Pitanja o financijskoj stabilnosti SAD-a zauzimaju središnje mjesto nakon kolapsa banke Silicijske doline i nadolazeće odluke američkih federalnih rezervi o kamatnim stopama. Ispod površine, u dobru iu zlu, nešto je nevjerojatno što se dogodilo američkim poreznim obveznicima: teret državnog duga s kojim se suočavaju dramatično se smanjio u posljednje tri godine. Razlozi za to trebali bi biti dio Fed-ove računice dok upravlja situacijom.
Ovaj uglavnom nezapažen razvoj može se činiti kontraintuitivnim, budući da se javni dug povećao za otprilike 5 trilijuna dolara u istom razdoblju. Ali u isto vrijeme, tržišna vrijednost vrijednosnih papira američkog trezora je otišla s visokih 108% gospodarstva na trenutnu vrijednost od 85%. Ovo je jedan od najbržih padova duga u SAD-u i stavlja njegovu vrijednost blizu razine prije pandemije.
Ovaj nagli pad, međutim, također je razlog zašto se sada suočavamo s povećanim financijskim stresom. Iznenadna dobit koju su dobili porezni obveznici u velikoj je mjeri došla na račun vlasnika obveznica, uključujući banke koje su pretrpjele velike gubitke na svojim ulaganjima u obveznice. Važno je, dakle, pobliže pogledati kako je došlo do ovog brzog pada tereta duga i razmotriti što to znači za financijsku stabilnost.
Podrijetlo dramatične promjene počinje u proljeće 2020. Veličina gospodarstva u dolarima naglo je pala kako je federalna potrošnja porasla. Ta su kretanja povećala teret duga smanjenjem porezne osnovice iz koje se dug mogao platiti i povećanjem državnog duga. Osim toga, kamatne stope pale su na gotovo 0%, zbog čega su postojeće državne obveznice vrijedile više jer su plaćale višu kamatnu stopu.
Drugim riječima, vlasnici obveznica odjednom su imali bolji prinos od očekivanog na svoje riznice, a porezni obveznici su platili račun. Sve zajedno, ova tri razvoja podigla su teret duga poreznih obveznika na razinu od 108%.
Međutim, veličina gospodarstva u dolarima brzo se oporavila od gašenja zbog pandemije i vratila se na trend do sredine 2021. Time je udio duga u BDP-u smanjen za oko devet postotnih bodova. Zatim je uslijedio skok inflacije, koji je dodatno smanjio teret duga za 14 postotnih bodova, dovodeći ga na trenutnu vrijednost od 85%. To je učinio kroz dva kanala. Prvo, visoka inflacija gurnula je dolarsku veličinu gospodarstva za oko 1.89 bilijuna dolara iznad trenda prije pandemije.
Drugo, naravno, je da je val inflacije prouzročio Fed da naglo podigne kamatne stope, što je smanjilo tržišnu vrijednost državnih obveznica za otprilike 1.9 trilijuna dolara. Sudbina obveznika se, dakle, promijenila. Odjednom su držali obveznice koje su vrijedile daleko manje nego što su očekivali, i u uvjetima usklađenim s inflacijom i u odnosu na druge novije vrijednosne papire s kamatama koje su plaćale više.
Ukratko, vlasnici obveznica platili su veći dio smanjenja tereta duga višom inflacijom. Da budemo jasni, vlasnici obveznica su također porezni obveznici, ali oni su samo podskup poreznih obveznika. Štoviše, gubitak za vlasnike obveznica njima je akutniji i vidljiviji nego što je za porezne obveznike izgled nižeg budućeg poreznog računa.
Ovaj izvanredan prijenos bogatstva od vlasnika obveznica nije bio ograničen na 24 trilijuna dolara vrijedno tržište blagajni. Ostala tržišta s fiksnim prihodom poput tržišta hipotekarnih vrijednosnih papira od 12 bilijuna dolara i tržišta korporativnih obveznica od 10 bilijuna dolara također su zabilježila velike gubitke u tržišnoj vrijednosti. To je ključni razlog zašto su banke koje drže takve vrijednosne papire trenutno pod stresom. Nedavna studija otkrila je da je takva imovina u američkom bankovnom sustavu precijenjena za 2.2 trilijuna dolara zbog gubitaka na tržištu. Ovaj gubitak znači da mnoge banke ne bi mogle pokriti sva potraživanja svojih štediša ako bi oni masovno pobjegli.
Nesiguran položaj banaka veliki je problem za financijsku stabilnost, ističu regulatorna tijela SAD-a. To je također razlog zašto je američka vlada osigurala sve štediše u nedavno propalim bankama Silicon Valley Bank i Signature Bank i zašto je Fed odlučio prihvatiti kolateral za zajmove po nominalnoj vrijednosti, a ne po tržišnoj vrijednosti u svom novom instrumentu likvidnosti. Regulatori su zabrinuti zbog tempirane bombe između tržišta u bilancama američkih banaka. To su vlasnici obveznica koji su nesvjesno dali veliki transfer bogatstva svojim dužnicima i možda si to ne mogu priuštiti.
Mnogo je razloga zbog kojih smo došli do ovog trenutka, ali vjerojatno najvažniji je Fedovo brzo povećanje kamatnih stopa tijekom prošle godine. Većina vlasnika obveznica, uključujući Fed, bili su iznenađeni brzinom i opsegom povećanja s obzirom na očekivanja stvorena proteklim desetljećem niskih kamatnih stopa i Fedovim vlastitim projekcijama prije samo godinu dana. Fed se nada da će ova povećanja kamatnih stopa zaustaviti val inflacije, ali u međuvremenu su naštetila bilancama banaka i oslabila stvaranje kredita koji napreduje. Nadajmo se da će ovo okončati visoku inflaciju na uredan način, a ne kao financijsku krizu.
Živimo u nevjerojatnom razdoblju. Nema lakog puta naprijed, ali nadamo se da će Fed moći uspješno ploviti kroz ove nezgodne vode.
Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].