Zarada u ogledalima veća je nego što se čini

Napravio sam Gentex Corporation
GNTX
Duga ideja u prosincu 2016. Od tada je dionica porasla za 59%, dok je S&P 500 porastao za 98%. Unatoč lošoj uspješnosti, dionice bi mogle vrijediti 44 dolara po dionici.

Nedavni pad pruža točku ulaska u trgovinu

• Gentex drži 94% udjela na tržištu retrovizora s automatskim zatamnjivanjem. Unatoč strahovima od zastarjelosti proizvoda, potražnja za retrovizorima ostat će sa potražnjom za sposobnostima samoupravljanja.
• Nadalje, ulaganja u nove linije proizvoda, stručnost u proizvodnji i duboki odnosi s kupcima pružaju mogućnosti rasta za tvrtku.
• Unatoč dominantnom tržišnom udjelu i vjerojatnosti oporavka u proizvodnji lakih vozila, dionice tvrtke procjenjuju se kao da će profit trajno pasti ispod trenutne razine.

Slika 1: Duga izvedba ideje: od datuma objavljivanja do 2

Što radi

Oporavak od najniže razine pandemije započeo je 2021. Tvrtka se počela oporavljati od poremećaja poslovanja povezanih s COVID-om tijekom 2021. Prihod od 1.8 milijardi USD u posljednjih dvanaest mjeseci porastao je 15% u odnosu na prethodnu godinu (YoY) u 3. tromjesečju 21., dok je TTM Core Zarada od 406 milijuna USD u Treće tromjesečje 3. predstavlja povećanje od 21% na godišnjoj razini.

Velika pozicija Gentexa na zalihama u 2021. izolirala ga je od nestašice proizvoda do 4. tromjesečja 21. Dok je tvrtka radila na svom inventaru, dovršila je redizajn koji joj je pomogao izbjeći dodatne nestašice, a ukupne isporuke ogledala s automatskim zatamnjivanjem porasle su s 38.2 milijuna u 2020. na 41.8 milijuna u 2021. godini.

Predviđa se da će Gentexova tržišta rasti: Gentex je pozicioniran za rast svog automobilskog segmenta sa trenutnih razina. Report Ocean očekuje da će globalno tržište retrovizora rasti za 4% na godišnjoj razini od 2021. do 2027., a IHS Markit
INFO
 predviđa povećanje proizvodnje lakih vozila u Sjevernoj Americi, Europi, Japanu, Koreji i Kini za 8% na godišnjoj razini u 2022. i 10% na godišnjoj razini u 2023.

Gentex dominira tržištem: Prema slici 2, Gentexov udio na globalnom tržištu retrovizora s automatskim zatamnjivanjem stalno je rastao s 91% u 2015. na 94% u 2020. (posljednja dostupna brojka).

Slika 2: Gentexov udio na globalnom tržištu automatskih zatamnjenih retrovizora: 2015. – 2020.

Gentex je zaštićen od EV poremećaja: Dok pomak na električna vozila (EV) prijeti mnogim automobilskim komponentama, Gentex već opskrbljuje EV startupove kao što je Tesla
TSLA
i Rivian. Očito, izvor snage vozila nema utjecaja na potrebu za retrovizorom.

Ulaganja stvaraju prilike za rast: Unatoč svojoj dominantnoj tržišnoj poziciji u zrcalima s automatskim zatamnjivanjem, tvrtka nastavlja razvijati druge linije proizvoda. Gentex ulaže u sljedeće mogućnosti rasta:

• Full Display Mirror (FDM) integrira tradicionalnu funkciju zrcala sa zaslonom stražnje kamere. Isporuke FDM-a tvrtke porasle su za 7% na godišnjoj razini u 2021.
• Zatamnjena stakla mogu imati različite primjene od krovova do unutrašnjosti kabine putničkih zrakoplova.
• HomeLink i HomeLink Connect integriraju vozila s garažnim vratima, kućnim sigurnosnim sustavima, svjetlima, uređajima i uslugama kućne automatizacije temeljene na oblaku.
• Smartbeam automatski sustav pomoći za duga svjetla.
• Sustav za nadzor vožnje koji otkriva promjene u budnosti vozača, lokaciji pogleda, ponašanju i spremnosti za vraćanje kontrole autopilotu.
• Sustav za nadzor kabine koji detektira otkucaje srca djeteta ostavljenog na stražnjem sjedalu vozila.

Tvrtka koristi svoje dugogodišnje iskustvo u proizvodnji i duboke odnose s kupcima dok nastoji povećati ovu ponudu.

Što ne radi

Nedostaci u opskrbi usporavaju oporavak tvrtke: Gentexov prihod pao je 21% na godišnjoj razini u četvrtom tromjesečju 4. Globalna nestašica poluvodiča uzrokovala je smanjenje obujma lakih vozila u 21. kvartalu 4. na primarnim tržištima tvrtke za 21% u odnosu na tromjesečje (QoQ) što je dovelo do 20% QoQ smanjenja isporuka ogledala. Iako su problemi u globalnom lancu opskrbe negativno utjecali na poslovne rezultate tvrtke u 18. godini, vjerujem da je prekid u proizvodnji tvrtke privremen i očekujem da će se obujam, prihod i što je najvažnije, profit vratiti na razinu iz 2021. godine. Na primjer, predviđanja menadžmenta da će nagomilana potražnja za zrcalnim proizvodima s punim prikazom ubrzati veću prodaju tog proizvoda do 2019.

Marže pritiska povećanja troškova: Ne samo da je bruto marža tvrtke pala s 41% u 4. tromjesečju 20. na 34% u 4. tromjesečju 21., nego su i njezini operativni troškovi porasli 3% u isto vrijeme. Veći troškovi materijala, transporta i rada i dalje će vršiti pritisak na marže tvrtke.

Pad prihoda i rastući rashodi potiču maržu neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT) tvrtke s 25% u 4. tromjesečju 20. na samo 19% u 3. tromjesečju 21., a njezin tromjesečni povrat na uloženi kapital (ROIC) pao je s 9% na 5% u isto vrijeme.

Prijetnja poremećaja autonomne vožnje opterećuje dionice: Autonomna vožnja i napredna tehnologija kamera ugrožavaju dugoročnu potražnju za proizvodima tvrtke. Međutim, do potpuno autonomne vožnje razine 5 vjerojatno je još mnogo godina. Čak i ako sustavi razine 5 postanu dovoljno sigurni za primjenu, vozila će i dalje nuditi opcije vožnje bez pomoći koje bi zahtijevale tradicionalno staklo za stražnji pogled i značajke zaslona. Osim toga, potrošači će vjerojatno i dalje htjeti, a ponekad i trebati mogućnost ručne vožnje, čak i ako se ponekad oslanjaju na tehnologiju potpuno autonomne vožnje.

Gentex ima cijenu zbog trajnog pada dobiti

U nastavku koristim svoj model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) za analizu očekivanja budućeg rasta novčanih tokova ispečenih u nekoliko scenarija cijena dionica za Gentex.

U prvom scenariju pretpostavljam da je Gentex:

• NOPAT marža pada na 20% (u odnosu na 22% TTM) od 2021. do 2030., a
• prihod raste za 2% (u odnosu na konsenzus CAGR od 15% za 2022. – 2023.) godišnje od 2022. – 2030.

U ovom scenariju, Gentexov NOPAT raste za 2% na godišnjoj razini od 2020. – 2030., a dionice danas vrijede 32 USD po dionici – jednako trenutnoj cijeni. U ovom scenariju, Gentexov NOPAT u 2030. iznosi samo 404 milijuna dolara, ili 2% ispod TTM NOPAT-a.

Gentexove dionice mogle bi doseći 44 dolara ili više

Ako pretpostavim Gentexovo:

• NOPAT marža pada na 21.5% (u odnosu na 22.3% TTM) od 2021. do 2030.,
• prihod raste uz CAGR od 15% od 2022. do 2023. (jednako konsenzusu), i
• prihod raste za 3% na godišnjoj razini od 2024. – 2030. (polovica njegovog CAGR-a prije pandemije od 6% od 2014. – 2019.), zatim

dionica danas vrijedi 44 USD po dionici – 38% iznad trenutne cijene. U ovom scenariju, Gentexov NOPAT CAGR od 2019. – 2030. iznosi 4%. Za usporedbu, Gentex je povećao NOPAT za 8% na godišnjoj razini od 2014. do 2019. Ako Gentex poveća NOPAT više u skladu s povijesnim stopama rasta, dionice imaju još veći porast.

Slika 3: Gentexov povijesni i implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednovanja

Otkrivanje: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler ne dobivaju naknadu za pisanje o bilo kojoj određenoj dionici, sektoru, stilu ili temi.