Dionice su na divljem putu. 20 povoljnih ponuda koje možete kupiti odmah, prema mišljenju stručnjaka za okrugli stol Barrona.

Naš završni prilog za okrugli stol za 2022. sadrži preporuke četiriju takvih profesionalaca: Meryl Witmer, iz Eagle Capital Partnersa; William Priest, Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, iz Ariel Investmentsa; i Scott Black, iz Delphi Managementa. Čak i ako se ne pridržavate nekih od njihovih posebnih odabira, teško je ne diviti se – ili učiti iz – njihovom istraživanju i financijskoj analizi tvrtki čije dionice vole.

Mnoge od tih dionica pridružile su se tržišnoj propasti u posljednja tri tjedna, što ih je vjerojatno učinilo još boljom kupnjom sada nego početkom siječnja. U uređivanom razgovoru koji slijedi, naša posljednja četiri panelista kruže brojke o 20 potencijalnih pobjednika.

Meryl, gdje sada nalaziš dobre vrijednosti?

Meryl Witmer: Moj prvi odabir je

Dolar stabla

[oznaka: DLTR]. Ima 225 milijuna dionica, a dionica se trguje po 140 dolara. Tržišna kapitalizacija iznosi oko 31 milijardu dolara, a tvrtka ima 2.5 milijardi dolara neto duga. Dollar Tree upravlja trgovinama Dollar Tree i Family Dollar. Napravio je sjajan posao s trgovinama Dollar Tree, i lošiji, ali bolji posao s Family Dollarom. Loše je obavila posao s alokacijom kapitala, preplatila je za Family Dollar 2015., a nedavno je bila spora u otkupu dionica, s obzirom na svoju netaknutu bilancu. Tvrtka je odradila sjajan posao otplate duga nakon akvizicije Family Dollara. Čestitam im na tome.

Dollar Tree je pod pritiskom aktivističke investicijske tvrtke, Mantle Ridge, koja je predložila punu listu direktora i želi da odbor razmotri Richarda Dreilinga kao vodeću ulogu. Dreiling je bio izvršni direktor

Generalni dolar

[DG] od 2008. do 2015. Ta se dionica učetverostručila za vrijeme dok je bio izvršni direktor, nakon što je izašao na berzu krajem 2009. Smatram ga jednim od najboljih maloprodajnih menadžera. Uspio je poboljšati prodaju Dollar Generala po trgovini sa 1.16 milijuna dolara na 1.6 milijuna dolara, a Ebit [zaradu prije kamata i poreza] s 31,000 dolara, ili maržu od 2.7 posto, na 150,000 dolara, što je marža od 9.4 posto. To je proizašlo iz poboljšanja prodaje u lancu opskrbe i kulture.

Nisam siguran kako će se situacija s aktivistima odigrati, ali bih preferirao da Dreiling preuzme ulogu izvršnog predsjednika i popravi Family Dollar. Trgovci Dollar Tree su izvanredni; stvarno je u Family Dollaru gdje bi mogao napraviti razliku. Nadamo se da će se sve ovo odvijati prijateljski. Inače, vidjet ćemo kako će glasati dioničari.

Dollar Tree je povisio cijene većine artikala u trgovinama Dollar Tree s jednog dolara na 1.25 dolara, a u mnogim trgovinama uvodi artikle po cijeni od 3 i 5 dolara. Kombinacija troškova dostave i inflacije plaća i proizvoda potaknula je tvrtku na to.

Dolarama

[DOL.Canada] u Kanadi krenula je u tom smjeru 2009. godine, a dionice su dobro poslovale. Ima marže operativnog prihoda veće od 20%. To bi se također trebalo dogoditi u segmentu Dollar Tree i podići zaradu na više od 11 dolara po dionici, narasti na 13 dolara po dionici ako tvrtka to ispravno izvrši i smanji broj dionica. Ako Mantle Ridge bude uspješan, mogu vidjeti da se zarada približava 15 USD po dionici u 2024. Moj raspon višestruke zarade je 16 do 20 puta, što rezultira ciljanim rasponom cijena od 200 do 300 USD po dionici negdje početkom 2024. godine.

Što će se dogoditi ako aktivisti ne uspiju?

Witmer: To je win-win, jer će povećanje cijene većine artikala na 1.25 dolara povećati marže. Ali Dreiling bi dodao ogromnu vrijednost Family Dollaru. Kad je bio u Dollar Generalu, pokušao je kupiti Family Dollar, ali ga je Dollar Tree nadmašio.

Moj sljedeći izbor,

Sylvamos

[SLVM], izdvojen je iz

Međunarodni papir

[IP] u listopadu. Ima oko 44 milijuna dionica u obradi i cijenu dionice od 29.75 dolara, s tržišnom kapitalizacijom od 1.3 milijarde dolara. Neto dug iznosi oko 1.4 milijarde dolara. International Paper je mogao biti ljubazniji kada je stvorio Sylvamo, ali Sylvamo može podnijeti dug i platiti ga.

Sylvamo proizvodi nepremazani besplatni listovi papira ili UFS, koji se koristi za izradu papira za kopiranje i omotnica, a koristi se u komercijalnom tisku. Također proizvodi celulozu za maramice i specijalni papir, te premazani karton za tekuću ambalažu. Djeluje u Latinskoj Americi, Sjevernoj Americi i Europi.

Mislimo da je Sylvamo stroj za slobodan protok novca. UFS je puno bolji posao nego što ljudi percipiraju. Tvrtka ima tek rijetku pokrivenost među analitičarima vrijednosnih papira, što otvara priliku. S UFS-om smo se upoznali kad smo bili vlasnici

Packaging Corp. iz Amerike

[PKG], koja posjeduje neke UFS mlinove. Dok potražnja u Sjevernoj Americi može dugoročno opadati, struktura industrije je dobra. Visokocjenovni mlinovi se pretvaraju u tvornice kartona ili se zatvaraju, održavajući ponudu i potražnju u ravnoteži. U Sjevernoj Americi Sylvamo ima najjeftiniji mlin. Drugi veliki igrač, Domtar, kupljen je od strane Paper Excellence u Kanadi, koja pretvara UFS mlinove u kartonske ploče.

U Latinskoj Americi Sylvamo je najveći proizvođač UFS-a s 34% udjela. Posjeduje šumske plantaže u blizini svojih mlinova za jeftin izvor vlakana. Oko 70% ovog papira prodaje se u 26 zemalja Latinske Amerike, a ostatak se izvozi, uglavnom u Europu. Očekuje se da će potražnja za UFS-om rasti u Latinskoj Americi, a kako se to događa, pod uvjetom da su sve jednake, Sylvamo će manje izvoziti i zaraditi više novca na lokalnoj prodaji. U Europi Sylvamo ima veliki mlin u Rusiji, na granici s Finskom, i dobar mlin u Francuskoj.

Dok je Sylvamo zabilježio smanjenje potražnje tijekom pandemije, potražnja je sada toliko jaka da su ona i industrija potpuno iscrpljeni, povećavajući cijene i prolazeći uz povećanje troškova. Vidimo normaliziranu Ebitda [zaradu prije kamata, poreza, deprecijacije i amortizacije] u rasponu od 600 do 700 milijuna dolara, a kapitalni izdaci iznose oko 140 milijuna dolara. Odabirom središnje točke našeg raspona Ebitda, i nakon 140 milijuna dolara amortizacije, vidimo operativni prihod od oko 510 milijuna dolara sljedeće godine, rashod kamata od oko 60 milijuna dolara i poreze od 30%, za normaliziranu zaradu od 7 dolara po dionici. Tijekom sljedećih nekoliko godina, katalizatori veće cijene dionica otplaćuju mnogo dugova, dokazujući koliko je posao dobar i isplaćujući veliku dividendu.

Sylvamo ima fantastičan menadžerski tim. Insajderi su kupili dionice i vidim dividendu od više od 3 dolara po dionici u nekoliko godina od tvrtke koja zarađuje preko 7 dolara po dionici i trguje po cijeni više od 50 dolara po dionici.

Što još preporučate?

Witmer: Moja sljedeća tri odabira koje sam preporučio u prošlosti. Prvi,

Ardagh Metalna ambalaža

[AMBP], je proizvođač aluminijskih limenki. Jako nam se sviđa, pogotovo po ovoj nižoj cijeni od 8.66 dolara po dionici, u usporedbi s 10 dolara u vrijeme održavanja Okruglog stola sredinom godine. Pao je zbog usporavanja rasta prodaje tvrdog selzera, koji čini oko 5% poslovanja, te porasta cijena sirovina. No, potražnja za limenkama se nastavlja od strane širokog spektra kupaca za pjenušavim vodama, energetskim pićima i bezalkoholnim pićima, a nastavlja se prelazak s plastike na aluminij zbog ekoloških razloga.

Tvrtka ima ugovore o inkrementalnom kapacitetu koji će biti pušteni u pogon tijekom sljedeće tri godine, a cilja na diskrecijski slobodni novčani tok u 2024. od 800 milijuna dolara, ili 1.18 dolara po dionici, na 684 milijuna dionica. Taj broj dionica pretpostavlja potpuno razrjeđivanje od 60 milijuna naloga, koji se stječu u pet tranši po cijenama od 13 do 19.50 dolara. Ako dionice ne dosegnu te cijene, varanti se neće zaraditi i bit će manje dionica koje se ne plaćaju. Dakle, zarada po dionici mogla bi biti veća ako se varanti ne zarade, a ovaj mehanizam nudi određenu EPS zaštitu na lošoj strani.

Također nam se i dalje sviđa

Hillman rješenja

[HLMN], koji se suočio s više neugodnih vjetrova nego što sam očekivao zbog situacije u luci, a također je doživio kašnjenje u prolasku kroz povećane troškove sirovina, što je utjecalo na marže. Hillman isporučuje spojne elemente i hardver za građevinarstvo i dominantni je dobavljač ključeva i strojeva za rezanje ključeva. Tvrtka je raspisala naloge na kraju godine, smanjujući mogućih inkrementalnih 24.7 milijuna dionica na 6.3 milijuna dionica.

Hillman ima sjajan upravljački tim koji radi na povećanju troškova. Tvrtka je povećala razinu zaliha, što dolazi uz cijenu manje otplate duga, ali kako se lanci opskrbe normaliziraju 2023., ta bi se investicija trebala vratiti u gotovinu i koristiti za smanjenje duga. Hillman je stekao neke nove kupce i rješava probleme koje mu je Covid-19 bacio na put. Sve je to odgodilo za godinu dana napredak za koji sam mislio da će Hillman postići. I dalje ih vidim kako zarađuju oko 90 centi po udjelu novčanog toka nakon oporezivanja, ali 2023., a ne 2022.

Henry Ellenbogen: Meryl, što mislite o odlukama tih tvrtki da izađu na berzu putem SPAC-a [tvrtke za stjecanje posebne namjene]? SPAC-ovi su bili znatno lošiji od IPO-a [početne javne ponude] u bilo kojem vremenskom razdoblju.

Witmer: Ardagh ima pametan menadžerski tim i ono što su učinili imalo je puno smisla. Ovo je bio dobar način za matičnu tvrtku, Ardagh Group, da odvoji odjel za limenke. Hillman također ima izvrstan menadžerski tim. Neki SPAC-ovi su tijekom godina dobro prošli. Ardagh Metal Packaging i Hillman dvije su kvalitetne tvrtke s dobrim tržišnim udjelom i konkurentskim prednostima.

Moj zadnji izbor je

Holcim

[HOLN.Switzerland], koja proizvodi cement, beton i materijale za krovove. Preporučio sam ga prošle godine po cijeni od 52.80 švicarskih franaka [56.40 dolara] i dobili smo 2 CHF kao dividendu. Danas dionica iznosi 48 CHF. Holcim ima izvanredan menadžerski tim koji ostvaruje pametne akvizicije. Tvrtka stvara mnogo novca, za koji procjenjujemo da će u sljedećih nekoliko godina biti više od 6 CHF po dionici godišnje. Ima prinos od dividende od 4%. Mislimo da je vodeći u svojoj industriji u razmišljanju unaprijed o okolišu, te bi u nekom trenutku dionice trebale imati velike povrate jer vrijednost koju stvara bude prepoznata.

Hvala, Meryl. Okrenimo se Billu.

William Priest: Prošlogodišnji dobitnici bili su koncentrirani među relativno malo dionica. Ove godine očekujemo mnogo veću volatilnost tržišta kako se efekti fiskalnih i monetarnih poticaja smanjuju i kamatne stope rastu, a Fed prestaje sa svojim popustljivim stavom. Moj prvi izbor je

Raytheon Technologies

[RTX], nastao 2020. spajanjem Raytheona i United Technologies. Dobivena tvrtka je eminentni dobavljač komercijalnih zrakoplovnih dijelova i sustava, te jedan od tri glavna dobavljača mlaznih motora za obrambene i komercijalne zrakoplovne aplikacije. Jedan je od pet glavnih obrambenih izvođača u SAD-u

Komercijalni zrakoplovni svemir povijesno je bio atraktivan posao, s zračnim prometom koji raste oko 5% godišnje, a smanjivao se u samo nekoliko godina u posljednjih 30 godina, barem do pandemije. U 2021., Raytheonov miks operativnih prihoda bio je otprilike 90% obrambenih i 10% komercijalnog zrakoplovstva, ali to će se brzo promijeniti. Podjela će biti otprilike 50-50 u vremenskom okviru 2025., kako se komercijalni zrakoplovstvo oporavlja.

Obrambena strana knjige osigurava balast protiv egzogenih događaja kroz svoje pozicioniranje udjela na tržištu. Srednji je jednoznamenkasti uzgajivač u kibernetičkoj sigurnosti, hipersonici i radaru, kao i u stranoj prodaji obrane. Pravi pokretač budućeg stvaranja vrijednosti dolazi iz komercijalnih zrakoplovnih operacija. To će biti rezultat oporavka u zračnom prometu jer svijet uči živjeti s Covidom na dinamičniji način. Očekujemo da će se zarada Raytheona povećati za otprilike 20% godišnje od 2021. do 2023., i možda 15% od 2021. do 2025., pri čemu će komercijalni zrakoplovstvo pridonijeti otprilike 90% te promjene zarade.

Dionicama se trenutno trguje za 90 dolara. Mislimo da bi Raytheon mogao trgovati za oko 120 dolara u godinu dana, a za 135 dolara za dvije godine. Godišnja konverzija besplatnog novca je otprilike 90% do 100%. Tvrtka koristi svoj novčani tok uglavnom za reinvestiranje, kao i značajne novčane povrate dioničarima kroz isplate dividendi i otkupe. Obvezali su se vratiti 20 milijardi dolara dioničarima u četiri godine od spajanja. Mislimo da su dionice razumne cijene, ali upozorenje je da vam je potreban oporavak u komercijalnom zrakoplovstvu.

Što još voliš?

Svećenik:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] ima tržišnu kapitalizaciju od 57 milijardi dolara i dobru pistu za rast u sljedećih pet i više godina. Ima zanimljiv proizvodni sustav i razumno je procijenjen na oko 5% prinosa novčanog toka. Vertexovo primarno tržište je cistična fibroza, rijetka bolest pluća; čini gotovo sav prihod tvrtke od 7 milijardi dolara. Ne vidimo vjerodostojne konkurentske prijetnje na tržištu. Njegov vodeći lijek, Trikafta, zaštićen je patentom do 2037. godine, a glavna franšiza za cistične fibroze trebala bi ostvariti najveću prodaju od 8 do 10 milijardi dolara u sljedećih pet godina. Super-Trikafta verzija je u razvoju koja bi mogla produžiti vijek trajanja patenta do 2040-ih. Sljedeća iteracija također ima prednost poboljšane ekonomije, budući da bi se obveza tantijema smanjila s niske dvoznamenkaste na nisku jednoznamenkastu, što bi značajno poboljšalo marže. Po cijeni od 220 dolara, dionice Vertexa predstavljaju besplatnu opciju na tvrtci. Vertex ima 6 milijardi dolara neto gotovine i 3 milijarde dolara godišnjeg slobodnog novčanog toka.

Vertex ima zajednički pothvat s

Crispr Therapeutics

[CRSP] za razvoj genske terapije za liječenje anemije srpastih stanica i beta talasemije, oba poremećaja krvi. Program pokazuje dobar klinički napredak i mogao bi predstavljati priliku za prodaju od 1 do 2 milijarde dolara. Na putu su da predaju lijek Upravi za hranu i lijekove na odobrenje do kraja ove godine. Ostali proizvodi u pripremi, za liječenje dijabetesa i bolesti bubrega, mogli bi predstavljati priliku od milijardu dolara.

Tijekom 2021., Vertex je najavio autorizaciju otkupa dionica u vrijednosti od 1.5 milijardi dolara, koja će biti na snazi ​​do 2022. Mnoge biotehnološke tvrtke vole sjediti na svom novcu u nadi da će pronaći sljedeći blockbuster, što se često ne događa. Sviđa nam se što Vertex ubrzava svoj program otkupa. Došlo je i do insajderske kupnje, pri čemu je izvršni direktor u kolovozu kupio 10,000 dionica na otvorenom tržištu. Vertex bi ove godine mogao zaraditi 14 USD po dionici i 15 USD 2023. Naša ciljna cijena je u visokim 200 USD.

Moja sljedeća dionica je

Sony Group

[6758.Japan], globalna tvrtka za zabavu s dobrim temeljima u tehnologiji. Usluge igara i mreže čine oko 30% prodaje i otprilike 32% operativne dobiti. Glazba čini 10% prodaje i 18% operativne dobiti, a filmski posao je otprilike 8% prodaje, 8% operativne dobiti. Elektronička dobit i rješenja čine 21% prodaje i 13% operativne dobiti, ali mislimo da može biti puno bolje. Rješenja za snimanje i senzoriku čine 10% prodaje i 14% poslovne dobiti, a na kraju, financijske usluge su 19% prodaje i 15% poslovne dobiti.

Što je bikovski slučaj?

Svećenik: Sonyjeva transformacija iz naslijeđene tvrtke za potrošačku elektroniku u više kreativnu zabavnu tvrtku u tijeku je već nekoliko godina, a dionice su dobro poslovale. Pod vodstvom predsjednika i izvršnog direktora Kenichira Yoshide, Sony je restrukturirao svoj zreliji ciklički poslovni portfelj i preusmjerio svoj fokus na tvrtke koje se temelje na IP [intelektualnim vlasništvom] sa snažnim stalnim prihodima. Ima vodeće pozicije u igrama, glazbi i senzorima slike. Ove tvrtke djeluju na duopolnim ili oligopolnim tržištima, tako da imaju moć određivanja cijena. Mislimo da Sony može nastaviti pružati predvidljiviji i održiviji protok novca nego u prošlosti. Menadžment tim je jedan od najboljih. Očekujemo da će Sony zaraditi 632 jena [5.53 USD] po dionici u fiskalnoj godini koja završava u ožujku. Dionicama se trguje po cijeni od 14,540 JPY, što implicira višestruku zaradu od 23 puta. Vidimo 25% do 30% porasta dionica.

[Napomena urednika: Nakon Okruglog stola, dionice Sonyja pale su 12.8% kao reakcija na

microsoft
'S
[MSFT] je predložio stjecanje

Activision Blizzard

[ATVI]. Evo Priestove procjene: Nema kratkoročnog rizika za zaradu za Sony od ovog posla, ako se završi, a vrijeme za zatvaranje trebalo bi omogućiti upravi Sonyja da procijeni i formira svoj strateški odgovor.]

Mi također volimo

ON Poluvodič

[NA]. Data je novo ulje. Ratovi će se voditi oko toga tko kontrolira podatke, a industrija poluvodiča u središtu je rasprave. ON Semi fokusira se na upravljanje napajanjem i senzor. Proizvodi širok raspon proizvoda, uključujući mnoge čipove s miješanim signalom. Tvrtka prolazi kroz transformaciju koja je započela zapošljavanjem bivšeg izvršnog direktora Cypress Semiconductora Hassanea El-Khouryja i

ostali rukovoditelji Cypressa. Novi tim prebacuje fokus ON Semi-a na proizvode veće vrijednosti i veće marže. Rani napredak je vidljiv i mislimo da će s vremenom biti uspješan, što će dovesti do viših profitnih marži i ubrzanja slobodnog novčanog toka. ON bi mogao generirati oko 2.50 USD po udjelu slobodnog novčanog toka 2021. To bi se moglo udvostručiti tijekom sljedeće četiri godine. Vidimo da se dionica trguje 20 puta više od slobodnog novčanog toka u dvije do tri godine, ili oko 110 dolara po dionici, što je znatno iznad trenutne cijene od 64 dolara.

Koji je vaš sljedeći odabir?

Svećenik:

Coca-Cola europacifički partneri

[CCEP] je osnovan prošle godine kada

Coca-Cola
'S
[KO] Europski partneri kupili su australsku punionicu Coca-Cole, Coca-Cola Amatil, koja opslužuje Australiju, Novi Zeland i Indoneziju. Oni će donijeti bolje prakse upravljanja u Amatil poslovanje. Mislimo da će CCEP pojednostaviti svoj portfelj, poboljšati rast prihoda i povećati profitne marže. Inflacija bi mogla biti prepreka za 2022., ali se može upravljati. Upravljački tim je izvrstan i godinama se fokusirao na generiranje slobodnog novčanog toka i raspodjelu između pet izbora: isplatiti dividendu, otkupiti dionice, otplatiti dug, izvršiti akviziciju ili reinvestirati u posao. Očekujemo da će se financijska poluga do kraja ove godine ili 2023. smanjiti na više od tri puta. Dionicama se trguje s prinosom od otprilike 6% do 7% slobodnog novčanog toka.

Sada dolazimo do moje omiljene dionice, T-Mobile US [TMUS]. Preporučila sam ga prošlog siječnja, a opet u srpnju. Škljocnulo je, a onda je zazveckalo. T-Mobile pruža bežične komunikacije i usluge. Mislimo da je to najbolja igra u 5G, sljedećoj generaciji bežičnog povezivanja. Sposoban je isporučiti brzine prijenosa podataka do gigabita u sekundi, 20 puta brže od trenutnih mreža. Ali 5G je puno više od brzine. To drastično povećava broj simultanih uređaja kojima se može upravljati na bežičnoj mreži. Otvara puno mogućnosti za nosive uređaje, komunikaciju između stroja i internet stvari ili IoT.

Spajanje T-Mobilea i Sprinta u travnju 2020. dalo je novu T-Mobile ljestvicu za bolju konkurenciju

AT & T

[T] i

Verizon Communications

[VZ] i, najvažnije, višak spektra. Najveća prilika za T-Mobile bit će prijelaz s pružanja isključivo mobilnih veza na to da postane rubna platforma za programere, s oblakom koji će djelovati kao proširenje za rubno računalstvo i pohranu. Novi slučajevi korištenja uključuju privatne mreže, ultra-pouzdanu komunikaciju s malim kašnjenjem, poboljšani mobilni širokopojasni pristup i masivnu povezanost strojnog tipa. Ovi razvoji pomiču priliku za prihod s one koja nalikuje izračunu nulte sume postojećih uposlenika na uzbudljive prilike za rast dok AI prelazi iz oblaka u rub. Vjetar prilika upravo je počeo puhati prema rubu potrošačke i poslovne tehnologije. T-Mobile je u dobroj poziciji da iskoristi ovu promjenu. Za razliku od prethodnih 'G' prijelaza, mobilna ekonomija jedinice T-Mobileove 5G mreže superiorna je u odnosu na sve njegove konkurente. Slobodan novčani tok mogao bi se udobno povećati na 18 milijardi dolara tijekom sljedeće tri godine. Mislimo da će se dionice prodavati negdje sjeverno od 175 dolara.

Što je uzrokovalo zveket u dionici?

Svećenik: Popeo se sa 100 dolara po dionici na 150 dolara, a u posljednjih šest mjeseci se vratio na područje od 100 dolara. Postoje dva moguća rizika koja su se mogla pojaviti u nedavnoj prošlosti. Jedan je deflacijski učinak usporavanja povećanja broja pretplatnika koji bi mogao implicirati cjenovni rat za dodatne pretplatnike, a drugi je rizik da bi poslovne strategije kabelske tvrtke mogle dovesti do odliva bežične dobiti za sve konkurente.

Hvala, Bill. Rupal, ti si sljedeći. Gdje bi ulagači sada trebali kupovati?

Rupal J. Bhansali: Ja sam opredijeljeni protivnik. Doslovno sam napisao knjigu o nekonsenzusnom ulaganju. Moje četiri preporuke su izvan SAD-a, što je prepuna trgovina. Usamljena trgovina su međunarodna tržišta. Tri od moja četiri odabira dionica nalaze se na tržištima u nastajanju, što bi vam trebalo reći gdje sada vidim priliku. Te su dionice u velikoj mjeri nemilosrdne, pogrešno shvaćene i pogrešne cijene. Moji odabiri također dolaze s vrlo visokim prinosima na dividende jer očekujem da će dividende biti puno veći izvor ukupnih povrata za ulagače u doglednoj budućnosti, u odnosu na aprecijaciju cijene dionica.

S obzirom na obnovljenu inflaciju, postoji stajalište da treba kupovati tvrtke s cjenovnom snagom. Problem s tom tezom je da su cijene dionica mnogih tih tvrtki jako precijenjene, pa je sve što ste učinili jest zamijeniti rizik inflacije za rizik procjene vrijednosti. Moja ideja bez konsenzusa je kupiti tvrtke koje mogu povećati zaradu bez potrebe za podizanjem cijena, unatoč trenutnom inflatornom okruženju.

Grupa izravnog osiguranja

[DLG.UK], vodeći osiguravatelj imovine i nezgoda u Ujedinjenom Kraljevstvu, može povećati zaradu poboljšanjem produktivnosti i agilnosti, umjesto podizanjem cijena.

Ovo zvuči kontraintuitivno u zreloj industriji kao što je osiguranje automobila, ali zapamtite to

Costco Veleprodaja

[COST] povećava zaradu u maloprodaji hrane, vrlo zreloj industriji. Direct Line je poduzeo veliku reviziju IT [informacijske tehnologije] u posljednjih nekoliko godina i digitalizirao svoje procese kako bi poboljšao korisničku uslugu, troškovnu konkurentnost i segmentaciju tržišta. Posao ima atraktivan povrat na kapital od 15%, dok se dionicama trguje za samo 10 puta veću od procijenjene zarade po dionici iz 2022. godine, a prinos od dividende je 8%.

Prinos od dividende te veličine često predstavlja probleme.

Bhansali: Direct Line isplaćuje dividendu novčanim tokovima, a ne posuđenim novcem. Tvrtka je toliko generativna u slobodnom novčanom toku da povećava svoju dividendu otkupima dionica koji su vrlo intenzivni prema trenutnim procjenama. Rast zarade je jednoznamenkasti, što bi moglo biti presporo za neke ulagače. Ne smeta mi spori rast, sve dok je solidan rast. Između Brexita i pandemije Covida, britanska burza je imala mnogo lošije rezultate, kao i funta. Ako tržišni višestruki ili valuta poraste, ili oboje, američki investitori mogu ostvariti bolje ukupne povrate nego što se mogu naći kod kuće.

Witmer: Je li rast zarade bio u istom rasponu u posljednjih nekoliko godina?

Bhansali: Zarada Direct Linea nestaje od 2014. zbog pogrešnih koraka u osnovnom poslovanju. Sredinom 2019. došao je novi izvršni direktor i iz temelja transformira tvrtku. IT ulaganja su štetila zaradi, ali su sada uglavnom iza njih. Kako rastu zarada, dionice bi trebale ponovno rasti.

Todd Ahlsten: Kako mislite o utjecaju klimatskih promjena i vremenskih događaja na P&C poslovanje?

Bhansali: Gubici od katastrofalnih vremenskih nepogoda obično padaju na teret reosiguratelja, a ne prvenstveno osiguravatelja kao što je Direct Line, tako da nisam previše zabrinut zbog utjecaja klimatskih promjena na moj rad.

Moj sljedeći izbor dionica je

Credicorp

[BAP], najveći financijski holding u Peruu. Ima 30% tržišnog udjela u mnogim kategorijama, uključujući komercijalne i maloprodajne zajmove, mikrofinanciranje, investicijsko bankarstvo, depozite, osiguranje i upravljanje imovinom. Ljepota ulaganja u tržišta u nastajanju je u tome što tvrtka može dominirati u tolikom broju poslovnih segmenata da ne ovisite ni o jednoj poslovnoj jedinici da bi dionice funkcionirale.

Credicorp je također mnogo uložio u fintech i sada ima najveću bazu digitalnih kupaca. Credicorpova zarada će vjerojatno dobiti veliki poticaj zbog povećanja kamatnih stopa i poboljšanja potražnje za zajmovima. Peru je jedan od vodećih svjetskih izvoznika bakra, a cijene bakra su visoke. To će imati učinak curenja u gospodarstvu i na rast kredita. Dobit osiguranja bi se trebala poboljšati jer će se ove godine stope smrtnosti od Covida smanjiti.

Unatoč odličnoj franšizi i tržišnoj poziciji Credicorpa, dionice su sredinom prošle godine naglo pale jer su tržišta u razvoju bila najteže pogođena Covidom, a izbori su doveli ljevičarskog predsjednika na vlast, iako s malom razlikom. Vjerujemo da je malo vjerojatno da će dovršiti svoj mandat; njegov je rejting u anketama dramatično pao. Ali cijela peruanska burza rasprodala se, a Credicorp je jedna od vodećih dionica u Peruu. Mislimo da je cijena loših vijesti uračunata.

Pa kamo odavde?

Bhansali: Konsenzusne procjene zarade za Credicorp dramatično podcjenjuju porast zarade koji će se dogoditi 2022. Možete biti vlasnik onoga što bih ja nazvao

Bank of America

ekvivalentan u Peruu za devet puta veću ovogodišnju očekivanu zaradu i projicirani prinos od dividende od 4%. Normalizirani povrat na kapital iznosi oko 15% do 16%, što je znatno više od 10% do 11% koje dobivate na razvijenim tržištima, a dionice se trguju s popustom u odnosu na globalne konkurente.

Moj sljedeći odabir nalazi se u Brazilu, drugoj zemlji s puno političkog rizika i koja je loše odradila posao s Covidom. Stoga ga je brazilska burza uzela na bradu.

BB Seguridade Participaçoes

[BBSEY] je osiguravajuća podružnica vodeće brazilske banke,

Banka Brazila

[BBAS3.Brazil]. Banka ima nenadmašnu maloprodajnu distribucijsku mrežu od 3,977 poslovnica, ne samo u većim gradovima, već iu ruralnim regijama s manje prodiranja. Budući da je BB Seguridade podružnica Banco do Brasil, koja još uvijek posjeduje 65%, ima pristup ovoj mreži poslovnica bez ikakvih troškova. To je posao s niskim rizikom/visokim povratom. Najveći dio zarade dolazi od posredničkog segmenta osiguranja s visokim povratom na kapital i naknada za upravljanje imovinom. Daleko manje dolazi od poslovanja osiguranja s niskim ROE-om.

Covid je naštetio profitu BB Seguridadea zbog viših troškova smrtnosti, nižih kamatnih stopa i neusklađenosti indeksa inflacije. Također, povrat ulaganja je bio komprimiran jer je inflacija porasla, ali kamatne stope nisu, kao što smo vidjeli na mnogim tržištima. No, sve se to mijenja jer brazilska središnja banka, poput peruanske, sada podiže kamatne stope, dok se viši troškovi smrtnosti uzrokovani Covidom smanjuju. Preokret svih ovih stvari omogućit će BB Seguridadeu da ostvari rekordnu zaradu u 2022. Povrat na kapital procjenjuje se na 60%, a dionice se trguju za jedva osam puta veću zaradu.

I ovdje je zanimljivost: ima projicirani prinos od dividende od 9% za 2022. Opet, postoji tendencija da se misli da je tako visok prinos od dividendi lažan, ali to nije slučaj iz razloga koje sam opisao. Osim toga, većinskom dioničaru, Banco do Brasil, treba dividendu dopreti do njega, tako da je visoka isplata dividende vrlo vjerojatna.

Dobra poanta. Koji je vaš četvrti izbor?

Bhansali: Moj četvrti odabir je u zemlji kojoj su američki investitori najmanje favorizirali, a jedna je od rijetkih koja je prošle godine imala medvjeđe tržište: Kina. Svi smo upoznati s regulatornim rizikom koji se pojavio u Kini u sektoru interneta. Po mom mišljenju, cijena mu je sve veća na burzi, dok regulatorni rizik u SAD-u nije u cijeni.

Jedna od vodećih kineskih tvrtki usklađenih s vladinim zajedničkim programom prosperiteta je Baidu [BIDU]. Usklađenost s vladom može donijeti prilike. Baidu sam preporučio na okruglom stolu sredinom godine. Dionice su se već naglo korigirale, pale su s 350 dolara na 180 dolara, a sada su oko 150 dolara. Nudi veliku vrijednost.

Baidu upravlja vodećom internetskom tražilicom u Kini, sa 70% tržišnog udjela, za razliku od Googlea u SAD-u. Baidu uživa atraktivne profitne marže i novčane tokove u svom osnovnom poslovanju pretraživanja. Svoj novac ponovno ulaže u nova područja kao što su online video streaming i autonomna vožnja kroz svoju inicijativu Apollo, kako bi iskoristila sve svoje mogućnosti u AI. Iako bi ta ulaganja mogla biti atraktivna na dugi rok, troše novac i razvodnjavaju marže u kratkom roku. Ali mislimo da je Baidu uspješno pozicioniran. Primjenjuje provjerene priručnike na zapadnim tržištima u kontekstu kineskog tržišta.

Baidu prodaje za srednji iznos višestruke zarade, isključujući neto gotovinu. Velik dio akcije kineske vlade bio je usmjeren na poduzeća okrenuta potrošačima. Baidu se, s druge strane, pretvara u B2B model [business to business], postavljajući podatkovne centre i nudi AI kao uslugu, poslovni oblak i autonomnu vožnju. Ljudi krivo shvaćaju tvrtku, baš kao što su prije nekoliko godina pogrešno shvaćali Microsoft. B2B poslovnom modelu potrebno je više vremena da se urodi plodom, ali ima trajnije i održivije isplate. To je ono što očekujem da će se dogoditi Baiduu, budući da investitori shvate da je postao B2B posao s velikim opkopom oko svojih mogućnosti.

Ellenbogen: Posao pretraživanja ima element B2C [business to consumer]. Možete li govoriti više o njihovom odnosu s kineskom vladom?

Bhansali: Zajednički program prosperiteta kineske vlade vrlo je jasan. Vlada u osnovi govori da su kineske mega internetske tvrtke imale koristi od meteorskog porasta životnog standarda u Kini i gospodarskog prosperiteta koji je vlada stvorila, ali ne vraćaju društvu. Baidu je, međutim, učinio ono što vlada želi da te druge tvrtke učine – naime, reinvestiraju u gospodarstvo. Baidu troši mnogo novca u područjima kao što je AI gdje Kina želi postati lider, pa se na tvrtku gleda kao na nacionalnog prvaka, a ne kao na negativca.

Hvala ti, Rupal. Scott, koje su tvoje omiljene dionice?

Scott Black: Tražimo tvrtke u rastućim industrijama, u kojima rastuća plima može podići sve brodove. Sviđaju nam se tvrtke s visokim povratom na kapital, rastućom zaradom i snažnim slobodnim novčanim tokovom, trgovanjem po niskim višestrukim apsolutnim cijenama/zaradama, bez iznimaka. Dva od mojih pet ovogodišnjih izbora su u robi; vjetar im je u leđa.

Ichor Holdings

[ICHR], sa sjedištem u Feemontu, Kalifornija, lider je u dizajnu, inženjeringu i proizvodnji podsustava za isporuku tekućine za industriju poluvodičke kapitalne opreme. Njihova dva najveća kupca su

LAM istraživanje

[LRCX] i

Primijenjeni materijali

[AMAT], što čini 52% odnosno 35% prihoda. Potrošnja na pločice povećava se potražnjom od strane

Intel

[INTC], Tajvanska proizvodnja poluvodiča [TSM] i

Samsung Electronics

[005930.Koreja]. U 2021. iznosio je oko 85 milijardi dolara, a prognoza za ovu godinu je 93 do 95 milijardi dolara. Ichor je specijaliziran za kemijsko taloženje pare u jetkanju vafla. Taj posao lijepo raste i trebao bi iznositi oko 32 milijarde dolara do 2021. godine, dok će ove godine narasti na 35 milijardi dolara diljem svijeta.

Izrađujem vlastite račune dobiti i gubitka. Provest ću te kroz brojeve. Prihod bi mogao porasti za 15% ove godine, na 1.27 milijardi dolara, uključujući akviziciju. Konsenzus procjena Wall Streeta iznosi 1.28 milijardi dolara. Procjenjujemo operativni prihod od 146 milijuna dolara i rashod kamata od 10 milijuna dolara, tako da je to prihod prije oporezivanja od 136 milijuna dolara. Oporezovano sa 12%, to je 120 milijuna dolara neto prihoda. Podijelite s 29 milijuna potpuno razrijeđenih dionica i dobit ćemo procjenu zarade po dionici od 4.14 dolara. Ulica je 4.15 dolara. Povrat na kapital, pro forma, iznosi oko 21%. Što se tiče bilance, Ichor ima 2.17 dolara po udjelu neto gotovine, ali nakon što se akvizicija zatvori, imat će neto omjer duga i kapitala od 0.27.

Ichor je u posljednjih sedam godina rastao za 23% godišnje, dok je industrija porasla za 16%. Tvrtka proizvodi u SAD-u, Maleziji, Singapuru, Koreji i Meksiku. Na mnogim tržištima njegove su tvornice blizu kupaca, tako da nema prekida u lancu opskrbe. LAM i Applied Materials ove godine rastu prihod od 15% do 20%, a oba su posljednjih godina sklonila predati više svojih podsklopova vanjskim suradnicima.

Recite nam nešto o Ichorinim dionicama.

Dionice se trguju za oko 44 dolara po dionici, ili 10.1 puta više od ovogodišnje očekivane zarade. Ichor bi trebao nastaviti imati koristi od rasta industrije poluvodiča.

Herkulov kapital

[HTGC], tvrtka je za razvoj poslovanja sa sjedištem u Palo Altu. Dionice bi se trebale svidjeti ljudima koji traže prinos. Hercules je specijaliziran za rast kapitala za pothvate u tehnologiji i znanostima o životu. Otkriće droga je oko 32% njihova portfelja; internetske usluge, 18%; i softver, oko 27%. Dionicama se trguje za 17.03 dolara po dionici, a postoji 116.2 milijuna potpuno razrijeđenih dionica, za tržišnu kapitalizaciju od 1.98 milijardi dolara. Dividenda je 1.32 dolara po dionici, uz prinos od 7.75%.

Očekuje se da će Hercules zaraditi 1.27 dolara po dionici za 2021. Portfelj je 2.51 milijardu dolara. Povećali su ga za oko 6.7%, na godišnjoj razini, na neto osnovi za prvih devet mjeseci prošle godine. Prihod od naknada prošle godine vjerojatno je iznosio 280 milijuna dolara. Očekujemo da će Hercules ove godine zaraditi 1.45 dolara. Procjena ulice je 1.39 dolara. Povrat na kapital je oko 12.5%, veći od većine BDC-ova. Dionica se trguje za 11.7 puta više od zarade, a cijena prema neto vrijednosti imovine je 1.47 puta. Tvrtka ima 71 dioničku poziciju u vrijednosti od 204 milijuna dolara i 91 dionicu. Slatka točka za zajmove je oko 30 milijuna dolara.

Hercules je u posljednjih pet godina povećao neto prihod od naknada za 11.9% godišnje, a ukupnu imovinu za 15.7%. Njegov kumulativni omjer zajmova i gubitaka od početka 2005. iznosi samo tri bazna boda [0.03% portfelja]. Imao je samo 65 milijuna dolara otpisa tijekom 16 godina. Ima višak gotovine od oko 1.57 dolara po dionici u bilanci, što planira smanjiti na 70 centi za dolar, što znači da će ili isplatiti drugu posebnu dividendu ove godine, ili povećati redovne dividende.

Ovo je slučajan način igranja rasta i tehnologije. Ne možemo učiniti ono što radi Henry Ellenbogen. On kupuje tvrtke koje rastu. Kao ulagač vrijednosti, potreban nam je zamjenski način igranja rasta, koji je za nas preskup.

Svećenik:

New Mountain Finance

[NMFC] je još jedan BDC koji je napravio dobar posao. Partneri ulažu i u dug tvrtke.

Crno-bijelo: Posjedujemo još nekoliko, ali ne i New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] je dobro vođen, ali nema puno rasta. Tvrdi su oko dodavanja portfelju. Također posjedujemo TriplePoint Venture Growth [TPVG] u Menlo Parku, Kalifornija.

Mario vjerojatno dobro poznaje moju sljedeću dionicu:

Medijska grupa Nextstar

[NXST], vlasnik televizijskih postaja. Trguje se za 155 dolara i ima tržišnu kapitalizaciju od 6.5 milijardi dolara. Dividenda je 2.80 dolara po dionici, uz prinos od 1.8%. Očekuje se da će Nexstar ostvariti 4.64 milijarde dolara prihoda u 2021. i oko 17.47 dolara zarade po dionici. Političko oglašavanje prošle je godine bilo zanemarivo i činilo je oko 40 milijuna dolara prihoda tvrtke. U 2020., s utrkama za Zastupnički dom, Senat, guvernere država i predsjedništvo, bio je znatno više od 500 milijuna dolara. Osnovni prihod od oglasa iznosio je oko 37%, ili 1.72 milijarde dolara prihoda, u 2021. Retransmisija, ili naknade koje kabelske tvrtke i digitalne platforme plaćaju lokalnim TV postajama, iznosile su oko 2.83 milijarde dolara. Tvrtka smatra da bi glavni prihod od oglasa ove godine mogao porasti za srednje jednoznamenkaste vrijednosti.

Zanimljivo je da je jedno od najtoplijih područja na nekim tržištima sportsko kockanje, koje će povećati osnovni rast prihoda od reklama, čime će ukupni iznos biti 1.8 milijardi dolara. Prihod od retransmisije raste za 8% do 12%; Uključio sam rast od 10%, čime je ukupni prihod od retransmisije iznosio 3.1 milijardu dolara. Pod pretpostavkom da je njihov udio u političkom oglašavanju 12% do 15% u SAD-u, ili 500 milijuna dolara ove godine, to vam daje 5.44 milijarde dolara ukupnog prihoda. Nakon povlačenja procijenjenih troškova, dobivamo 390 milijuna dolara dodatnog operativnog prihoda tijekom 2021., što iznosi 25.25 dolara zarade po dionici za 2022. Usput, većina televizijskih kuća bilježi pad zarade u nepolitičkoj godini, pa je izvanredno da Nexstarova zarada je blago porasla.

Nexstar trguje za 6.1 puta veću zaradu. To je smiješno jeftino. Vrijednost poduzeća za višestruku Ebitda je 6.6. Dobre televizijske franšize se kupuju po 10 do 12 puta EV/Ebitda. Ovo bi moglo biti najbolje u industriji. Nexstar posjeduje 199 postaja na 116 tržišta, pokrivajući 36 vodećih velegradskih tržišta u SAD-u i 39% kućanstava, maksimalno po zakonu. Drugi je najveći vlasnik NBC postaja, koje će prenositi Super Bowl i Zimske olimpijske igre. Nexstar ima stanice na 75 tržišta s konkurentnim utrkama za kuće, sedam u područjima s konkurentnim utrkama u Senatu i 14 s konkurentnim utrkama za gubernatore. Nexstar je dobro vođen, s vjetrom u leđa.

Koje su vaše ideje o robi?

Crno-bijelo: Prvi,

Civitas resursi

[CIVI] ima sjedište u Denveru i osniva naftne i plinske tvrtke u Coloradu. Ranije se zvao Bonanza Creek Energy. Dnevna proizvodnja iznosi oko 159,000 barela ekvivalenta nafte. Mnoge tvrtke iz škriljaca otpuhnule su velik dio svog slobodnog novčanog toka prije tri ili četiri godine na više bušenja. Završili su s negativnim besplatnim gotovinom i povećali se. Kad je cijena nafte pala, dosta njih je prestalo s poslom. Civitas troši samo polovicu svog Ebitdaxa [Ebitda plus trošenje, trošak istraživanja i drugi negotovinski troškovi] na istraživanje. Velik dio ostatka ide prema dividendama.

Mješavina je otprilike 40% nafte, 35% prirodnog plina i 25% NGL-a [tekuće prirodnog plina]. To znači 63,600 barela nafte dnevno, 334 milijuna kubičnih stopa plina i 39.8 milijuna barela ekvivalenata NGL-a. Cijene su zaštićene od neke proizvodnje; ove godine očekujemo 552 milijuna dolara prihoda od zaštite. Procjenjujemo prosječnu spot cijenu nafte od 72.31 USD ove godine, što implicira 1.1 milijardu dolara prihoda od nafte. Ako se prirodni plin prodaje za 3.84 dolara po Mcf [tisuću kubičnih stopa], to je još 264 milijuna dolara. NGL je oko 28 dolara po barelu, čime je prihod od NGL-a iznosio 406 milijuna dolara. Zajedno, tvrtka bi 2.3. mogla imati oko 2022 milijarde dolara prihoda. Zbrajanjem novčanih troškova i DD&A [amortizacija, iscrpljivanje i amortizacija], dobivamo ukupne troškove od 1.198 milijardi dolara. Dobit prije oporezivanja mogla bi iznositi 1.13 milijardi dolara, a zarada 822 milijuna dolara ili 9.58 dolara po dionici. Naša procjena je ispod Streetove, 10 dolara po dionici. Dionica je 55 dolara, a P/E 5.7. Procjenjujemo diskrecijski novčani tok od 16.21 USD po dionici, tako da je omjer cijene i diskrecijske gotovine 3.3 puta.

Zašto su dionice tako jeftine?

Crno-bijelo: Bio je to skup četiriju tvrtki i nije dobro praćen. Sa stajališta raspada, Civitas bi mogao vrijediti 128 dolara po dionici. Životni vijek rezerve je oko 10½ godina. Za 2022. zaštitio je cijenu 34% svoje proizvodnje nafte i 44% proizvodnje plina.

Konačno, poljoprivredno gospodarstvo imalo je izvanrednu godinu. Todd [Ahlsten] govorio je o Deereu [DE, u prvom broju Okruglog stola], a Mario je odabrao

CNH Industrijska

[CNHI]. Moj odabir je Mosaic [MOS], najveća tvrtka za proizvodnju gnojiva u SAD-u. Dionice se trguju za 40 dolara, a tržišna kapitalizacija iznosi 15.1 milijardu dolara. Dividenda je 45 centi, a prinos 1.12%. Mozaik ima 34% tržišnog udjela u sjevernoameričkoj proizvodnji potaše [pepelika je ključni sastojak gnojiva]. Da bismo izgradili naš model zarade, moramo procijeniti tonažu i cijene za potašu i gnojivo. To nas dovodi do 14.85 milijardi dolara prihoda u 2022. godini. Odatle dobivamo 3.67 milijardi dolara operativnog prihoda i oko 2.62 milijarde dolara neto prihoda, odnosno 6.90 dolara po dionici. Dionice se prodaju za 5.7 puta zaradu od 2022. Moj procijenjeni povrat na kapital iznosi 22.6%. Omjer neto duga i kapitala je oko 0.30. Uprava nam je rekla da namjeravaju zadržati 500 milijuna dolara gotovine u bilanci. To je tampon kroz sve tržišne cikluse. Predviđamo da će slobodna gotovina 2022. iznositi oko 2.5 milijardi dolara.

Kina je zabranila izvoz fosfata, što ograničava prekomjernu ponudu. Mosaic-ov interni inventar pao je 26% u odnosu na prethodnu godinu. U Indiji su zalihe potaše smanjene za 59 posto iz godine u godinu, a Bjelorusija, koja izvozi oko 15 posto svjetske potaše, blokirana je u tome zbog svoje imigracione borbe s Europskom unijom. Dohodak američkih farmi bio je oko 230 milijardi dolara prošle godine, najbolja godina od 2012., što je još jedan plus.

Hvala ti, Scott, i svima.

Pišite Lauren R. Rublin u [e-pošta zaštićena]