Oporavak dionica može trajati godinama

(Bloomberg) — Oko Dana Kolumba, 1979., Paul Volcker, nedavno postavljen na čelo Federalnih rezervi, krenuo je u križarski pohod koji ga je učinio legendom: kampanju bez ograničenja za suzbijanje inflacije. Na Wall Streetu je trebalo veći dio tri godine da se oporavi.

Najčitanije s Bloomberga

Četiri desetljeća kasnije, paralele su brojne. S inflacijom koja se približava dvoznamenkastom broju, Fed Jeromea Powella je angažiran u svojoj najsnažnijoj kampanji monetarnog pooštravanja od Volckerova vremena, podižući stope u dijelovima kako se dionice i obveznice okreću. Povijesna poruka za tržišta je otrežnjujuća. Za oporavak je potrebno vrijeme kada su središnje banke protiv vas.

Vrijeme — i jak želudac. S oporavkom dionica ovog tjedna, ulagači bi se trebali prisjetiti da je Volckerovo pooštravanje počelo zaoštravati 1980., potaknuvši kratko opuštanje u tempu, S&P 500 odskočio je 43% u otprilike osam mjeseci. Dobici su se pokazali kratkotrajnim i tek su sredinom 1982. dionice počele trajni oporavak.

Powell je prošli mjesec aludirao na ustrajnost svog prethodnika, rekavši da će kreatori politike "nastaviti s tim dok posao ne bude obavljen" - pozivajući se na Volckerove memoare, "Keeping at It". Jastrebove monetarne poruke, u kombinaciji s geopolitičkim rizicima, natjerale su stratege JPMorgan Chase & Co., koji su mjesecima pozivali na oporavak kapitala, da ponovno razmisle.

"Iako ostajemo iznad konsenzusa pozitivnih, ova će kretanja vjerojatno dovesti do kašnjenja u gospodarskom i tržišnom oporavku", napisali su stratezi globalnog tržišta JPMorgana predvođeni Markom Kolanovićem u nedavnoj bilješci. To "izlaže riziku naše cjenovne ciljeve za 2022. i sugerira da oni možda neće biti ispunjeni do 2023. ili kada se ti rizici smanje".

Priča se nastavlja

Drugi imaju još mračnije poglede. Najgori dio pada u Volckerovo vrijeme bio je pad od 27% od kasne 1980. do kolovoza 1982. To je malo više od pada od 25% od vrha do najnižeg nivoa koji su pretrpjeli ulagači u najgoroj točki ove godine. Ono što je hendikepirano na modernom tržištu su razine vrednovanja koje su daleko iznad tadašnjih.

Mjereno cijenom dionice u odnosu na prodaju, procjena indeksa S&P 500 — iako je niža od svoje rekordne visine — ostaje na razinama sličnim dot-com vrhuncu 1999. A implozija tehnološkog mjehura još je jedan podsjetnik da mogu proći godine dok dionice ne porastu postići kontinuirani oporavak — S&P 500 imao je tri uzastopne godine dvoznamenkastog postotnog pada.

"Čeka nas mnogo pokore", rekao je Sam Stovall, glavni investicijski strateg u CFRA Research. "Morat ćemo iskusiti medvjeđe tržište koje bi vjerojatno moglo biti puno dublje od onoga gdje smo već bili i koje bismo mogli završiti na nižoj putanji za dionice u sljedećem desetljeću."

Ali ono što bi danas moglo biti najvažnije jest koliko dugo će Fed održavati više kamatne stope, smatra Lauren Goodwin, ekonomistica i strateg portfelja u New York Life Investmentsu. "Ako vidimo da Fed zadrži te više razine kamatnih stopa, vjerujem da će biti izazovnije ili sporije za rizičnu imovinu da dosegne svoje prethodne vrhunce", rekla je u intervjuu.

To je iz dva razloga: prvo, više kamatne stope danas znače višu diskontnu stopu za buduće novčane tokove tvrtke - krajnje mjerilo trenutne vrijednosti dionice. Drugo, povišene kamatne stope također usporavaju gospodarski rast, što kreatori politike Fed-a spremno priznaju i čak aktivno traže.

Nadamo se da sadašnji Fed neće morati nastaviti s tim tako dugo kao Volcker, koji se — kad je pokrenuo svoju kampanju u objavi nazvanoj "masakr subotnjom večerom" — borio s nasljeđem godina povišene inflacije, s raširena očekivanja da će se to nastaviti.

“Volcker se nosio s jako ukorijenjenom spiralom plaća i cijena koju je morao razbiti”, rekao je Quincy Krosby, glavni strateg za globalno tržište u LPL Financialu, u intervjuu. “Očito ne postoje dva ista razdoblja.”

Ipak, za sada nema znakova odmicanja od pooštravanja od sadašnjeg Fed-a. U utorak je novoimenovani član uprave Philip Jefferson rekao da je smanjenje inflacije glavni prioritet središnje banke, dok je predsjednica Feda San Francisca Mary Daly rekla da dužnosnici moraju "ispratiti" s povećanjem kamatnih stopa.

Pročitajte više: Dužnosnici Fed-a obećavaju odlučnost smanjiti inflaciju unatoč bolu

"Ključno pitanje za oporavak rizične imovine u ovom ciklusu jest hoće li Fed zadržati kamatne stope iznad neutralnih i koliko dugo", rekao je Goodwin. "Ili će trepnuti?"

Najčitanije s Bloomberg Businessweeka

© 2022 Bloomberg LP