Postoji prilična količina zbrke oko kvantitativnog pooštravanja, ili QT, nastojanja Federalnih rezervi da smanji svoju bilancu nakon kupnje bilijuna obveznica u protekle dvije godine. To ima smisla, s obzirom na to da QT dobiva puno manje vremena emitiranja od povećanja kamata, a tehnički detalji QT operacija su pomalo komplicirani i nejasni.
Ali sve je važnije znati što se događa na tišoj strani ovog ciklusa stezanja jer će QT uskoro porasti. Ulagači moraju znati kako sada funkcionira zaoštravanje bilance kako bi cijenili ono što dolazi.
Kada je središnja banka započela QT u lipnju, namjeravao je djelomično poništiti otprilike 4.5 trilijuna dolara kvantitativnog popuštanja ili QE-a, koje je provedeno kao odgovor na pandemiju. Fed je započeo tako što je dopustio da se do 30 milijardi dolara u državnim obveznicama i 17.5 milijardi dolara u hipotekarnim vrijednosnim papirima (MBS) povuče iz bilance, za razliku od reinvestiranja prihoda. Počevši od sljedećeg mjeseca, te će se granice povećati na 60 odnosno 35 milijardi dolara, što znači da će se tempo odljeva bilance uskoro udvostručiti. Predsjednik Fed-a Jerome Powell je sugerirao da bi QT trajao dvije do dvije i pol godine, što implicira da bi se bilanca Fed-a od 2 bilijuna dolara smanjila za otprilike 9 bilijuna dolara.
To zvuči dovoljno lako. Ali postoji dvodijelni problem oko percepcije QT-a od strane investitora. Prvo, čini se da Wall Street ima slijepu točku kada je u pitanju pooštravanje putem Fed-ove bilance. Takvo zaoštravanje dosad je pokušano samo jednom, a ekonomisti kažu da je povećanje stope puno lakše modelirati nego kvantitativno pooštravanje. Na taj način, mnogi sudionici pretpostavljaju da QT neće imati veliki utjecaj. Drugo, nedostatak rasprave o QT-u dovodi do nesporazuma u javnosti. Neki ulagači sumnjaju da Fed do sada provodi svoj plan zaoštravanja bilance, osobito na strani MBS-a. Taj osjećaj ima smisla kada se pogleda grafikon Fedovog MBS portfelja, ali to znači da bi ulagači mogli biti uhvaćeni nespremni u nadolazećim mjesecima.
Da shvatim što se zapravo događa i što tek dolazi, Barron je razgovarao s Josephom Wangom, bivšim višim trgovcem na Fedovom odjelu za otvorena tržišta. Fed provodi QT kao što je i najavio, kaže Wang, i otklanja rastući skepticizam da Fed nije bio voljan ili sposoban smanjiti svoju bilancu, barem za sada. Ali ljudi su zbunjeni, dodaje Wang, posebno zato što se čini da se Fed-ovi MBS fondovi ne smanjuju, i kao da se čak povećavaju.
Wang kaže da je nazubljeni obrazac u Fed-ovim MBS fondovima rezultat računovodstvenih problema. Prvo, postoji jaz između trenutka kada se kupnje MBS-a podmire i kada vlasnici MBS-a prime uplate. Drugo, Fed ima tromjesečni okvir za podmirenje MBS kupnji. Fed je najveći pojedinačni ulagač na MBS tržištu, a Wang kaže da središnja banka može pokušati minimizirati potencijalne poremećaje odgađanjem nagodbi ako misli da će to poboljšati funkcioniranje tržišta.
To znači da bi se mogle pojaviti hipotekarne vrijednosnice koje je Fed kupio prije tri mjeseca. QE je završio u ožujku, ali nije tako jednostavno. Stratezi u BofA Securities napominju da od ožujka, Fed nije dodavao vrijednosne papire, ali je reinvestirao isplate. Počevši od kolovoza, portfelj MBS-a počet će padati, ali kažu da pad neće postati očitiji do studenog. To je zato što je kolovoz posljednji mjesec kada bi isplate trebale premašiti gornju granicu otkupa, jer gornja granica za istjecanje MBS-a raste na 35 milijardi dolara. Wang napominje da Fed procjenjuje da prima oko 25 milijardi dolara mjesečno u isplatama glavnice, što znači da više ne bi trebao imati reinvestiranja s kojima se mora nositi, a taj faktor koji kompenzira QT će prestati.
U rujnu i kasnije Wang upozorava da bi se nešto moglo slomiti, slično onome što se dogodilo posljednji put kada je Fed krenuo s QT-om, a kaos na repo tržištu potaknuo je prijevremeni završetak programa. To je također vrijeme kada dužnosnici Feda mogu odlučiti hoće li izravno prodati MBS. Ali napominje da bi nedavni nagovještaj Ministarstva financija da bi moglo otkupiti starije, manje likvidne državne obveznice mogao pomoći QT-u da ide malo glatko.
Neki stratezi su više zabrinuti. Solomon Tadesse, voditelj kvantitativnih dioničkih strategija za Sjevernu Ameriku
Société Générale
,
kaže da tržišta još uvijek ne uzimaju u obzir QT u potpunosti. Dok neki ekonomisti kažu da će se pooštravanje bilance više-manje odvijati na autopilotu, na način na koji je sada – ministrica financija Janet Yellen 2017. kao predsjednica Fed-a rekla da bi QT bio sličan gledanju sušenja boje, Tadesse kaže da je to očekivanje glupo.
Prijava na bilten
Pregled i pregled
Svakog radnog dana navečer ističemo posljedične tržišne vijesti dana i objašnjavamo što će sutra biti važno.
To je djelomično zato što Fed treba smanjiti svoju bilancu za oko 2 milijardi dolara kako bi vratio inflaciju na 3.9%, što je znatno više od onoga što ulagači očekuju, kaže Tadesse. Prema njegovim izračunima, sam QT bi iznosio oko 4.5 postotnih bodova u dodatnim povećanjima stopa.
"Mislim da tržišta ili Fed ne cijene QT", kaže Tadesse. "Na kraju, ako je QE bitan, bit će i QT", kaže, misleći na veliki porast kvantitativnog popuštanja rizične imovine. "Možda neće biti potpuno simetrično, ali bit će značajnog utjecaja."
Duh Tadesseova stajališta jedan je od načina da se izjednače rastuća očekivanja ulagača da će smanjenje stopa početi iduće godine s činjenicom da je inflacija potrošačkih cijena veća od 9%. Moguće je da tržišta računaju na dodatno pooštravanje putem QT-a, čak i ako to nije onoliko koliko Tadesse kaže da je potrebno.
Razmotrite što procjenjuje Ed Yardeni, predsjednik Yardeni Researcha. Kaže da će QT predstavljati ekvivalent povećanja stope za najmanje pola boda, a vjerojatno bliže povećanju za cijeli bod. To ne spominje utjecaj pada američkog dolara od 10% ove godine, za koji Yardeni kaže da je jednak još jednom povećanju od najmanje 0.5%.
Ali čak i ako relativno agresivan QT koji počinje sljedeći mjesec znači da su u konačnici potrebna manja povećanja stopa, ulagači bi se trebali pripremiti za dodatnu volatilnost. Fed ulazi u nepoznato, kao i tržišta.
Pišite Lisa Beilfuss na [e-pošta zaštićena]
