Rusija će vjerojatno uskoro platiti svoj dug. Što to znači za tržišta.

Veličina teksta

O Autor: David Beers je viši stručni saradnik u Centru za financije Stabilnost, think tank sa sjedištem u NY. Vodio je S&P Global tim za suverene rejtinge između 2005. i 2011., a kasnije je radio kao posebni savjetnik u Bank of Canada i Bank of England. Njegova mišljenja u ovom eseju ne odražavaju nužno mišljenja njegovih sadašnjih i bivših poslodavaca.

Od početka ruske invazije na Ukrajinu u veljači 2022., i na financijskim tržištima i u medijima, vodila se intenzivna rasprava o mogućem zadana od strane Rusije na svoj državni dug. To postavlja važna pitanja o trenutačnom statusu obveza Ruske Federacije, mehanici neispunjenja obveza i, ako postoji, njegovim posljedicama. Usredotočit ću se na ruske obveznice denominirane u stranoj valuti, ali imajte na umu da savezna vlada ima i druge oblike državnog duga.

Prošli mjesec Međunarodni monetarni fond predviđaju ruski “opći državni dug” – najširu mjeru javnog duga, koja kombinira obveze savezne, regionalne i lokalne vlade – na oko 306.8 milijardi dolara u 2022. To je malo promijenjeno u odnosu na njegovu procjenu od 302 milijarde dolara 2021. Vrijedi istaknuti da je javni dug Rusije nizak, na oko 17% BDP-a, u usporedbi s javnim dugom najnaprednijeg gospodarstva i suverenih tržišta u nastajanju.

Manje od trećine ruskog državnog duga denominirano je u stranim valutama, a ostatak je u ruskim rubljama. Obveznice u američkim dolarima i eurima, nominalne vrijednosti od oko 40 milijardi dolara, najveća su komponenta i one su privukle najveću pažnju tržišta. Prema Bloombergu i Morgan Stanleyju, ove godine dospijeva oko 4.7 milijardi dolara kamata i glavnice na ove obveznice.

Ali Rusija još nije platila svoj dug. Oko $ 731 milijuna planiranog servisiranja duga dospjelo je u ožujku, u vrijeme kada su globalne sankcije nametnute Rusiji zamrznule znatan dio njezinih deviznih rezervi koje se drže izvan zemlje. Zauzvrat, to je povećalo neizvjesnost tržišta u pogledu platežne sposobnosti Rusije. U početku je Rusija prijetila izvršiti otplatu duga u rubljama, uključujući i obveznice koje nisu dopuštale ovu opciju. Međutim, unatoč sankcijama, Rusija je do sada bila u mogućnosti platiti servis duga u stranoj valuti po svojim obveznicama unutar ugovornih razdoblja odgode.

Zašto zapadne sankcije nisu spriječile Rusiju da izvrši ova plaćanja duga? Odgovor na ovo pitanje nije sasvim jasan. Američke i europske vlasti sigurno su u stanju spriječiti zapadne banke u transferu novca za otplatu inozemnih obveznica. Međutim, čini se da su zaključili da će, barem za sada, dopuštanje takvih plaćanja dodatno narušiti ruske likvidne devizne rezerve.

Ovo ne bi bio prvi put da je Rusija platila bankrot. Nedavno je zadana vrijednost In 1998, nekoliko godina nakon raspada Sovjetskog Saveza. To neizvršenje utjecalo je na oko 78 milijardi dolara obveza prema službenim i privatnim vjerovnicima, uključujući gotovo 30 milijardi dolara obveznica u stranoj valuti i 36 milijardi dolara duga u rubljama. Trebalo je gotovo desetljeće da se većina tih obveza podmiri. Rusko neispunjenje obveza djelomično je potaknula financijska zaraza azijske financijske krize, koja je započela 1997. (ali koja je, ironično, imala malo dugotrajnog utjecaja na tamošnje ulagače u obveznice na tržištima u nastajanju).

Ovogodišnji rat s Ukrajinom dramatično je utjecao na kreditni rejting Rusije. Državni rejtingi agencija za kreditni rejting ocjenjuju spremnost i sposobnost vlada da na vrijeme i u cijelosti otplate svoje obveze. Ruska Federacija dobila je prve ocjene od Moody'sa, S&P Globala i Fitcha, lidera na tržištu, krajem 1990-ih. Donedavno su sva trojica ocjenjivala Rusiju u kategoriji investicijskog ranga BBB. Ocjene su tada naglo smanjene nakon ruske invazije na Ukrajinu, a agencije su ih povukle u ožujku i travnju ove godine - možda zbog zapadnih sankcija. Prije nego što to učinite, rekao je S&P da je pokušaj Rusije da plati otplatu duga za jednu od svojih obveza u američkim dolarima u rubljama predstavljao neuspjeh. Ali, kao što je već spomenuto, taj poziv je bio preran.

Hoće li Rusija nastaviti s servisiranjem inozemnog duga? Vjerojatno ne zadugo. Rat se pokazao dugotrajnijim nego što je ruski režim isprva očekivao. Istodobno, razmjeri zapadne ekonomske i vojne pomoći dane Ukrajini i sankcija nametnutih Rusiji kao odgovor bili su veći nego što se očekivalo. Kako se sukob odugovlači, poticaji za Rusiju da nastavi servisirati svoj vanjski dug vjerojatno će nestati. Prije isteka godine, ne bih se iznenadio ako Putinov režim ne ispuni većinu svojih inozemnih obveza i iskoristi to kao cjenkanje u bilo kojem budućem rješavanju ukrajinskog sukoba. Rješavanje ovog zadatka vjerojatno će biti barem jednako dugotrajno kao što je bilo zadano stanje iz 1998. godine. No, s obzirom na sve manji gospodarski i financijski utjecaj Rusije, njezin utjecaj na globalnu financijsku stabilnost trebao bi se upravljati.

Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].