Kao i svi ostali, bio sam iznenađen oporavkom tržišta od najniže razine u listopadu. Ne toliko da se dogodilo, nego kada je stiglo. Očekivao sam da će tržište rasti sredinom godine, otprilike u vrijeme kada je bilo jasno da je inflacija na održivom silaznom putu i da su kamatne stope dosegle vrhunac. Znam da tržište voli preduhitriti oporavak, ali čini se da su se ulagači obratili ovoj zabavi prije nego što su pozivnice uopće tiskane.
Američko tržište dionica poraslo je za 15 posto u posljednja tri mjeseca dok su ulagači promatrali tmurne ekonomske prognoze za 2023 do očekivanog oporavka 2024.
Prošli tjedan, FTSE 100 dosegao je novu najveću vrijednost svih vremena. Tržišta stvaraju neke herojske pretpostavke o tome koliko daleko će kamatne stope ići i koliko brzo će se ponovno vratiti.
Ulagači su odlučili prihvatiti optimistične prognoze zarade, povjerovati u meko slijetanje i ignorirati upozorenja središnje banke da njihov posao još nije završen. Ostaje primamljiva mogućnost da je tržište jednostavno vidjelo nešto što mi ostali nismo.
Ovog tjedna Goldman Sachs je rekao kako smatra da sada postoji samo 25 posto šanse za recesiju u SAD-u ove godine, što je manje od polovine konsenzusa. Europa, koja je izgledala kao da ide prema neizbježnoj kontrakciji, sada izgleda kao da je također izbjegla metak. Čak i ovdje u Ujedinjenom Kraljevstvu, sutrašnji prvi rez BDP-a u četvrtom tromjesečju mogao bi pokazati da je tehnička recesija odgođena, barem za sada.
A na polovici sezone zarada u četvrtom tromjesečju također se čini mogućim da bi pad korporativnih dobiti ove godine mogao biti prigušen. Većina kompanija nadmašuje procjene, čak i ako se letvica spušta niže kako analitičari postaju realističniji u pogledu izgleda. Prošlotjedni podaci o radnim mjestima u SAD-u pokazali su da tržište rada, ako ne i svaki drugi kut gospodarstva, je izuzetno otporan.
Sve te konkurentne i ponekad kontradiktorne informacije čine predviđanje dna medvjeđeg tržišta još težim nego što uvijek jest. Predviđanje prekretnica je notorno teško. Čak i gledajući unatrag, Russellu Napieru trebalo je 300 stranica da analizira čimbenike koji su uzrokovali rast tržišta nakon četiri najveća medvjeđa tržišta u 20. stoljeću. Njegovu izvrsnu knjigu, Anatomija medvjeda, napisanu prije otprilike 20 godina, vrijedi pročitati ako možete pronaći primjerak.
Ako ništa drugo, lakše je uočiti velike prekretnice nego promjene smjera u sredini ciklusa, s čime se danas suočavamo. Imaju neke zajedničke karakteristike, kao što je rašireno raspoloženje pesimizma, izuzetno niska procjena vrijednosti i sklonost sigurnoj imovini poput gotovine. To nije mjesto gdje se sada nalazimo. Odlučivanje o tome kamo tržište dalje ide je nijansiranije.
Jedan od razloga zašto smo skloni obeshrabriti ljude da pokušaju čitati uspone i padove tržišnog ciklusa je to što je često "ovaj put drugačije". U svakom pojedinačnom tržišnom ciklusu koji sam promatrao, odnos između stanja gospodarstva, korporativnih zarada, procjena i ukupne razine tržišta suptilno je drugačiji. Pijesak se uvijek pomiče.
Osnovni okvir izgleda otprilike ovako. Prva zarada i procjena rastu zajedno na tržištu bikova. Tada se ulagači počnu brinuti o padu i vrijednosti padaju, iako zarada i dalje raste. To se dogodilo prošle godine. Ponekad dobijete razdoblje u kojem procjena nastavi padati dok se zarada također smanjuje - bolan dvostruki udarac. Konačno, postoji svjetlo na kraju tunela i tržište mijenja smjer iako profit i dalje opada. Počelo je novo tržište bikova.
Da je uvijek ovako jednostavno, svi bismo bili bogati. Nažalost, postoji mnogo varijabli. Dubina pada zarade ili hoće li do njega uopće doći je jedan. Drugo je koliko daleko ispred zaokreta u realnom gospodarstvu da tržište mijenja smjer. Koliko je duboko smanjenje vrijednosti još jedan.
Korištenje električnih romobila ističe medvjeđe tržište ranih 1970-ih daje zanimljivu paralelu s današnjicom. Tržište je palo dok su zarade još uvijek bile velike jer su središnje banke pooštrile politiku suočene sa zabrinjavajućim razinama inflacije. Zatim je gospodarstvo ušlo u recesiju, zarade su počele padati, kamatne stope su prestale rasti - i tržište medvjeda je završilo.
Taman kada je sve izgledalo užasno, došlo je vrijeme za ponovnu kupnju. Svakako ima odjeka. Razlog zbog kojeg sam zabrinut zbog skupa od listopada nije taj što šablon od prije 50 godina ne odgovara, nego činjenica da još nismo dosegli taj trenutak najvećeg sumora. Recesija je i dalje mogućnost, a ne izvjesnost, zarade su još uvijek mirne, zapravo ne padaju, a čini se da je Fed sretan što je pustio tržište da raste bez daljnjih komentara.
Možda nismo na vrhuncu tmurnosti, ali možda smo na vrhuncu "Zlatokose". Tržište je uvjereno, s pravom ili ne, da će se središnje banke okrenuti lakšoj politici upravo na vrijeme da izbjegnu recesiju i spriječe ozbiljan pad zarada. Ako se stvari tako odvijaju, onda će Jerome Powell, u Fed-u, postići ono što većina njegovih prethodnika nije uspjela, istinski meko prizemljenje.
Možda hoće, ali nećemo znati još nekoliko mjeseci. A u međuvremenu, očekivao bih da će se tržište oporaviti, vraćajući se na najnižu razinu u listopadu možda još jednom ili dva puta. To je u redu. Zapravo, za svakoga tko želi izgraditi svoje investicije, produljeno razdoblje konsolidacije prije nego što počne obnovljeno tržište bikova dobrodošla je prilika za ulaganje po razumnoj cijeni.
Tom Stevenson je direktor ulaganja u Fidelity International. Stavovi su njegovi.
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html