Prezrene trezorske obveznice mogle bi biti dobra opklada nakon što Fed povisi stope

Doista, postojala je svojevrsna konkurencija u predviđanju broja povećanja ove godine u cilju saveznih sredstava, koji je još uvijek u najnižem rasponu od 0%-0.25% i veličine uzleta koja se općenito očekuje 15. ožujka -16 sastanak Federalnog odbora za otvoreno tržište.

U prošlom tjednu, JP Morgan se pridružio Bank of America i Goldman Sachsu u predviđanju sedam povećanja od 25 baznih bodova, što bi ciljni raspon podiglo na 1.75%-2% do prosinca. (Bazni bod je 1/100 postotnog boda.) Sve veća manjina promatrača predviđa rijetko početno povećanje od 50 baznih točaka, kako bi signaliziralo Fed-ovu odluku da se suprotstavi inflaciji, koja je na vrhuncu u četiri desetljeća.

Doista, investicijski strateg Credit Suissea Zoltan Poszar, koji ima široke sljedbenike među poznavateljima tržišta novca, kaže da bi povećanje od 50 osnovnih točaka trebalo biti popraćeno prodajom imovine Fed-a u vrijednosti od 50 milijardi dolara. To bi, piše Poszar u bilješci klijenta, iscrpilo ​​likvidnost, namjerno izazivajući strože financijske uvjete na način koji podsjeća na bivšeg predsjednika Fed-a Paula Volckera, koji je slomio leđa inflaciji ranih 1980-ih. Poszar postulira da bi to ne samo usporilo inflaciju, posebno u najamnini, nego bi i povećalo zaposlenost.

Vraćajući se na svoje iskustvo odrastanja u postkomunističkoj Mađarskoj, kada su izdašne isplate transfera i beneficije prijevremenog umirovljenja smanjile sudjelovanje radne snage, sugerira da je “put do sporije inflacije usluga... kroz niže cijene imovine”. Korekcija dionica i druge rizične imovine navela bi neke korisnike njihovih napuhanih cijena da se vrate na posao. "Mladi koji se osjećaju bogatima Bitcoinima" i "stari koji se osjećaju masovno imućnima" koji odlaze u prijevremenu mirovinu vratili bi se radnoj snazi, provokativno tvrdi. I, tvrdi on, korekcija neće ubiti gospodarski rast jer povećanje plaća od 5% može lako nadoknaditi veće otplate hipoteka.

“Odluke središnjih bankara uvijek su redistributivne. Desetljećima je preraspodjela išla s rada na kapital. Možda je vrijeme da krenemo drugim putem. Što obuzdati? Rast plaća? Ili cijene dionica? Što bi Paul Volcker učinio?” retorički pita Poszar.

Veteran s Wall Streeta Robert Kessler također vidi kako Fedovi postupci vode do pada burze. Ali umjesto da osvježava svoj životopis, on preporučuje zaštitu prošlih kapitalnih dobitaka udjelom u najneomiljenijoj imovini od svih: dugoročnim obveznicama američkog trezora.

Kessler je do prošle godine bio dugogodišnji šef svoje istoimene investicijske tvrtke, koja je služila globalnim institucijama i ultrabogatim pojedincima. Sada u mirovini, svoje vrijeme dijeli između svojih domova u Denveru – nadgledajući svoju kolekciju umjetnina, čiji je dio izložen u lokalnim muzejima – i Kostariku, zajedno s ultrabogatima koji pristaju na svoje jahte vrijedne više stotina milijuna dolara kako bi pobjegli iz jada svijeta. On također upravlja svojim osobnim ulaganjima.

Samo jednoglasnost u mišljenju da će prinosi na obveznice nastaviti rasti tjera Kesslera da ide protiv konsenzusa – što je njemu poznato. Tijekom desetljeća u kojima je upravljao portfeljima Treasuries, rijetko su imali obožavatelje na Wall Streetu. Sumnja da omalovažavanje odražava činjenicu da veliki brokeri ne prodaju puno novčanica i obveznica američke vlade, u usporedbi s onim što zarađuju prodajom korporativnog duga i dionica ili egzotike, kao što su derivati.

Svaki tržišni ciklus u posljednja četiri desetljeća završavao je padom kamatnih stopa i skokom cijena obveznica, ističe, sa svakim uzastopnim vrhuncem prinosa nižim od prethodnog. Na primjer, referentni 10-godišnji prinos trezora bio je 6.5% ispred puknuća dot-com mjehura 2000. Pao je na oko 5.25% do trenutka kada je stambeni balon počeo pucati 2007. I bio je u niskim 3 % raspona u 2018., prije nego što je burza doživjela gotovo medvjeđe iskustvo.

Ono što je ovoga puta drugačije, nastavlja Kessler, je ogromno naslanjanje duga na financijski sustav. Ogromno zaduživanje Washingtona za borbu protiv posljedica pandemije gurnulo je ukupne tržišne savezne dugove na 30 bilijuna dolara. Relativno mala povećanja troškova servisiranja tog duga zakočit će gospodarstvo, preokrenuvši kamatne stope na nižu stranu, tvrdi on. On vidi sličnu situaciju kakva je očita u Japanu, s visoko zaduženim gospodarstvom koje dovodi do stalno niskih kamatnih stopa i inflacije, te s burzom koja je još oko 30% ispod svog vrhunca s kraja 1989. godine.

Istodobno, ova godina označava kraj raznih fiskalnih potpora koje je pružalo olakšanje od pandemije, napominje Kessler. Često spominjano nagomilavanje viška štednje koncentrirano je među 1%, dok će se ostatak Amerike suočiti s nižim realnim prihodima i višim cijenama. Ovo je scenarij koji ovdje predviđaju bivši Barron je Zastupnik za okruglim stolom Felix Zulauf prošlog prosinca, koji je upozorio da bi S&P 500 mogao pasti za 38% u prvoj polovici ove godine, na 3000.

Nakon pada od 2.1% u četvrtak, mjerilo velike kapitalizacije palo je za 8.7% u odnosu na svoj vrhunac neposredno nakon početka godine. Kessler kaže da bi tipični ulagači s mirovinskim planom od 401(k) s velikim dionicama trebali imati velike dobitke od skoro 100% oporavka S&P 500 od najnižih vrijednosti u ožujku 2020. Oni bi trebali zaštititi tu dobit, dodaje, stavljajući znatan dio u 30-godišnje trezorske obveznice - ne zbog prihoda od kamata od 2.30%, već zbog mogućnosti kapitalne dobiti od 20% do 30%. To je slično savjetu koji je prije nekoliko tjedana ponudio Kesslerov kolega bik za dugoročne obveznice, ekonomist A. Gary Shilling.

S inflacijom iznad 7% i Fed-om koji je spreman podići stope, desetogodišnji državni trezor s prinosom ispod 10% možda se neće činiti primamljivim, pogotovo s obzirom na izglede za daljnji pad cijena ako prinosi porastu. Kratkoročni trezori, kao što je dvogodišnja obveznica na oko 2%, već cijene u velikom dijelu povećanja stopa koje predviđaju promatrači Fed-a. U svakom slučaju, sigurna, likvidna imovina može zaštititi prošle dobitke ili osigurati likvidnost za buduće prilike za kupnju.

Ponekad sreća favorizira razborite, a ne hrabre.

Pišite Randall W. Forsyth na [e-pošta zaštićena]