Federalne rezerve SAD-a ne mogu biti jasnije. I jastrebovi i golubovi pokazuju čvrstu odlučnost u vožnji inflacija pad unatoč rizicima recesije. Predviđaju da neće biti smanjenja kamata barem do sljedeće godine. Tržišta, međutim, očekuju lakšu politiku do kraja ljeta.
Je li Fed izgubio kredibilitet? Ili je neizvjesnost tolika da ni najveća svjetska središnja banka ne zna što je pred nama? Čini se da je problem manje s sumnjivim glasnikom nego s porukom, koja se još uvijek gubi u oblacima neizvjesnosti. Ali čuvajte se dana kada se ovi oblaci iznenada podignu. Obračun možda nije lijep.
Postoji nekoliko načina da se objasni struja isključiti između onoga što Fed kaže i onoga što njegova publika čuje. Jedna teorija kaže da gospodarstvo SAD-a pati od temeljne slabosti koja će prijeći u duboku recesiju kako tržište nekretnina zastaje, povjerenje potrošača pada, a milijuni ljudi ostaju bez posla. Ne postoji ništa poput oštrog porasta nezaposlenosti što bi izazvalo uporne molbe za smanjenje stope, posebno od strane članova razdornog američkog Kongresa koji žele doći na naslovnice.
Druga mogućnost je očekivanje da će financijska tržišta iznenada puknuti. Prije 1980-ih većina recesija bila je uzrokovana povećanjem Fed-a u borbi protiv inflatornih pritisaka u gospodarstvu. Još od Crni ponedjeljak19. listopada 1987., kada je Dow Jones Industrial Average zabilježio pad od 22.6% u jednom danu, kaos na financijskim tržištima češće je dovodio do ekonomske kontrakcije. Nedavna rušenja od strane upravitelja mirovina iz Ujedinjenog Kraljevstva i egzotičnih kripto trgovaca do sada su se mogla kontrolirati, ali i dalje postoji zabrinutost oko višak poluge u privatnom kapitalu i rastuće rizike od obiteljski uredi i hedge fondovi.
Alternativno, ulagači mogu jednostavno zapeti u lijenoj pretpostavci da se uvijek mogu osloniti na "Fed put" koji će prisiliti smanjenje stope na premisi da se gubici Wall Streeta uvijek prelijevaju na Main Street.
To bi mogla biti kombinacija svih ovih razloga.
U svijetu preplavljenom tržišnim vijestima i komentarima, vrijedno je prisjetiti se dalekog vremena prije 1994. godine, kada FED-ovih poruka uopće nije bilo. Odluke o stopama nisu čak ni službeno objavljene sve dok nije objavljen zapisnik nakon sljedećeg sastanka Saveznog odbora za otvoreno tržište. Novinari su bili prisiljeni trčati okolo kako bi razgovarali s trgovcima kako bi zaključili je li doista došlo do promjene politike.
Veća transparentnost Fed-ovih analiza i očekivanja trebala bi ojačati politiku. Kada postoji opći konsenzus o mogućim ekonomskim ishodima, Fed se na što može osloniti bivši predsjednik Chicago Feda Charles Evans i kolege nekoć zvano "delfijsko" vođenje, nazvano po proročištima u Apolonovom hramu.
U normalnim vremenima, ove prognoze mogu utjecati na tržišta i kreditne uvjete na načine koji pojačavaju stvarne prilagodbe stopa. Novi podaci mogu dovesti do prilagodbi u očekivanjima, kao što smo vidjeli u ažuriranim podacima Fed-a Sažetak ekonomskih projekcija ili njegov zloglasni točkasti grafikon budućih razina stopa. Ali to ostaju očekivanja pojedinih članova, a ne obećanja.
Po kontrastu, u vremenima tržišnog stresa, središnji bankari mogu se prebaciti na “odisejsko” vodstvo, prikivajući se za jarbol poput grčkog heroja preuzimanjem obvezujućih obveza prema politici. U jeku pandemije, u rujna 2020, Fed je uspio povećati utjecaj praktički nultih kamatnih stopa uz obećanje labave politike sve dok gospodarstvo ne dosegne "maksimalnu zaposlenost" i "inflacija na putu da umjereno premaši 2% neko vrijeme".
Takve smjernice najbolje funkcioniraju kada su "konkretne i provjerljive", piše Ben Bernanke, bivši predsjednik Feda i pobornik veće transparentnosti politike, u svojoj najnovijoj knjizi. Ali uspjelo je i predsjedniku Europske središnje banke Mariu Draghiju kada je obećao da će učiniti "što god je potrebno" za očuvanje eura.
Trenutna dilema Fed-a je da njegove Delphic smjernice ne uspijevaju jer postoji tako velika disperzija tržišnih očekivanja oko inflacije i rasta. Desetljećima je središnji problem Fed-a bio uvjeriti tržišta da to i može podići inflacija na najmanje 2 posto. Sada se čini da je inflacija dosegla vrhunac, ali postoji malo konsenzusa o tome koliko daleko ili koliko brzo Fed može smanjiti inflacija natrag prema tih 2%. Još je manje konsenzusa o tome koliko bi štete moglo nanijeti usput.
U isto vrijeme, uvjeti nisu dovoljno ekstremni da opravdaju obvezu držanja stopa na X dok inflacija ne dosegne Y. I daleko smo od toga da itko obećava "što god je potrebno". Bez osjećaja krize takve dramatične obveze zvuče još manje vjerodostojno.
U konačnici, raskorak Fed-a s tržišnim očekivanjima bit će riješen kako nova očitanja podataka stignu u mjesecima koji dolaze, što bi mogao biti razlog zašto Powell počeo nuditi manje konkretne upute za naprijed prošlo ljeto.
Trenutačni tržišni konsenzus i dalje se čini ispravnim da se inflacija nastavlja hladiti, ali gospodarstvo ostaje dovoljno otporno da izbjegne ozbiljnu recesiju. U ovom slučaju, Fed bi mogao početi smanjivati postupno prije kraja godine, čak i ako ne tako brzo kako tržišta trenutno očekuju.
Rizik je da razlika između Fed-a i investitori razriješi se iznenada i neočekivano u korist jednoga ili drugoga. Ako su ulagači u pravu da će Fed rezati ljeti, bit će to zato što je recesija stigla mnogo ranije ili su tržišta u previranju. Ako je Fed u pravu da će trebati više vremena da se istisne inflacija iz gospodarstva, recesija bi mogla biti dublja.
U međuvremenu, američki središnji bankari zaglavili su sa smjernicama koje nisu osobito učinkovite. Doista, nijedan grčki heroj ili proročište nikada nije izgovorio riječi "ovisno o podacima".
Komentare za goste poput ovog napisali su autori izvan redakcije Barron's i MarketWatch. Oni odražavaju perspektivu i mišljenja autora. Predajte komentare i ostale povratne informacije na [e-pošta zaštićena].
Fed kaže da neće sniziti stope 2023. Tržišta se ne slažu. Tko je u pravu?
Veličina teksta
Izvor: https://www.barrons.com/articles/markets-and-the-fed-disagree-beware-the-reckoning-51674252250?siteid=yhoof2&yptr=yahoo