije viđena od ranih 1980-ih.
Kretanje tržištem 2022. bilo je bolno i za bikove i za medvjede. Dok je S&P 500 pao 25% od vrhunca do najnižeg nivoa, ostvarivanje dobitaka kao short seller znači da je netko morao izdržati sedam epizoda uspona, s najvećim dobitkom od 17%.
Usput, indeks je objavio mjesečne pomake od najmanje 7.5% u pet odvojenih mjeseci — dva gore i tri pada. Još od 1937. nijedna godina nije doživjela toliko dramatičnih mjeseci.
Velike ljuljačke odražavaju proturječne priče. Dok podaci o proizvodnji i stanovanju ukazuju na usporavanje gospodarstva, jačanje tržišta rada ukazuje na otpornost potrošača. Budući da Fed ovisi o pristiglim podacima za određivanje programa monetarne politike, prozor ishoda širom je otvoren između usporavanja rasta i ozbiljnog pada.
Usred mutnih izgleda i tržišnih turbulencija, Zachary Hill, voditelj upravljanja portfeljem u Horizon Investmentsu, kaže da je njegova tvrtka tražila sigurnost u osnovnim potrošačkim i zdravstvenim dionicama.
Nije jedini koji postaje oprezan. Menadžeri novca prošli su mjesec srezali izloženost dionicama na rekordno niske razine zbog straha od recesije, dok su njihova novčana sredstva dosegla najvišu razinu svih vremena, prema najnovijem istraživanju Bank of America Corp.
"Takvi smo već neko vrijeme i moramo vidjeti puno više jasnoće kako bismo se riješili te obrambene pristranosti", rekao je Hill. "Tražili smo veću sigurnost od tržišta obveznica kako bismo se osjećali dobro o tome koju vrstu višestruke vrijednosti trebamo primijeniti na zarade u ovom okruženju."
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html