Rusija ne plaća dugove: koji su dugoročni učinci?

Od početka "specijalne vojne operacije", Rusija je bila pod golemim pritiskom zapadnih zemalja da se povuče iz svoje ofenzive u Ukrajini. Sankcije, ključno oruđe zapadnih vlada, čine stvari sve neugodnijima za Putina.

S obzirom da nijedna strana nije bila voljna dati ni inča, stvari su konačno došle do vrhunca s Rusijom koja nije platila svoj vanjski dug jer je u nedjelju navečer istekao ključni rok za plaćanje. Ovo je bio prvi takav slučaj od 1918. godine, davne XNUMX. godine, kada je ekonomski opkoljena Rusija predvođena Lenjinom jednostavno poništila svoje vanjske dugove, ostavljajući europske ulagače u rukama.

Tražite li brze vijesti, vruće savjete i analizu tržišta?

Danas se prijavite za bilten Invezz.

Rusija u ponedjeljak ujutro nije bila u mogućnosti platiti kamate na dvije euroobveznice, vrijedne približno 100 milijuna dolara, prvi su izvijestili vlasnici tajvanskih obveznica.

Da pojasnimo, euroobveznica je obveznica koja je izdana u valuti koja nije valuta zemlje izdavatelja. Naziv može biti pomalo pogrešan, ali ni na koji način nije specifičan za eure ili Europu.

Povijest se možda neće ponavljati, ali se rimuje. Više od stoljeća nakon Lenjina, drugi Vladimir je ponovno bio na čelu, dok je Rusija prekršila svoje međunarodne obveze. Ako to zvuči loše, postaje još gore, kada postane jasno da ovisi o tome koga pitate.

Prema Juanu P. Farah Yacoubu, ekonomistu Svjetske banke, ugovori o obveznicama u Rusiji su često napisane širokim jezikom, zbunjujući značenje čak i ključnih odredbi i općenito favorizirajući suverena. Čak iu slučaju neispunjenja obveza, utvrđivanje je li se to dogodilo ili ne, ovisi o tumačenju “klauzula o alternativnoj valuti plaćanja i fiskalnom zakonu”, ili bi u težim okolnostima moglo čak dovesti do sudskog spora.

Nadalje, Yacoub ističe da su "značajne promjene koje su se dogodile od 2014." nakon što je Rusija anektirala Krim, učinile da dokumenti o obveznici još teže otkriju njihovu istinu.

Bez obzira radi li se o neispunjenju ili ne, svi se slažu da ruska plaćanja nisu stigla do konačnih vlasnika obveznica.

Posljednji podaci Banke Rusije govore da ta zemlja posjeduje 582.3 milijarde USD u deviznim rezervama, gotovo 6000 puta veći iznos kamata. Štoviše, rublja je ove godine ojačala 29 posto, dosegnuvši najvišu razinu u posljednjih sedam godina, dok su prihodi od nafte porasli. I što ima?

zapadne sankcije

Američki dolar je svjetska rezervna valuta. Sa svojim neusporedivim ekonomskim i političkim kapitalom koji se održavao tijekom dvadesetog stoljeća, financijske institucije oblikovane su tako da snažno favoriziraju Sjedinjene Države.

Na primjer, sustav Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) je pristupnik međunarodnog platnog mehanizma i središnje je mjesto za globalne monetarne tokove. The dominacija dolara omogućio je SAD-u da rutinski blokira korištenje ovog sustava od strane zemalja i strana koje se ponašaju 'neodgovorno'.

Svojom invazijom na Ukrajinu, međunarodna zajednica predvođena SAD-om zaprijetila je odlučnom akcijom protiv Putinove Rusije. Ubrzo nakon toga, ruske su banke sustavno isključene iz sustava kao odgovor na ovogodišnji gadan zaokret geopolitičkih događaja.

Izvještaji sugeriraju da je prije rata Rusija imala pristup približno $ 640 milijardi kombinirano u devizne rezerve i zlato. Međutim, s obzirom da se veći dio toga držao u središnjim bankama izvan Rusije, veliki dio tih računa je zamrznut.

Zemlja je zapravo bila izvan globalnog financijskog sustava, nesposobna se zaduživati ​​na međunarodnim tržištima, a kasnije je skinuta s nekoliko ključnih indeksa. Hladno su se okrenule i rejting agencije.

Međutim, domaće gospodarstvo imalo je koristi od određenog stupnja normalnosti, jer je Ured za kontrolu inozemne imovine američkog trezora (OFAC), zadužen za sankcije, odobrio ruskoj vladi 9A licenca.

Licenca 9A omogućila je ruskoj vladi i važnim financijskim institucijama da servisiraju svoje dugove vlasnicima obveznica i međunarodnim ulagačima. Ruska središnja banka mogla je deponirati rublje u vlastitu klirinšku kuću, koje su zatim isplaćivane kao dolari vlasnicima obveznica preko američkih subjekata, od slučaja do slučaja.

Strogo govoreći, opća licenca 9A pokrivala je i "dug ili vlasnički kapital" izdanu prije 24. veljače 2022. do 25. svibnja 2022.

Unatoč napadu sankcija, Rusija je uspjela ostati na površini uvođenjem raznih kontrola kapitala kako bi održala jaku valutu, dok su poremećaji u opskrbi doveli do porasta prihoda od energije.

Izuzeće je isteklo

Dana 6. travnja licenca 9A zamijenjena je općom licencom 9B, a zatim i općom licencom 9C, što je značilo da “za razliku od prethodnih tjedana, kada je Rusija mogla upotrijebiti inače zamrznute pričuve kako bi barem spriječila neplaćanje; novi propisi prisilili su ga da bira između korištenja za smanjenje deviznih rezervi.”

U suštini, ove su dozvole ukinule prozor do 25. svibnja^th, što znači da Rusija više nije mogla plaćati u rubljama i očekivati ​​da će američke banke učiniti sve što je potrebno. Za obveznice koje nisu nudile opciju rublja u ugovornim uvjetima, Rusija bi morala izvršiti plaćanja izravno u globalnim rezervnim valutama.

Zemlji je odobreno razdoblje odgode od 30 dana za plaćanje kamata.

S obzirom da rat u Ukrajini nije pokazivao znakove jenjavanja, Sjedinjene Države su odlučile stegnuti obruč, a Ministarstvo financija je dopustilo da ugovor o licenciranju istekne, što je zapravo spriječilo Moskvu da uopće servisira plaćanja inozemnog duga putem američkog bankarskog sustava.

Na 30^th lipnja, sličan sporazum s Ujedinjenim Kraljevstvom također bi trebao isteći.

ruski odgovor

Ruska vlada krivnju za neplaćanje izravno snosi na međunarodne klirinške kuće koje nisu pretvorile depozite u rubljama u međunarodne valute po izboru, ne namirujući potraživanja vlasnika obveznica.

Unatoč tome što je u principu puna sredstava, citiran je ministar financija Anton Siluanov koji je rekao da zemlja nema "drugu metodu za dobivanje sredstava ulagačima, osim plaćanja u ruskim rubljama". Dodao je da je "situacija, umjetno stvorena od strane neprijateljske zemlje..." "farsa".

Za Rusiju do kraja godine dospijevaju još 2 milijarde dolara plaćanja, iako će većina ugovora nakon 2014. omogućiti plaćanja u rubljama u slučaju događaja “izvan njezine kontrole”.

Prema Adamu Solowskyju, partneru u Financial Industry Group Reed Smitha, koji ima stručnost u neplaćanju državnih obveznica, zemlje opterećene dugom obično bi ponovno pregovarale o uvjetima svojih izdanih obveznica. Ovo je jedinstven slučaj jer “s njima nitko ne može poslovati”.

Međunarodna tržišta nisu bila naklonjena ruskim prosvjedima, s Odbor za utvrđivanje kreditne obveze The International Swaps and Derivatives Association, Inc, utvrdivši već 7. lipnja da Rusija nije bila u mogućnosti platiti kamate na obveznice međunarodnim vlasnicima obveznica. Međutim, s obzirom na politički nabijenu situaciju i fluidnu prirodu rata, Odbor nije preporučio daljnje radnje.

Rusko pravo, međutim, “smatra svoje obveze plaćene u cijelosti s prijenosom iznosa u rubljama” nacionalnom depozitoriju za namirenje (NSD).

To je podržao a Kremlj obavijest ranije ovog mjeseca iz ureda predsjednika Vladimira, u kojoj se navodi da će se “Obveze po euroobveznicama koje je izdala Ruska Federacija priznati kao uredno ispunjene ako se izvrše u rubljama... plaćanje središnjem depozitoriju. “

Kako bi operacionalizirali ovaj sustav, vlasnici obveznica bi trebali otvoriti račune u rubljama i dolarima kod ruskih financijskih institucija kako bi primali uplate. Prema Siluanovu, proces bi bio sličan onome za izvršeni izvoz plina u Europu, ali obrnuto.

Ovo se možda činilo obećavajućim putem, s tim da NDS u ovom trenutku nije podložan američkim sankcijama.

Međutim, 24^th lipnja, Europska unija uvela je dodatna ograničenja NSD-u, gušeći mu manevarski prostor.

Štoviše, malo je vjerojatno da će vlade i multinacionalne tvrtke otvoriti takve račune, dobro znajući da bi to moglo naštetiti njihovom ugledu te ih također izložiti sankcijama.

Rusija pokušava pritisnuti svoje europske susjede da plate u rubljama za naftu i plin, s određenim uspjehom.

Dugoročni učinci

Dvosmislenost u ugovorima, izmjene dužničkih instrumenata nakon 2014., očekivanja vlasnika obveznica i suverenitet ruske valute su se sukobili, zamagljujući pitanje je li Rusija uopće u neplaćanju.

Prema Yacoubu, “S stajališta vjerovnika, slučaj neplaćanja bio bi nedvosmislen – propušteno plaćanje. S gledišta dužnika, plaća, vjerojatno u skladu sa svojim zakonom.”

Budući da je već isključen s međunarodnih tržišta, biti službeno označen kao neplatnik može se činiti kao simbolična mjera.

Međutim, Rusija će se vjerojatno boriti zubima i noktima, kako bi se riješila takvog naziva. Učinci službenog statusa nepodmirenih obveza mogli bi biti katastrofalni, s naglim porastom troškova zaduživanja i presušivanjem kapitala.

Globalne ocjene imaju veliki utjecaj na percepciju kreditne sposobnosti na financijskim tržištima.

U takvom slučaju, sve šanse za pristup međunarodnim financijama bile bi uskraćene, čak i od partnera kao što je Kina, jer bi to moglo imati negativne učinke i na njihovu kreditnu sposobnost, što bi rezultiralo većim troškovima zaduživanja te zemlje.

Izgledi za sudski spor

Kao što je ranije spomenuto, standardni protokol ponovnog pregovaranja o uvjetima sa državom dužnikom nije na stolu.

Investitori moraju tražiti alternativne pristupe.

Ono što ovo čini kompliciranijim je to što različite obveznice imaju znatno različite uvjete ugovora, posebno one prije i nakon 2014., te nakon zloglasnog trovanja u Velikoj Britaniji 2018. godine.

Kako bi službeno proglasili neispunjenje obveze, 25% ili više vlasnika obveznica moraju prijaviti da nisu primili svoje isplate. Nakon toga, mogli su tražiti sudsku presudu za izravnu isplatu.

Da biste dobili bolju predodžbu o mogućim scenarijima u igri, razmislite o čitanju ovoga prijaviti iz Svjetske banke. Neki važni pojmovi koje treba imati na umu su unakrsno ubrzanje, pari passu, zapljena imovine i engleski zakon.

Sudski sporovi, osobito u ranoj fazi igre, mogu se na kraju promijeniti u oba smjera i dugoročno naštetiti investitorima. Prema Jay S Auslanderu, odvjetniku za državni dug u Wilku Auslanderu, bolje je “za sada se držati” zbog nekoliko nepoznatih čimbenika.

Štoviše, Rusija ne prihvaća jurisdikciju bilo kojeg suda nad onim što smatra suverenom stvari, a pritom se drži svog oružja, da nije platila.

Zia Ullah, partner u Eversheds Sutherlandu ne prihvaća ovu liniju razmišljanja, govoreći: “...ako znate da je novac zaglavljen na escrow računu... niste zadovoljili uvjete obveznice.”

Sljedeći koraci i širi ekonomski problemi Rusije

Timothy Ash, viši strateg za suverena tržišta u nastajanju u BlueBay Asset Managementu, vjeruje da će uz trajna ograničenja OFAC-a koja sprječavaju bilo kakvo poslovanje s američkim dolarima, “pokret će držati Rusiju u neizmirenoj obveza u godinama koje dolaze”, sve dok “američka riznica ne da vlasnicima obveznica zeleno svjetlo za pregovore o uvjetima.”

Uz toliko geopolitičke, ekonomske i pravne nesigurnosti, većina vlasnika obveznica zasad će vjerojatno zauzeti pristup čekanju i gledanju.

U međuvremenu, isključenje Rusije iz globalnog financijskog sustava i sve veća vrijednost rublje mogu dovesti do pada prihoda od izvoza i izazvati duboku recesiju, usred pada međunarodne potražnje.

Ako Rusija i dalje bude stisnuta, a korporativni izlasci nastave brzinom čvorova, to bi u konačnici dovelo do nižih stranih ulaganja, pada životnog standarda i kontinuiranog pada njezine ekonomske moći.

Međunarodni pritisak i dalje raste, a očekuje se da će G-7 najaviti nove akcije protiv Rusije u utorak, 28.^th.

Unatoč strašnoj situaciji u Rusiji, Kristalina Georgieva, izvršna direktorica MMF-a inzistira da to "definitivno neće biti sustavno relevantno".