Trenutak 'golog plivanja' banke Silicon Valley plaši Japan

Svatko tko se pita zašto Banka Japana (BOJ) nije imala hrabrosti podići stope zadnjih 20 godina, naći će tragove u kolapsu Silicon Valley Bank (SVB).

Čini se da su događaji u Santa Clari u Kaliforniji udaljeni od sjedišta BOJ-a udaljenog 5,100 milja. Ali najgori propast američke banke od 2008. također ima svoje korijene u tome što su Federalne rezerve učinile ono što BOJ nije: normalizirale monetarnu politiku.

Pad SVB-a nosi mnoge otiske. Donalda Trumpa, na primjer. Zakon o deregulaciji koji je bivši američki predsjednik potpisao 2018. godine izuzeo je SVB od strožih testova otpornosti na stres. A čelnici SVB-a upravo su inspirirali tečaj MBA na Harvardu o tome kako ne voditi bilancu. Hedging, tko?

Ali Fed-ov najagresivniji ciklus pooštravanja od sredine 1990-ih bio je pravi katalizirajući događaj. Dok je predsjednik Feda Jerome Powell povećavao troškove zaduživanja 2022. i početkom 2023., loše upravljanje SVB-om postalo je nemoguće sakriti.

Bila je to idealna destilacija poznate opaske Warrena Buffetta da se "nikad ne zna tko pliva gol dok plima ne prestane." Pa, među timom izvršnog direktora SVB-a Grega Beckera događalo se ozbiljno fiducijarno mršavljenje.

Ipak, ovaj scenarij nestanka plime upravo je ono što BOJ paniči već 20 godina. A svatko tko se kladi da će nadolazeći čelnik BOJ-a Kazuo Ueda biti monetarni dijagnoza ne razmišlja o tome.

Godine 1999., japanska središnja banka postala je prva koja je smanjila stope na nulu. U 2000. i 2001. BOJ je bio pionir u kvantitativnom popuštanju. Od tada je tamo zarobljen. Osim prolaznog nastojanja 2006.-2007. da malo podigne stope, BOJ je išao sve dalje i dalje u QE zečju rupu.

S vremenom je besplatni novac postao dio filamenta. Banke, tvrtke, osiguravajući fondovi, mirovinski fondovi, sveučilišta, zaklade, divovski poštanski sustav i vlada besplatni su novac uzimali zdravo za gotovo. I to uz visoku cijenu. Dva desetljeća QE-a oslabila su životinjski duh Japana.

Divovski bankomat BOJ-a skinuo je s jedne vlade na drugu odgovornost za smanjenje birokracije, olabavljenje tržišta rada, kataliziranje procvata startupa, povećanje produktivnosti, osnaživanje žena i privlačenje više inozemnih talenata.

Godine 2012. birači su vratili Liberalno-demokratsku stranku Shinza Abea na vlast uz obećanja velikog praska reformi kako bi se pobijedila deflacija. Nije slučajno da je Kina godinu dana ranije premašila Japan po bruto domaćem proizvodu.

Umjesto da zasuče rukave, Abe je u ožujku 2013. imenovao novog guvernera BOJ-a kako bi ubacio QE u višu brzinu. Haruhiko Kuroda je učinio upravo to, preplavivši svijet jenom. Do 2018. Kuroda je nadmašio bilancu BOJ-a do točke u kojoj je nadmašio japansko gospodarstvo s 5 trilijuna dolara.

To je tu i tamo podiglo BDP i stvorilo rekordne korporativne profite zahvaljujući padu jena. Ali desetljeće kasnije, naslijeđe Kurode jedno je od izgubljenih prilika i lukavih nuspojava.

Daleko od toga da je Japan ponovno napuhan, Kurodina slobodna gotovina smanjila je hitnost korporativnih rukovoditelja za inovacijama, restrukturiranjem, poboljšanjem korporativnog upravljanja i preuzimanjem rizika. I to u najgorem mogućem trenutku, dok je Kina pojačavala politiku izgradnje gospodarskih mišića.

Za to Kuroda dobiva manje krivnje od političara koji su ga smjestili za neuspjeh. Da je Abeova stranka stavila na ploču neke velike reforme na strani ponude, Japan možda ne bi gledao kako ga Indija i Indonezija pobjeđuju u utrci za proizvodnju startupa tehnoloških “jednoroga”.

Žene, polovica od 126 milijuna stanovnika, možda ne zaostaju dalje. A radnici koji bi ove godine konačno mogli dobiti značajno povećanje plaća bore se s najgorom japanskom inflacijom. Osim ako veće plaće ne budu praćene povećanom produktivnošću, one će pogoršati problem inflacije u Tokiju.

Invazija Vladimira Putina na Ukrajinu zaustavila je deflaciju u Japanu, a ne BOJ. I to one "loše" vrste, koja curi kroz povišene globalne cijene energije i hrane.

Ovo je ekonomsko minsko polje u koje novi guverner BOJ-a Ueda mora ući sljedeći mjesec. A neuspjeh SVB-a samo će povećati strahove BOJ-a od stvaranja vlastitog bankovnog nereda.

Japan je preplavljen bankovnim behemotima koji su preveliki da bi propali. No vlada već dugo zna da su stvarne ranjivosti oko 100 japanskih regionalnih banaka, koje su na početku pandemije držale gotovo polovicu svih depozita u trećem najvećem gospodarstvu svijeta.

Godinama se profit u tim institucijama smanjivao zahvaljujući nultim stopama i starenju, sve manjem broju stanovnika. Vlada za vladom pozivala je regionalne zajmodavce na konsolidaciju kako bi izbjegli kolaps. Tokio ih je molio da smanje troškove i ojačaju bilance. Ponudio je poticaje za spajanje, uključujući plaćanje dodatnih kamata na depozite zajmodavaca u BOJ-u.

Ipak, bio je to vrlo dug posao. Sve je to uvelike na umu BOJ-a jer se neki globalni ulagači klade na preokret nakon 20 godina QE-a. Veliki izazov za Uedu bit će mjerenje faktora smanjenog pada, u smislu Buffetta, među regionalnim zajmodavcima.

Osim što predstavljaju sustavni rizik, krhki regionalni igrači također su mjesto gdje likvidnost BOJ-a odlazi u smrt. Veći, jači, samouvjereniji regionalni igrači mogli bi posuditi više, povećavajući vatrenu moć BOJ-a.

Ako sadašnji premijer Fumio Kishida ima plan za stabilizaciju japanskog financijskog sustava i ponovno kalibriranje njegovih motora, sada se čini sjajnim trenutkom da o tome obavijesti globalne investitore. Ovo samozadovoljstvo ograničit će želju novog čelnika BOJ-a Uede da osmisli racionalniju monetarnu politiku.

Debakl SVB-a 5,100 milja od Tokija poziv je na uzbunu za Kishidinu stranku i BOJ da je krajnje vrijeme za normalizaciju gospodarstva. Gola istina boli.