Pritisak je na Federalne rezerve

Popularni Wall Street i način razmišljanja investitora izložen je u Wall Street Journal članak u petak (12. kolovoza), “Tržišna priča o inflaciji bori se protiv Fed-a.” (Podcrtavanje je moje)

“Priča o vrhuncu inflacije koja je ovog ljeta potaknula ulagače natrag u rizičnu imovinu dobila je veliki poticaj brojkama od srijede koje su pokazale da su cijene [inflacija] neznatno pale prošlog mjeseca.

"Nažalost, nema znakova da će se Federalne rezerve predomisliti i složiti s investitorima da bi stope trebale ponovno pasti sljedeće godine."

“Nažalost” i “slažem se s investitorima” otkrivaju način razmišljanja. To je posljedica dugotrajnog okruženja abnormalnost koji je postao udoban suputnik. Stoga se svaka promjena promatra s nervoznim skepticizmom – nesigurnošću umrljanom strahom od nepoznatog.

Abnormalnost? Stvarno?

Da. Dokaz se može pronaći ako se osvrnemo na listopad 2009. Tržište dionica bilo je znatno iznad svog dna velike recesije iz ožujka 2009., predviđajući gospodarski oporavak koji se tada pojavljivao. Bez obzira na to, Ben Bernanke je zapeo na svojoj vrlo abnormalnoj politici prinosa od 2008% koju je pokrenuo 0. godine.

Tu politiku odredilo je samo nekoliko članova Odbora za otvoreno tržište Federalnih rezervi. Tržištima kapitala uzurpirali su ulogu određivanja kamatnih stopa, vjerujući da mogu postići bolje rezultate od normalnog tržišnog procesa temeljenog na potražnji i ponudi kapitala.

Nenormalno je to što su “potraživači” (korisnici kapitala) bili oduševljeni povoljnim cijenama. Kao što je predsjednik Trump jednom rekao o financiranju infrastrukture (parafraziram), "To je jednostavna odluka jer je financiranje besplatno."

Problemi su počeli brzo. Umjesto zaduživanja za mudro kapitalno ulaganje, stvoren je višak proizvodnje, što je dovelo do prezasićenosti ponude i, posljedično, abnormalnog pada cijena. Sjećate li se briga oko deflacije?

Onda je došlo Veliko razočarenje. Umjesto poticanja gospodarskog rasta i rasta zaposlenosti, došlo je do velikog zaduživanja za isplatu dividendi, otkup dionica i jednostavno povećanje novčanih rezervi. Kao rezultat toga, zarada po dionici i cijene dionica lijepo su porasle, čineći ulagače u dionice i Wall Street zadovoljnima akcijama Feda.

Zanemareni tijekom tih sretnih dana bili su loše nagrađeni dobavljači kapitala. U normalnim vremenima najniža stopa za kratkoročne, bezrizične vrijednosne papire (razmislite o tromjesečnim trezorskim zapisima SAD-a) bila je stopa inflacije. To je značilo barem a pravi (korigirana za inflaciju) kamatna stopa od 0%. Tijekom godina Fed-ovih 0% nazivni (bez inflacije) kamatnu stopu, ti dobavljači kapitala dobili su realnu stopu koja je bila negativna – općenito oko -1.5% do -2%. Spojite stvarne stope tijekom prvih deset godina i svi ti trilijuni dolara kratkoročnih posjeda izgubili su oko 20% svoje kupovne moći. Kako je to za udar inflacije? Sada razmislite o tome što trenutno gube... Unatoč Fed-ovom povećanju kamatne stope (3-mjesečni američki trezorski zapis sada iznosi 2.6%), inflacija je porasla brže, čineći negativni realni prinos većim. Bez kontrole Fed-a, minimalna tromjesečna stopa američkih trezorskih zapisa vjerojatno bi bila 3% do 5%.

Sljedeći grafikon prikazuje 60+-godišnji odnos između 3-mjesečnog prinosa američkih trezorskih zapisa i zadnje 12-mjesečne stope inflacije (CPI bez hrane i energije). Imajte na umu dva eksperimenta Alana Greenspana s dugim, postrecesijskim 0% pravi (korigirane za inflaciju) kamatne stope. Slijedio je one s polaganim porastom natrag na stope određene tržištem kapitala. Dugotrajna Bernankeova inicijativa nazivni Razdoblje kamatne stope od 0% tek se treba vratiti u normalu.

Zašto ne čitamo o tim problemima?

Na naslovnici izdanja od 19. listopada 2009. Barron je objavio svoju glavnu priču velikim, podebljanim slovima: “Hajde, Ben. Dajte im odmor.” “Oni” su značili sve štediše, ulagače, organizacije, tvrtke, fondove i državne/lokalne vlasti od kojih se zahtijevalo da drže ili žele da drže kratkoročne i/ili sigurne financijske instrumente. (Podcrtavanje je moje)

“VRIJEME JE DA SAVEZNE PRIČUVE PRESTANU govoriti o 'izlaznoj' strategiji i da je počnu provoditi.

"Nema potrebe da kratkoročne stope ostanu blizu nule sada kada se gospodarstvo oporavlja. Poziv na akciju je jasan: zlato, nafta i druge robe rastu, dolar pada, a tržište dionica raste. Kretanje Dow Jones industrijskog prosjeka iznad 10,000 prošli tjedan naglašava obnovljeno zdravlje tržišta. Izuzetno niske kratke stope potiču financijske špekulacije, ljute naše ekonomske partnere i strane vjerovnike i potencijalno potiču inflaciju.

"Čini se da Fed ne razlikuje normalnu popustljivu monetarnu politiku od krize. Postoji ogromna razlika.

"Budući da je kriza jasno prošla, Fed bi trebao povisiti kratkoročne stope na normalnijih 2% — još uvijek niske prema povijesnim standardima — poslati signal tržištima da su SAD ozbiljne u pogledu podrške svojoj opkoljenoj valuti i da je najgore prošlo za globalno gospodarstvo. Godine niskih kratkih stopa pomogle su stvaranju mjehura nekretnina, a Fed riskira poticanje još jednog financijskog mjehura sa svojom trenutnom politikom.

Zatim, tu je i ovaj točan opis učinjene štete, o kojem je Fed dosljedno šutio:

"Također je vrijeme da Fed razmotri stanje štediša u zemlji, koji sada dobivaju manje od 1% prinosa na novčane fondove i koji su prisiljeni preuzeti značajan kamatni ili kreditni rizik ako žele veće prinose. “Fed kažnjava razborite ljude, a nagrađuje raskalašene”, rekao je jedan iskusni investitor za Barron's. Mnogi nezaposleni i nedovoljno zaposleni Amerikanci možda zaslužuju neke hipotekarne olakšice, ali postoje i milijuni Amerikanaca - većinom starijih - koji su marljivo štedjeli i sada imaju malo prihoda za pokazati cijeli život truda."

Za kraj, podsjetnik što su namjeravali korisnici niskih stopa…

"Špekulanti su u međuvremenu posuđivali u dolarima kako bi kupili niz financijske imovine zbog gotovo nultih troškova posudbe i mogućnosti otplate tih zajmova s ​​deprecijacijom valute."

Zaključak: bili smo u povijesnom razdoblju koje će imati posljedice u godinama koje dolaze

Te 13-godišnje probleme koje opisuje Barron je nisu ni passé ni irelevantni. Kao što se događalo u svim prethodnim ekonomskim i financijskim razdobljima, opsežna objašnjenja i analize pojavit će se kada ovaj eksperiment Bena Bernankea završi – odnosno kada tržišta kapitala ponovno preuzmu kontrolu. Usporedbe i kontrasti će istaknuti abnormalne učinke, razlike i nejednakosti stvorene od 2008.

Nadajmo se da će taj dan uskoro doći jer nastavak abnormalno niskih kamatnih stopa nosi veliki rizik sada kada se upalila lampica inflacije.