SVB nije kanarinac u bankarskom rudniku ugljena

Dobro jutro. Dobrodošli na Dan poslova. Prognostičari smatraju da je u veljači otvoreno 205,000 radnih mjesta. Nešto slično mislili su prošli mjesec, prije nego što je prava siječanjska brojka, više od pola milijuna radnih mjesta, sve oduševila. Od tada, mnogi su mahali snažnim podacima za siječanj kao toplom zimskom slučajnošću. Još jedno današnje izvješće o platnom spisku bit će teže odbaciti. Pošaljite nam e-poštu: [e-pošta zaštićena] i [e-pošta zaštićena].

Banka Silicijske doline

Dionice Silicon Valley Bank pale su jučer za 60 posto, nakon što je kompanija rekla da je napravila velike promjene u svojoj bilanci i da će prikupiti novi kapital. To je veliki pomak, ali nije - u kontekstu tržišta općenito - posebno velika priča. Nakon trzanja u četvrtak, tržišna kapitalizacija SVB-a iznosi samo 6 milijardi dolara.

Što je vrlo velika priča je da su banke općenito naglo rasprodale na vijestima. Indeks banaka KBW pao je 8 posto. Gledajte na to ovako: jučerašnji simpatični pad od 5.4 posto u JPMorgan Chaseu predstavlja daleko veći pad vrijednosti (22 milijarde dolara) nego pad vlastitih dionica SVB-a (9.5 milijardi dolara). Zgražanje u bankarskoj industriji sugerira da je ono što je pošlo po zlu u SVB-u simbol većeg problema. Je li?

Kratak odgovor je ne. Izgovarajući ovo, jako sam nervozan; puno je sigurnije za financijskog novinara predvidjeti katastrofu koja se neće ostvariti nego odbaciti mogućnost one koja se ostvari. Ali problemi SVB-a proizlaze iz osobitosti bilance stanja koje većina drugih banaka ne dijeli. U mjeri u kojoj druge banke imaju slične probleme, oni bi trebali biti puno blaži. Međutim, postoji jedan važan dodatak: u bankarstvu gubici povjerenja mogu zaživjeti sami. Ako dovoljno ljudi misli da su problemi u stilu SVB rašireni, loše stvari bi se mogle dogoditi. Banke će provesti sljedećih nekoliko dana govoreći "nećemo trebati otpisivati ​​ili povećavati kapital." Ovo nikome neće smiriti živce; naprotiv, zvučat će kao eho 2007-8.

Pa počnimo s činjenicama. Problemi SVB-a mogu se sažeti grafikonom:

SVB opslužuje tehnološke industrije Kalifornije i godinama je brzo rastao uz te industrije. Ali onda, s eksplozijom špekulativnog financiranja u procvatu pandemije koronavirusa, depoziti (tamnoplava linija) porasli su super brzo. Glavni klijenti SVB-a, tehnološke novonastale tvrtke, trebale su negdje staviti novac koji su rizični kapitalisti lopatama bacali na njih. Ali SVB nije imao kapacitet, ili možda sklonost, davati zajmove (svijetloplava linija) po stopi po kojoj su se depoziti okretali. Pa je umjesto toga uložio sredstva (ružičasta linija) — velikom većinom u dugoročne, fiksne kamatne stope , dužničke vrijednosne papire koje podupire država.

To nije bila dobra ideja jer je SVB-u dala dvostruku osjetljivost na više kamatne stope. Na imovinskoj strani bilance, više stope smanjuju vrijednost tih dugoročnih dužničkih vrijednosnica. Na strani odgovornosti, više stope znače manje novca uloženog u tehnologiju, i kao takve, manju ponudu jeftinog depozitnog financiranja.

To ne znači da je SVB bila suočena s krizom likvidnosti u kojoj ne bi podnijela povlačenja (iako, opet, svaka banka koja na bilo koji način dovoljno loše zajebe može se suočiti s iznenadnim bijegom). Glavni problem je profitabilnost. Poduzeća su, za razliku od malih štediša, vrlo osjetljiva na cijene svojih depozita. Kad stope porastu, tvrtke očekuju da će njihovi depoziti donositi veći prinos i premjestit će svoj novac ako se to ne dogodi. Većina malih štediša se ne može zamarati. A štediše SVB-a u velikoj su većini poduzeća.

Prinos na imovinu SVB-a je usidren razinom dugoročnih državnih obveznica kupljenih kada su stope bile niske; u međuvremenu, troškovi financiranja brzo rastu. U četvrtom tromjesečju trošak depozita porastao je za 2.33 posto, s ,14 posto u posljednjem tromjesečju 2021. To je loše, ali nije smrtonosno: kamatonosna imovina tvrtke donijela je 3.36 posto u četvrtom tromjesečju, u odnosu na 1.99 posto, stvarajući zategnuti, ali još uvijek pozitivan spread. Ali troškovi depozita nastavit će rasti kako se više depozita vraća, čak i u nedostatku daljnjeg povećanja stope.

Zato je SVB prodao 21 milijardu dolara obveznica. Morao je reinvestirati ta sredstva u vrijednosne papire s kraćim rokom trajanja, kako bi povećao prinose i svoju bilancu učinio fleksibilnijom u odnosu na daljnja povećanja stopa. Zatim je trebalo prikupiti kapital kako bi nadoknadio gubitke nastale u tim prodajama (ako kupite obveznicu kada su stope niske, a prodate je kada su stope visoke, gubite). 

Zašto se većina drugih banaka neće suočiti sa sličnom krizom? Prvo, nekoliko drugih banaka ima tako visok udio poslovnih depozita kao SVB, tako da njihovi troškovi financiranja neće rasti tako brzo. U Fifth Third, tipičnoj regionalnoj banci, troškovi depozita dosegnuli su samo 1.05 posto u četvrtom kvartalu. U gigantskoj Bank of America ta je brojka bila 0.96 posto.

Drugo, malo drugih banaka ima toliko svoje imovine zaključano u vrijednosnicama s fiksnom kamatnom stopom kao SVB, umjesto u kreditima s promjenjivom kamatnom stopom. Vrijednosni papiri čine 56 posto imovine SVB-a. Na petoj trećini brojka iznosi 25 posto; u Bank of America iznosi 28 posto. To je još uvijek puno obveznica koje se drže u bilancama banaka u ispod njihove tržišne vrijednosti. Niski prinosi na obveznice usporit će profit. No, to nije nikakvo iznenađenje i nikakva tajna, a banke s uravnoteženijim poslovanjem od SVB-a trebale bi to moći riješiti.

Neto kamatne marže većine banaka (prinos imovine minus trošak financiranja) uskoro će se početi smanjivati. Ovo je dio normalnog ciklusa: kada stope rastu, prinosi na imovinu brzo rastu i troškovi depozita ih sustižu. Gerard Cassidy, bankarski analitičar u RBC-u, očekuje da će NIM-ovi doseći vrhunac u prvom ili drugom tromjesečju i nakon toga opadati. Ali svi su znali da ovo dolazi prije nego što je SVB udario u stijene. RBC je ovaj tjedan održao svoju godišnju bankarsku konferenciju na kojoj su govorile sve glavne regionalne banke. Samo je jedan (Key Corp) smanjio svoje smjernice za neto prihod od kamata.

Za većinu banaka više stope, same po sebi, dobra su vijest. Više pomažu imovinskoj strani bilance nego što štete pasivnoj strani. Naravno, ako su stope više jer Fed pooštrava politiku, a to pooštravanje gura gospodarstvo u recesiju, to je loše za banke. Banke mrze recesiju. Ali i taj rizik je bio dobro poznat uoči vrlo lošeg dana SVB-a.

SVB je suprotnost: više mu stope štete na strani obveza više nego što mu pomažu na strani imovine. Kao što analitičar banke Oppenheimer Chris Kotowski sažima, SVB je "ispadanje osjetljivo na obveze u svijetu koji je općenito osjetljiv na imovinu".

SVB nije kanarinac u bankarskom rudniku ugljena. Njegovi problemi mogli bi prouzročiti opći gubitak povjerenja koji šteti sektoru, ali to bi zahtijevalo drugačiju metaforu: možda paljenje vatre u prepunom kinu. Ulagači bi trebali ostati mirni i paziti na temelje.

Jedno dobro čitanje

SAD mora smisliti novi završna igra zbog sukoba s Kinom.