Pročitajte za Fed Preview. Ostanite za nevolje na tržištu hipoteka.

Zatim je izvješće o CPI-u prošlog petka šokiralo Wall Street i naizgled nemirne kreatore politike, koji su u razdoblju zamračenja u kojem javna komunikacija prestaje prije sastanka o politici. Pogoršalo se kada je anketa o raspoloženju potrošača Sveučilišta u Michiganu pokazala značajno povećanje očekivanja potrošačke inflacije nakon pet do deset godina, a izvješće Federalne rezervne banke New Yorka pokazalo je da su jednogodišnja inflacijska očekivanja dosegnula najvišu razinu dosad. Iako posljednje dvije podatkovne točke nisu ni približno privukle pozornost CPI-a, inflacijska očekivanja ključna su za put stvarne inflacije. Očekivanja oko budućih cijena oblikuju ponašanje, što zauzvrat pomaže u određivanju inflacije, a središnji bankari pomno prate takve mjere.  

Loša serija podataka o inflaciji potaknula je neke banke na Wall Streetu u ponedjeljak da revidiraju svoje Fedove prognoze. Na to su ukazali ekonomisti Goldman Sachsa članak Wall Street Journala to je sugeriralo da bi dužnosnici smatrali iznenađujućim tržištima s povećanjem stope od 0.75% ovog tjedna – vrijednim pažnje, kaže Goldman, jer je priča bila nagli pomak od nedavnog izvješća novina.

Roberto Perli, voditelj globalne politike u

Piper sandler
,
kaže da priroda jezika u članku Journala ukazuje da je izvor vijesti sam Fed, a posebno ured za komunikacije Fed Board-a. “Naše iskustvo Fed-a nam govori da ovo tretiramo kao signal, a ne kao šum”, kaže on. 

CME podaci, u međuvremenu, izložbeni trgovci u ponedjeljak su se utrkivali u ponovnoj cijeni oklada. Termini Fed fondova odražavali su izglede od 94% povećanja od 0.75 postotnih bodova u lipnju, što bi bilo najveće od 1994. godine.  

Povećanje stope od tri četvrtine boda u srijedu čini se kao nova sigurna stvar. Ovdje je sažetak onoga što još treba tražiti, dok se sastanak Fed-a završava, a tržišta i gospodarstvo apsorbiraju agresivnije pooštravanje politike.

Jesu li povećanja stope od 0.75 bodova novi 0.5?

Sve do najnovijih podataka o inflaciji, ulagači su mislili da će Fed povećati stope za pola boda u lipnju i srpnju, a žiri će izaći u rujnu. Sada,

CM nastavak

podaci pokazuju gotovo 90% šanse za još jedno povećanje od 0.75 posto u srpnju.

Nada nekih da će Fed u rujnu usporiti na 0.25 postotnih bodova gotovo je mrtva, barem za sada. Trgovci vide 62% šanse za povećanje od pola boda i 26% šanse za još jedno povećanje od tri četvrtine na sastanku 21. rujna. Nove oklade na stope znače da tržišta očekuju da će Fed porasti na oko 4% do kraja 2022. 

To bi se moglo promijeniti. Perli iz Piper Sandler kaže da je povećanje od 0.75 postotnih bodova ovog tjedna dobra vijest jer smanjuje šanse da će kasnije morati učiniti još više. Ipak, kaže, bit će potrebno značajno pooštravanje kako bi se inflacija smanjila, a značajno pooštravanje podrazumijeva veliku vjerojatnost recesije sljedeće godine. Podaci u utorak o stanju malih poduzeća podupiru strahove od recesije.

Ekonomisti u Goldmanu kažu da sada također očekuju povećanje od 0.75 postotnih bodova u srpnju, ali vide da se tempo usporava na pola boda u rujnu, a zatim na četvrtinu boda u studenom i prosincu. Tako bi takozvana terminalna stopa ostala na 3.25-3.5%.

Financijski uvjeti i Powell Put

Mnogi ekonomisti i stratezi kažu da s inflacijom tamo gdje je, Fed nema izbora nego se boriti s njom – unatoč implikacijama na cijene imovine i gospodarski rast. Ulagači su se navikli na Fed put, odnosno ideju da će središnja banka neizbježno spasiti tržišta od teškog pada.

Gdje je sada? Nitko ne zna, iako je teško povjerovati da je potpuno mrtav. No, Fed-u su potrebna tržišta kako bi bila uvjerena da je ozbiljna u borbi protiv inflacije, što je jedan od razloga zašto se povećanje od tri četvrtine boda sada čini vjerojatnim. Prethodne Powellove tvrdnje da središnja banka može osmisliti meko, a zatim “mekano” spuštanje – ili da može ohladiti inflaciju bez izazivanja recesije – navele su neke na uvjerenje da će središnja banka prerano prestati zaoštravati kako bi zaštitila rast i financijska tržišta. 

Dužnosnici su rekli da žele vidjeti strože financijske uvjete, sastavljene od stvari poput cijena dionica i kreditnih razlika. Gledajući samo dionice,

S&P 500
je izbrisao 21% dok je

Nasdaq 100
pao je za 31% od početka godine. U zapisniku sa sjednice u svibnju, Fed je primijetio da su "povećana neizvjesnost i stalna volatilnost smanjili sklonost ka riziku na financijskim tržištima i ublažili pritiske na cijene, iako su procjene mnoge imovine ostale povišene".  

Goldman kaže da bi dodatno pooštravanje financijskih uvjeta u petak i ponedjeljak, potaknuto očekivanjima o višoj terminalnoj stopi od 4%, "impliciralo značajno daljnje usporavanje rasta koje ide nešto dalje od onoga što mislimo da kreatori politike namjeravaju u ovom trenutku." Mnogo toga se može dogoditi od sada do kraja godine, ali prerano je čuti Powella koji je izrazio zabrinutost zbog financijskih uvjeta.

Nove ekonomske projekcije

Osoblje Fed-a ažurira projekcije inflacije, rasta i stope tromjesečno, a te će nove projekcije biti objavljene u srijedu u 2 sati po istočnom vremenu. 

S obzirom negativno očitanje bruto domaćeg proizvoda u prvom tromjesečjui pad očekivanja za rast u drugom tromjesečju, Fed će morati revidirati svoju procjenu BDP-a od 2.8% za 2022. godinu. Za 2023. i 2024. projekcije u ožujku iznosile su 2.2% i 2%. Što se tiče inflacije, Fed preferira indeks izdataka za osobnu potrošnju, isključujući hranu i energiju. Te su procjene u ožujku bile 4.1% za 2022., 2.6% za 2023. i 2.3% za 2024. 

U međuvremenu, postoji veliki jaz između Fedovih projekcija stopa u ožujku i kretanja tržišta. Moj kolega Randall Forsyth prošli je tjedan pregledao novi sažetak ekonomskih projekcija.  

Drugo zatezanje

Iako je velik dio fokusa na povećanju stope, ovaj ciklus zatezanja je dvocifren, a druga polovica – skupljanje bilance – tek počinje.

Ovog mjeseca Fed je počeo poništavati neke od trilijuna obveznica koje je kupio kao odgovor na pandemiju u posljednje dvije godine, kada je postao vlasnik oko trećine tržišta riznice i hipotekarnih vrijednosnih papira. Takozvano kvantitativno zaoštravanje djelomično je nejasno jer je sam Fed rekao da ne zna toliko o tome kako će se skupljanje bilance odigrati.

Iako su dužnosnici rekli da bi željeli da QT radi u pozadini, to je uvijek bilo malo vjerojatno. A znakovi problema pojavili su se prošlog petka, nakon CPI izvješća. Kada su najnoviji podaci o inflaciji promijenili pogled tržišta obveznica na putanju Fed-a, "najslabiji sektor je propao", kaže Lou Barnes, viši službenik za zajmove u Cherry Creek Mortgage. U žargonu obveznica, kaže, "MBS je otišao 'bez ponude'", što znači da u jednom trenutku u petak nije bilo kupaca za hipotekarne vrijednosne papire. 

Walt Schmidt, viši potpredsjednik hipotekarnih strategija u FHN Financialu, napominje da QT za MBS stranu portfelja Fed-a počinje u utorak. Kaže da ovog tjedna traži više jasnoće od Fed-a, koji je sugerirao da bi na kraju mogao prodati MBS kako bi izašao s tog tržišta. Ostavljanje tih vrijednosnih papira potrajalo bi godinama jer se otplate unaprijed – često u funkciji refinanciranja – usporavaju kako stope na hipoteke rastu. 

Problemi na tržištu MBS-a mogu nagovijestiti još turbulencija. “Do sada je QT zapravo jedva počeo, tako da je [volatilnost] stope uglavnom posljedica nesigurnosti politike,” kaže Joseph Wang, prethodno viši trgovac na Fed-ovom odjelu za otvorena tržišta. Kaže kako očekuje da će QT imati veći utjecaj na tržišta u narednim mjesecima kada bude u punoj snazi.

Kako kaže Tim Wessel, strateg u Deutsche Bank, QT će imati stvarne implikacije na tržišne cijene, financijsku stabilnost i izbor politike Fed-a. I za sada ostaje pod znakom pitanja.

Pišite Lisi Beilfuss na [e-pošta zaštićena]