'Fed razbija stvari' – Evo što je Wall Street na rubu dok rizici rastu širom svijeta

Kao što je Federal Reserve pojačava napore da ukroti inflaciju, šaljući dolar u skok, a obveznice i dionice u vrtoglavicu, raste zabrinutost da će kampanja središnje banke imati neželjene i potencijalno strašne posljedice.

Tržišta su prošli tjedan ušla u opasnu novu fazu, onu u kojoj statistički neuobičajeni pokreti među klasama imovine postaju uobičajeni. Rasprodaja dionica dobiva većinu naslovnica, ali problemi se spremaju, prema veteranima s Wall Streeta, u rotaciji i međuigri daleko većih globalnih tržišta valuta i obveznica.

Nakon što su ga kritizirali da sporo prepoznaje inflaciju, Fed je krenuo sa svojim najagresivniji serija povećanja stopa od 1980-ih. S gotovo nule u ožujku, Fed je pogurao svoju referentnu stopu na cilj od najmanje 3%. U isto vrijeme, plan za smanjenje bilance od 8.8 trilijuna dolara u procesu koji se zove "kvantitativno zatezanje,” ili QT — dopuštajući prihodima od vrijednosnih papira koje Fed ima u svojim knjigama da se otkotrljaju svaki mjesec umjesto da se reinvestiraju — uklonio je najvećeg kupca državnih obveznica i hipotekarnih vrijednosnica s tržišta.  

"Fed razbija stvari", rekao je Benjamin Dunn, bivši glavni upravitelj rizika hedge fondova koji sada vodi konzultantsku tvrtku Alpha Theory Advisors. “Zapravo nema ničeg povijesnog na što možete ukazati za ono što se danas događa na tržištima; vidimo višestruke pomake standardne devijacije u stvarima poput švedske krune, u državnim obveznicama, u nafti, u srebru, kao i svaki drugi dan. To nisu zdravi potezi.”

Za sada je tržišne promatrače fascinirao porast dolara koji se događa jednom u generaciji. Globalni ulagači hrle u američku imovinu s višim prinosima zahvaljujući Fedovim akcijama, a dolar je ojačao dok konkurentske valute posustaju, gurajući ICE Dollar Index na najbolja godina od svog osnutka 1985.

"Takva snaga američkog dolara povijesno je dovela do neke vrste financijske ili gospodarske krize," Morgan Stanley glavni strateg kapitala Michael Wilson rekao je ponedjeljak u bilješci. Prošla vrhunca dolara poklopila su se s meksičkom dužničkom krizom ranih 1990-ih, balonom američkih tehnoloških dionica kasnih 90-ih, stambenom manijom koja je prethodila financijskoj krizi 2008. i krizom državnog duga 2012., prema investicijskoj banci.

Dolar pomaže u destabilizaciji prekomorskih gospodarstava jer povećava inflatorne pritiske izvan SAD-a, rekao je u četvrtak u bilješci globalni šef odjela za devizne tečajeve i strategiju tržišta u nastajanju Barclaysa Themistoklis Fiotakis.

“Fed je sada u pogonu i ovo povećava dolar na način koji je, barem nama, bilo teško zamisliti”, napisao je ranije. "Tržišta možda podcjenjuju inflatorni učinak rastućeg dolara na ostatak svijeta."

Banka Engleske je bila prisiljena na to u pozadini jakog dolara podržati tržište za svoj državni dug u srijedu. Ulagači su odbacili britansku imovinu na snazi ​​od prošlog tjedna nakon što je vlada predstavila planove za poticanje svog gospodarstva, poteze koji su u suprotnosti s borbom protiv inflacije.

Epizoda u Velikoj Britaniji, koja je Bank of England učinila kupcem posljednjeg utočišta za vlastiti dug, mogla bi biti samo prva intervencija koju će središnja banka morati poduzeti u narednim mjesecima.

Trenutačno postoje dvije široke kategorije zabrinutosti: rastuća volatilnost u onome što bi trebalo biti najsigurniji instrumenti s fiksnim prihodom na svijetu mogla bi poremetiti sustav financijskog sustava, prema Marku Connorsu, bivšem globalnom voditelju savjetovanja za rizike Credit Suissea koji pridružio se kanadskoj tvrtki za digitalnu imovinu 3iQ u svibnju.

Budući da su trezorske obveznice podržane punim povjerenjem i kreditom američke vlade i koriste se kao kolateral na tržištima prekonoćnog financiranja, njihov pad cijene i posljedični veći prinosi mogli bi pokvariti neometano funkcioniranje tih tržišta, rekao je.

Problemi na repo tržištu dogodili su se posljednji put u rujnu 2019., kada je Fed prisiljeni ubrizgati milijarde dolara smiriti repo tržište, an osnovni mehanizam kratkoročnog financiranja za banke, korporacije i vlade.

“Fed će možda morati stabilizirati cijenu državnih obveznica ovdje; približavamo se,” rekao je Connors, sudionik na tržištu više od 30 godina. "Ono što se događa moglo bi od njih zahtijevati da uskoče i osiguraju hitno financiranje."

To će vjerojatno prisiliti Fed da zaustavi svoj program kvantitativnog stezanja prije roka, baš kao što je učinila Banka Engleske, prema Connorsu. Iako bi to zbunilo Fedovu poruku da se strogo ponaša prema inflaciji, središnja banka neće imati izbora, rekao je.

Druga briga je da će tržišna tržišta razotkriti slabe ruke među upraviteljima imovinom, hedge fondovima ili drugim igračima koji su možda imali prekomjernu zaduženost ili su preuzimali nerazborite rizike. Dok bi se eksplozija mogla obuzdati, moguće je da bi pozivi na marginu i prisilne likvidacije dodatno uzdrmali tržišta.

"Kad imate skok dolara, očekujte tsunami", rekao je Connors. “Novac preplavljuje jedno područje i ostavlja druga sredstva; tu postoji posredni učinak.”

Rastuća korelacija među imovinom posljednjih tjedana podsjeća Dunna, bivšeg službenika za rizik, na razdoblje neposredno prije financijske krize 2008., kada su klađenja na valute eksplodirala, rekao je. Carry trades, koji uključuju posuđivanje po niskim stopama i ponovno ulaganje u instrumente s višim prinosima, često uz pomoć poluge, imaju povijest eksplozija.

"Fed i sve akcije središnje banke trenutno stvaraju pozadinu za prilično značajno opuštanje", rekao je Dunn.

Jači dolar ima i druge utjecaje: otežava otplatu velikih dionica obveznica denominiranih u dolarima koje su izdali igrači izvan SAD-a, što bi moglo pritisnuti tržišta u razvoju koja se već bore s inflacijom. I druge nacije mogle bi rasteretiti američke vrijednosne papire u pokušaju da obrane svoje valute, pogoršavajući poteze u trezorima.

Takozvani zombi tvrtke koje su uspjele ostati na površini zbog okruženja niskih kamatnih stopa u proteklih 15 godina vjerojatno će se suočiti s "obračunom" neispunjavanja obveza dok se bore da iskoriste skuplji dug, prema strategu Deutsche Bank Timu Wesselu.

Wessel, bivši zaposlenik Fed-a u New Yorku, rekao je da također vjeruje da je vjerojatno da će Fed morati zaustaviti svoj QT program. To bi se moglo dogoditi ako stope financiranja porastu, ali i ako se rezerve bankarske industrije previše smanje za udobnost regulatora, rekao je.

Ipak, kao što to nitko nije ni predvidio opskurna trgovina mirovinskim fondom bi zapalio kaskadu prodaje tih krateriranih britanskih obveznica, nepoznanice su ono što najviše zabrinjava, kaže Wessel. Fed "uči u stvarnom vremenu" kako će tržišta reagirati dok pokušava obuzdati potporu koju je dobio od krize 2008., rekao je.

"Prava briga je što ne znate gdje tražiti te rizike", rekao je Wessel. “To je jedna od točaka pooštravanja financijskih uvjeta; radi se o tome da ljudi koji su dobili previše vremena na kraju plaćaju cijenu.”

Ironično, upravo su reforme koje su proizašle iz posljednje globalne krize učinile tržišta još krhkijima. Trgovanje različitim klasama imovine je tanje i lakše ga je poremetiti nakon što su američki regulatori prisilili banke da se povuku iz vlasničkih aktivnosti trgovanja, dinamike koja JPMorgan Chase Predsjednik Uprave Jamie Dimon je više puta upozoravao na.

Regulatori su to učinili jer su banke prije krize 2008. preuzele pretjerani rizik, pretpostavljajući da će na kraju biti spašene. Dok su reforme istisnule rizik iz banaka, koje su danas daleko sigurnije, natjerale su središnje banke da preuzmu puno veći teret održavanja tržišta.

Uz moguću iznimku problematičnih europskih tvrtki poput Credit Suisse, ulagači i analitičari rekli su da postoji povjerenje da će većina banaka moći izdržati tržišna previranja koja dolaze.

Međutim, ono što postaje očitije jest da će SAD-u i drugim velikim gospodarstvima biti teško odviknuti se od izvanrednu potporu koju mu je Fed dao u proteklih 15 godina. To je svijet koji Allianz ekonomski savjetnik Mohamed El-Erian podrugljivo nazivan "La la zemlja” utjecaja središnje banke.

"Problem sa svim ovim je što su njihove vlastite politike stvorile krhkost, njihove vlastite politike koje su stvorile poremećaje i sada se oslanjamo na njihove politike u rješavanju problema", rekao je Peter Boockvar iz Bleakley Financial Group. “Sve je to prilično zbrkan svijet.”

Ispravak: ranija verzija pogrešno je prikazala proces kvantitativnog pooštravanja.