Robinhood je skoro pao tijekom GameStop kratkog stiska — Quartz

U jutarnjim satima 28. siječnja 2021. tvrtka za financijsko trgovanje Robinhood suočila se s pozivom na maržu od 3.7 milijardi dolara od klirinške kuće koja podmiruje trgovanja svojih klijenata.

Za svaku trgovinu koju Robinhood omogućuje, potrebno je imati dovoljno rezervi, objavljenih kao kolateral, za dva dana koja su potrebna da se trgovine namire. Problem je bio u tome što je Robinhood imao samo 700 milijuna dolara za kolateral — nedostajalo mu je 3 milijarde dolara i imao je samo nekoliko sati da dobije ostatak novca.

Maloprodajni trgovci koristili su se aplikacijom za kupnju tona volatila meme dionice kao GameStop i AMC Entertainment, podižući svoje cijene u pokušao kratke stiske— što je značilo da je Robinhood morao objaviti razmjerne iznose kolaterala kako bi ostao solventan dok se te trgovine ne podmire.

U satima između obavijesti klirinške kuće – prvi put poslane u 5:11 ujutro po američkom istočnom vremenu – i 10 ujutro krajnjeg roka za margin call, rukovoditelji Robinhooda su vršili pritisak na klirinšku kuću da popusti i istovremeno su pokušali prikupiti novac.

Napori lobiranja i prikupljanja sredstava upalili su. Tvrtka također naglo zaustavio trgovanje na nestabilne dionice kao što je GameStop za taj dan, što je ograničilo vlastiti neposredni rizik, ali je potaknulo pobunu njegovih kupaca te saslušanje i istragu u Kongresu.

Prošli tjedan, više od godinu dana nakon što je GameStop short squeeze bio vijest na naslovnici, Demokratsko osoblje Odbora za financijske usluge Predstavničkog doma Kongresa SAD-a objavilo je rezultate svoje istrage (pdf), pokazujući točno kako je Robinhood izbjegao financijsku katastrofu na dan kada je trebao propasti.

Kako Robinhood zarađuje novac

Ako ste posljednjih godina kupili ili prodali dionicu, a broker vam to nije naplatio, vjerojatno morate zahvaliti Robinhoodu. Robinhood je uveo trgovanje vrijednosnim papirima bez provizije kroz poslovni model tzv plaćanje za tijek narudžbe (PFOF). Popularnost tvrtke među malim ulagačima natjerala je etablirane brokere poput Fidelityja i Charlesa Schwaba da eliminirati trgovačke provizije u 2019.

Robinhood zapravo ne izvršava trgovine za svoje kupce. Umjesto toga, prodaje narudžbe svojih klijenata takozvanim proizvođačima tržišta kao što su Citadel Securities i Two Sigma Securities, koji se natječu da izvrše te narudžbe.

Ipak, Robinhood mora postaviti kolateral za trgovanje svojih klijenata u National Securities Clearing Corporation (NSCC), koja je odjel Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), najveće klirinške kuće vrijednosnih papira u SAD-u. DTCC je privatna tvrtka koju strogo regulira Komisija za vrijednosne papire i burzu SAD-a.

Telefonski poziv i runda prikupljanja sredstava

U 7:15 ujutro na dan margin call-a, Dan Gallagher, Robinhoodov glavni pravni službenik, telefonirao je neimenovanom zamjeniku glavnog savjetnika u DTCC-u, prema istrazi House-a. Gallagher je bivši republikanski povjerenik SEC-a, primarnog regulatora DTCC-a. On i službenik DTCC-a bili su "profesionalno poznanici", stoji u izvješću, napominjući da su njih dvoje prije radili zajedno u odvjetničkom uredu. Tijekom poziva, Gallagher je zatražio da se stvar eskalira višim dužnosnicima DTCC-a "kako bi raspravili kako dobiti olakšicu, izuzeće ili izuzeće."

Do 9:11 ujutro, i nakon još nekoliko telefonskih poziva između Robinhooda i dužnosnika DTCC-a, Robinhoodovi zahtjevi za kolateralnim depozitom smanjeni su s 3.7 milijardi dolara na 1.4 milijarde dolara, ostavljajući tvrtku manjkom od 700 milijuna dolara.

Opravdanje za odobravanje milijardi dolara izuzeća nije objašnjeno. Prema izvješću, direktor DTCC-a za tržišne rizike "prenio je da se Robinhoodova naknada za višak kapitala preispituje radi prilagodbe prema dolje, bez komentara o tome zašto se preispituje ili što bi kvalificiralo Robinhood za prilagodbu prema dolje."

Dok je Gallagher pregovarao s DTCC-om, glavni financijski direktor Robinhooda Jason Warnick pozivala investitore. Do roka u 10 ujutro, Warnick je osigurao milijardu dolara novih ulaganja. Nastavilo je s prikupljanjem sredstava nakon isteka roka 1. siječnja. Do 28. siječnja tvrtka je prikupila ukupno 30 milijardi dolara.

Bez ovog dvostrukog pristupa, Robinhood bi zatajio DTCC kao što je Lehman Brothers učinio tijekom financijske krize 2008. godine. Kada se dogodi neispunjenje obveza, klirinška kuća "preuzima kontrolu nad portfeljem člana koji je u neispunjenju obveza i likvidira ga", kaže se u izvješću, kako bi se smanjio rizik za širi financijski sustav.

Malo je vjerojatno da će Robinhood preživjeti

To što se Robinhood uspio izvući iz ovog debakla nije ništa drugo nego čudo, kaže Tyler Gellasch, izvršni direktor Healthy Markets Association, trgovačke skupine za ulagače, te bivši odvjetnik u Senatu i SEC-u.

"To je ekvivalent četveromotornom avionu koji izgubi sva četiri motora na 30,000 stopa i sigurno sleti", kaže Gellasch.

Gellasch je kritičan prema nedostacima u upravljanju rizikom koji su pridonijeli problemima Robinhooda. Opstanak tvrtke pripisuje njezinoj političkoj pameti. "Ovo pokazuje snagu izvanredno politički povezanog rukovoditelja u vašem timu", rekao je.

Neuspjeh Robinhooda mogao je imati ozbiljne posljedice i za širi financijski sustav.

"Zapravo ne postoji presedan da tvrtka poput Robinhooda propadne", kaže Gellasch. "Iznenadni kolaps brokera-dilera s milijunskim računima vrlo je lako mogao biti iskra koja je zapalila širi tržišni poremećaj."

James Tierney, profesor prava vrijednosnih papira na Pravnom koledžu Sveučilišta u Nebraski i bivši odvjetnik SEC-a, kaže da iako je neispunjenje obveza velika prijetnja malim brokerima, Robinhood se činio uvjeren da je, u neku ruku, prevelik da bi propao.

“To me podsjeća na staru izreku: 'Ako banci duguješ milijun dolara, to je tvoj problem, ali ako banci duguješ milijardu dolara, to je njihov problem', kaže.

U jednoj internoj poruci koju je dobio odbor Kongresa, predsjednik Robinhooda i COO David Dusseault rekao je kolegi da će tvrtka moći upravljati zahtjevima klirinške kuće. “Preveliki smo [sic] da bi nas zapravo zatvorili”, napisao je.

U e-poruci Quartzu preko glasnogovornika, zamjenik glavnog savjetnika Robinhooda Lucas Moskowitz kaže da izvješće o istrazi odbora Predstavničkog doma nije "ništa novo, još jednom potvrđujući da je siječanj 2021. bio izvanredan događaj u jednoj generaciji koji je stresao sve dionike na tržištu."

Šest mjeseci kasnije, u srpnju 2021., Robinhood otišao u javnost, podizanje još gotovo 2 milijarde dolara za svoju blagajnu.